带着旧病新疾赤膊IPO 朝歌科技倔强上市新套路

周月明

经过IPO被否后几年的“卧薪尝胆”，朝歌科技的旧疾并未治好太多，而就新的招股书来看，其又增添了一些新的问题

近日，在众多冲击IPO的企业之中，一家科技公司引起了投资者注意。这是因为，此次已是第三回踏上IPO征途了。这家企业就是北京朝歌数码科技股份有限公司（下稱“朝歌科技”）。那么，其之前冲击IPO失败的原因是什么？近几年经营状况又如何呢？《投资者报》记者欲就这些问题做进一步了解，但公司相关负责人并未给出合理解释。

旧病未改

朝歌科技主营业务包括互动电视智能终端产品、网络视频行业应用系统及解决方案。其中互动电视智能终端占其主营业务收入的90%以上。作为一名IPO战线上的“老队员”，朝歌科技第一次试图上市是在2011年。不过，当年7月其上市梦就被打破。对于被否的原因，创业板发审委称，公司未来持续盈利能力存在重大不利因素。第一，其全部生产制造业务都委托加工商完成。第二，其2010年近九成销售收入来自华为公司，被认为对华为公司的依赖度过高。当时还有部分业内人士指出，除了这些问题，朝歌科技还存在着核心技术无专利、毛利率和产品价格均逐年下降等毛病，公司也一度被称作“寄生公司”和“代工厂”。

可带着这么多“病症”，朝歌科技在短短6个月后又再度递交了IPO申请，但在两年之后，上市之路又一次被迫结束。两度冲击IPO未果，朝歌科技在2016年选择了新三板，于2016年3月23日挂牌。但挂牌新三板的朝歌科技并未断了在A股上市的念头。2017年6月，已是其第三次冲锋了。那么，卷土重来的朝歌科技之前IPO被否的老问题是否改掉？近三年的经营状况又是如何呢？

先来看当时被发审委指出的大客户依赖问题。据最新披露的招股说明书，2014年至2016年，朝歌科技对前五大客户的合计销售收入占总额的90%左右；其中对华为的销售额占当年总销售额分别为：81.3%、74.2%、41.7%。

这样看来，对华为依赖程度减弱，但从前5大客户的情况来看，大客户依赖症仍未根治。

再来看委托加工集中程度高的问题，这几年，朝歌科技先后导入了部分企业，作为委托加工厂商后备资源，想借此降低委托加工生产风险。但从实际情况来看，目前其委托加工仍然主要由百一股份及其子公司完成。2016年，朝歌科技委托加工业务金额为2.44亿元，其中百一股份及其子公司达2.13亿元，占比达87%。

新疾又出

如此看来，经过这几年的“卧薪尝胆”，朝歌科技的旧疾并未治好太多。而就新的招股书来看，其又增添了一些新的问题。

据公开数据显示，2014年至2016年，朝歌科技营业收入分别为：3.4亿元、5.9亿元和9.2亿元，分别同比增长72%和55%。可在飞速增长的营收面前，其净利润却爬坡缓慢，报告期内分别为：-2033万元、3175万元以及4488万元。在营收达3.4亿元的2014年，净利润甚至出现了亏损。这究竟是什么原因导致的呢？

细看其财务报表，记者发现朝歌科技的营收虽然增长很快，但其毛利率却远低于同行业其他公司。以近三年来数据为例，朝歌科技毛利率不仅远低于中兴通讯、烽火通讯等行业领先企业，也大幅低于行业平均水平。其中2016年行业平均毛利率为22.3%，而朝歌科技为14.9%，仅略高于裕兴科技。

这个问题的出现与近几年行业竞争愈加激烈脱不了干系。早年，由于国家政策不明朗，入局IPTV终端业务的企业并不多，但随着“三网融合”等政策出台，越来越多的企业开始重视IPTV等业务，市场竞争也越来越激烈。其中创维数字等企业，本身就耕耘电视行业多年，具有较大竞争优势；而中兴通讯、烽火通信等企业的业务较为综合，相比之下，业务单一的朝歌科技并不具备突出优势。

为了稳住市场份额及销售额，近年来朝歌科技也在不断下调产品价格，其互动电视智能终端产品2014年至2016年的平均销售单价分别为：167元、156元、146元，议价能力越来越弱。

除此之外，从资产负债表看，2016年朝歌科技的货币资金虽达1.43亿元，但细看之下，很大一部分是借款所致。2016年，公司筹资活动产生的现金流量净额为8067万元，而且同期还将自己仅有的四套房产及相应土地全部抵押了出去。这一情况不得不令投资者产生疑虑，公司近期是否现金流已变得很紧张？是否是为了冲击上市又抵押又贷款“装点门面”？

这一疑虑在其现金流量表中也得到验证，2014年至2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为：-6023.54万元、6165.11万元和-863.63万元，起伏不定，还有两年出现了负值。这种情况不得不令人担心公司已出现了“造血”能力不足的情况。可谓旧病未去，新病又来。

公司“造血”能力到底是哪里出现了问题呢？其中很大一部分原因则是其日益庞大的应收账款和存货。其中应收账款从2014年的1.03亿元，增长到2016年的1.94亿元，存货则从2014年的7742万元增加到了2016年的1.68亿元，这两项几年的增加额加起来就达到1.8亿元，比近三年公司净利润之和高得多。这在很大程度上占用了朝歌科技的资金，重压之下，公司的流动性必然出现问题，随之而来的，是越来越重的债务负担。2014年到2016年，公司的负债率从34%一路上升至58%，负债越来越高，偿债能力却越来越弱，令业内人士及投资者甚是为其未来前景感到担忧。

执着上市

问题越来越多的朝歌科技，为何对IPO这么执着呢？企业与人一样，都承受着巨大的竞争压力，“逆水行舟，不进则退”。近几年，朝歌科技的竞争对手们都在资本市场上如鱼得水。

在最新披露的招股说明书中，朝歌科技指出的6个竞争对手，其中中兴通讯、烽火通信和创维数字3家都是实力雄厚的老牌上市公司，裕兴科技早在2000年就在港交所上市，星网视易是深交所上市公司星网锐捷的控股子公司，而视达科则于2015年9月，被上市公司初灵信息纳入麾下。

也就是说，朝歌科技面对的竞争对手几乎都是上市公司，或者被上市公司整合。这对朝歌科技来说，是一个不小的压力。连号称不上市的顺丰都抵不住快递行业上市潮而食言了。对于并未领先优势的朝歌科技，再不抱住资本市场大腿，则真的要被挤出局了。■