养老金回报下降

谢九

6月13日，全国社保基金理事会发布2016年的社保基金报告，去年投资收益率仅为1.73%，创下近5年来的新低。

全国社保基金自2000年成立以来，年均回报率大概为8.37%，累计投资收益额8227亿元，应该说还是取得了不错的投资回报，尤其是2014和2015年，年投资回报率更是超过了10%，但是去年投资回报率却意外地大降至1.73%，甚至跑输了去年2%的通胀指数。作为老百姓的养老钱，养老金投资的首要诉求是安全第一，其次才是合理的回报，在这样的平衡下，过高或者过低的收益都不符合养老金的回报要求。过低的收益率不利于保值增值，过高的收益率意味着投资风格可能过于激进，潜在的风险过高。而最近几年从两位数的增长跌至不足2%，在一定程度上就呈现出了大起大落的特点。

我国的养老保险大致可以分成三个部分：一是基本养老保险，目前结余大约为4万亿元，主要由各地方政府控制，按照规定只能存入财政专户，存在银行或购买部分国债，所以收益率极低;二是全国社保基金理事会管理的全国社会保障基金，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成，用于社会保障支出的补充和调剂，属于战略储备基金，按规定比例投资于有固定收益的各类债券和存款、股票、实业等，目前总体规模大约1.6万亿元;三是企业年金，也就是职工单位自办的补充保险，截至去年底，企业年金的总体规模首次突破1万亿元。

长期以来，我国养老保险一直面临最严峻的两大问题，一是缺口問题，二是保值增值问题。缺口问题主要通过延迟退休、取消双轨制等改革来解决，但是保值增值问题却难有实质性突破。由于基本养老保险只能存在银行或者购买国债，因此收益率极低，过去10年的年均收益率不到2%，明显跑输通货膨胀，这也就意味着大量的养老金持续处于缩水状态，进一步加大了养老金的缺口;反之，如果养老金能够获得不错的投资回报，还可以在相当程度上缓解养老金的缺口压力。

在我国的三大养老构成中，基本养老保险一直是养老体系的支柱，社保基金和企业年金扮演的是补充角色。但从投资回报的角度来看，作为补充角色的全国社保基金和企业年金的回报率远远超过基本养老金。全国社保基金的年均回报率超过8%，企业年金的年均回报率超过7%，而基本养老金的回报率不足2%。

正是在这种强烈的对比之下，提高养老金进入资本市场比例的呼声在近年来一直相当强烈。2015年8月，国务院正式批复《基本养老保险基金投资管理办法》，要求“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营”，同时将此前基本养老保险只能购买存款和保险的投资范围大大拓宽，购买股票、股票型基金等权益类产品的比重提升至30%以内，还可以参与以套期保值为目的的股指期货和国债期货交易。

养老金入市虽然在政策层面已经扫清了障碍，但具体执行力度如何，主要还是看地方政府的积极性如何。我国的基本养老金主要掌握在各级地方政府手中，全国共有多达2000多个基金统筹单位，按照《基本养老保险基金投资管理办法》，只有通过省级政府进行基金归集，才可以委托全国社保基金理事会进行投资。但对于地方政府而言，可能并没有足够的积极性将大笔养老金让出，养老金在地方政府手中收益虽低，但是可以有很多其他用途，按照以往的社保资金审计报告，地方政府挪用养老金的事件屡屡发生，或是在地方财政吃紧时用养老金暂时垫付，甚至挪用为政府部门经费。如果将养老金交给中央统一管理，意味着地方政府少了一大块可以实际支配的资金。

目前对养老金入市态度比较积极的主要是养老金结余相对富余的地方政府，比如广东和山东分别委托了1000亿元给全国社保基金理事会投资，其中广东的养老金从2012年就开始入市。按照全国社保基金理事会最新披露的数据，广东委托资金1000亿元，累计投资收益331.57亿元;山东省从2015年下半年开始入市，委托资金1000亿元，截至去年底投资收益累计50.19亿元。在《基本养老保险基金投资管理办法》出台之后，一些相对富裕的地方政府也开始试水。按照人社部披露的数据，截至今年3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西7个省（区、市）政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额为3600亿元，其中1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。

如果想要让更多的地方政府将养老金委托给全国社保基金，最有说服力的无疑是社保基金的投资回报率，如果社保基金的投资回报率持续稳定在较高的水平线上，才可能真正打动地方政府，否则，如果出现投资业绩大幅下滑，地方政府就会有合理的托辞来延缓养老金入市的节奏，这将不利于我国养老金保值增值的整体战略。去年社保基金的投资收益率从两位数下降至只有1.73%，可能会在一定程度上增加地方政府委托投资的顾虑，相比之下，收益率一直不如社保基金的企业年金，去年的收益率虽然也出现下滑，但仍然实现了3.03%的回报，略强于社保基金。

对于2016年投资业绩大幅下滑的原因，社保基金的年度报告并未做出详细说明，不过，年度报告还是披露了去年的投资策略，从中可以窥见社保基金投资回报下降的原因所在：“把握市场利率高点时机，主动适度扩大固定收益产品投资规模，优化债券产品结构，择时投资存款类产品。主动适应境内股票市场风格转换，抓住股市大幅度下跌后的低估值优势，择优追加委托投资，优化存量管理。加强实业投资调研论证，优选金融企业改制项目，参与出资设立中国政企合作投资基金及基金管理公司，加大投资市场化股权投资基金。科学把握汇率市场走势，积极应对汇率市场新情况，优化调整境外委托投资结构。加强短期资金分级流动性管理。”

2016年的整体投资环境并不乐观，债券违约事件在2016年频繁爆发，导致债券市场下跌，而存款类产品也在去年面临低利率的制约，从货币基金到银行存款利率都处在较低水平上，股市2016年初以熔断悲剧开局，上证指数全年跌幅超过10%，无论是股票、债券还是存款类产品，2016年的投资环境都不乐观。不过这种局面在2017年可能会有所改观，在去杠杆的主旋律之下，今年市场利率全面提升，对于存款类产品占比较高的养老金，可能会收获不错的回报。今年股市虽然刚刚经历了一场小股灾，但是社保基金重仓的白马股在今年逆势上涨，预计也能带来不错的回报。

不过对于社保基金而言，更值得追求的应该是长期合理稳定的回报，而不是某几个年份的大起大落。尤其是我国目前正处于养老金大规模入市的关键时期，投资回报的不稳定可能会在一定程度上影响养老金向全国社保基金转移，进而不利于养老金保值增值的战略规划。