四大券商中期策略解读

本刊记者张婷

四大券商中期策略解读

本刊记者张婷

今年上半年，在全球股市一片欣欣向荣的背景下，A股表现不尽如人意，虽然上证指数微涨，但是一批中小创的股票跌幅较大。投资者普遍感觉到赚钱不易。

站在目前的时点，上半年已接近尾声，在即将到来的下半年，券商机构又是如何看市场？下半年的投资机会又将集中在哪些领域和行业？为此，本刊选取了中金公司、海通证券、安信证券和平安证券四家券商的中期策略报告进行解读，希望投资者能够从中找寻到下半年的投资机会，并且把握。

中金公司：看好下半年A股表现

对于2017年下半年的市场，中金公司是比较看好的。其指出，尽管A股三月底以来回调，且当前市场悲观弥漫，但他们看好下半年A股表现，预计A股走势偏积极，且不乏有个股机会。

看好A股走好的三个原因

中金公司有以下几个原因支持A股走好。一是，中国经济增长有望继续好于悲观预期。中金公司认为，2016年是中国本轮经济降速的拐点，中国增长正迈向新周期的判断在上半年进一步被验证。地产投资增速稳健，制造业产能周期已经见底复苏、出口恢复势头继续，在此背景之下，中金公司预计今年GDP实现6.8%的增长，A股非金融盈利将增长21.1%。

中金公司认为，流动性有缓解空间也是支持下半年A股走好的因素之一。中金公司表示，当前金融去杠杆推进，市场流动性偏紧，债市长短端收益率倒挂，但考虑当前通胀水平不高、去杠杆持续性更依赖升级规划而并非持续紧流动性，下半年重要的政治议程也需要稳定的市场环境，一二线地产受压后资金也需要再配置等等，市场流动性相比当前有缓解空间，重点在于把握时点。

最后，中金公司认为，在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费升级趋势愈发明显。中国城镇化和改革空间巨大，内需广阔，有知识含量的劳动力成本在全球依然具有优势、制造业长期发展的技术沉淀及产业链优势明显，同时两大超级网络——“高铁网”及“无线互联网”正在全方位提高中国的效率，这些使得中国在全球制造业及消费领域取得越来越重要的地位。

表：中金公司优质龙头成长筛选

配置：深挖产业和消费升级

关于下半年的行业配置与主题选择，中金公司提出，一方面继续沿着中国产业升级与消费升级的方向深挖“新制造”与“大消费”；另一方面也要兼顾潜在的流动性改善。

具体来说，中金公司建议在TMT中精选估值与增长匹配较好的龙头个股，超配估值与增长匹配相对较好的家电、轻工、医药、新能源与环保、物流等行业。同时，如果流动性改善，保险、券商及小银行也将具备弹性，中金公司相对看淡原材料及一、二线地产股的表现。

主题方面，中金公司建议关注苹果产业链、人工智能、新能源与环保、教育与文化、国企改革等。

海通证券：震荡市业绩为王

海通证券表示，上证综指2638点以来的震荡格局并未改变，目前市场结构分化的特征明显。这种震荡格局也将延续到下半年，在此背景下，投资者应当持有消费白马和金融等一线价值股，同时看好二线价值成长和国企改革的投资机会。

非牛非熊震荡市

海通证券认为，目前市场实际上是非牛非熊的震荡分化，这种分化主要体现在两个方面：一方面是市场指数表现的分化，从2016年1月底以来，上证50、上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为21%、13%、4%和-10%；另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。而这一震荡市本质上源于资金面和盈利面整体势均力敌。

展望下半年，海通证券认为看点颇多，一是5月底以来IPO节奏略有放缓，从之前每周10家降至7家，6月第一周又进一步降至4家；二是最新产业资本减持新规对减持比例和披露时间等做了更加严格规定，这使得股市的资金供求也会有所改善。此外，二季度盈利数据将于7-8月公布，预计中报净利润同比增长18%，全年增长14%，盈利保持高增长有望确认。相关数据显示，目前以全部A股PE倒数减去十年期国债收益率为代表的风险溢价为1.53%，2015年以来均值为1.56%，风险偏好处于2005年以来均值水平，随着下半年迎来十九大，国企改革尤其是混改有望突破，市场风险偏好有望提升。

表：海通证券消费龙头+白马成长组合

数据来源：Wind资讯，海通证券研究所

风格扩散至二线价值成长股

从今年上半年尤其是二季度“一九”现象明显来看，海通证券认为，随着市场环境转暖，市场结构有望回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。二线价值成长集中于市场100-500亿元的公司，占A股比重的29%，虽然这类公司估值较一线蓝筹价值高，但是这些公司净利润增速更高，所以从估值和盈利匹配度来看，两者大体相当。未来随着市场风险偏好的上升，投资者会寻找更多估值和盈利相匹配的标的，市场风格有望扩散。

海通证券指出，三类公司值得投资者重视，一是稳定增长的消费龙头，这类个股有望强者恒强；二是业绩确定的白马成长，这类公司估值和盈利匹配度适合，有望在震荡分化格局中走出来；三是低估低配的金融。

此外，海通证券认为，主题投资方面，由于下半年将迎来十九大，国改尤其是混改有望实现突破，在投资机会上，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，央企是国资委职能调整和重组整合首要受益标的，地方关注上海、山西、广东、天津等地国资整体上市及混改进展。

安信证券：下半年存在反弹机会

安信证券认为，在PPI下行、利率上升，以及金融去杠杆政策持续推进的背景下，当前的艰难环境可能将持续数月。不过，安信证券认为，市场在下半年存在反弹机会，他们倾向于时间窗口在三季度中后期开启，核心逻辑是数月后PPI环比企稳。而年内经济下滑突破底线导致倾向政策转向概率很小。

“龙头策略”需要进一步讨论和改进

与其他券商认为龙头企业值得长期投资不同的是，安信证券认为，“龙头策略”需要进一步讨论和改进。安信证券表示，各行业配龙头的“龙头策略”，与投资者风险偏好追求确定性有关，但需注意不适宜当前中国的宏观与中观现状。计算机、通信、电力设备等行业集中度呈逐渐回落趋势，依然需要从成长股逻辑选股，相当多子行业格局趋势还款确定，相当多公司具备潜力。其中一些更新兴成长的子行业更适合从“投跑道”角度。此外，餐饮旅游、商贸零售、电子元器件、医药仍将保持低集中度分散水平，投资者不应该支付过度的龙头溢价，而需要更耐心地考察更多行业参与者。

安信证券认为，虽然三季度中后期市场面临宏观环境会好于二季度，但看不到有利于小股票的剧烈变化。当前小市值股票的市值与2012年底相比偏高，而当前壳公司与小股票的环境更严峻。

从价值走向价值成长

行业配置上，安信证券提出了“从价值走向价值成长”的口号。他们认为，在择时反击时，会更偏向内生增长与估值相匹配的数百亿市值价值成长股。就行业来说，他们认为投资可以对传媒、医药、新零售和有色等增加关注。

对于传媒行业，安信证券强烈建议关注移动互联网领域，这其中手游成为最大亮点。此外，精品剧盈利能力强，业绩成长性看好，如唐德影视、欢瑞世纪等毛利率明显高于行业平均水平；医药和新零售行业的业绩稳定增长，且估值合理，但是却未被市场重视；下半年周期股部分有色金属（电解铝、锂、钴和磁材等）有望业绩超预期，成为下半年最大的亮点。

表：安信证券价值成长股优质标的

安信证券按照以下五个维度筛选出成长板块相关优质标的，供投资者参与：一、未来细分子行业景气度看好；二、公司是相关行业龙头，区间市值小于800亿；三、近五个季度净利润同比增速为正，均值大于20；四、2017年一季度净利润同比增速处于行业75%分位数以上；五、动态PE小于40，PEG小于1。

此外，在主题策略方面，安信证券认为，雄安和一带一路值得中长期跟踪；国企改革则要关注央企重组、地方国改等，军工混改重点关注兵器工业（北化股份、长春一东等）、兵器装备（西仪股份、湖南天雁等）两大集团，油气混改关注泰山石油和大庆华科等，地方国改重点关注排头兵上海，万业企业、上工申贝、光明地产和百联股份等；在政策扶持的推动下，人工智能行业潜在催化剂密集，关注产业政策、技术突破、人机对抗、产品发布等。AI相关公司有科大讯飞、同花顺、东方网力等。

平安证券：市场仍将重估值和盈利

平安证券认为，在新的流动性环境和金融监管环境下，制度套利交易时代已经结束，市场仍在消化前期过度资本运作之后的遗留问题，但市场的逻辑已经转向相对价值投资。

平安证券表示，上半年市场的表现在结构上全面倾向大市值低估值股票，A50和沪深300的表现显著地好于成长板块，从交易额、融资余额等关乎市场风险偏好的因素来看，上半年市场的风险偏好是下降的，至于下半年，从市场三大趋势性做多因素来看，经济增长、流动性和金融监管都不会好到哪去，市场仍将重估值和盈利。

市场风险偏好有望回升

对于下半年宏观经济走势，平安证券认为，宏观经济短周期下行日益明确。其表示，信用增速下行较快，一定程度上会带来宏观下行压力更大，下半年宏观政策的防风险预期会有所上升，降准（尤其是定向降准）是有可能的，释放中长期流动性有助于市场流动性预期的稳定，信用增速下行不至于过快。

平安证券预计，下半年在PPI不断走低的背景下，工业企业利润增速将逐步回落，库存周期见顶回落而产能周期尚未开启，工业增加值增速有可能重新降至6%左右的平台。此外，汇率方面，其认为，2017年出口环境不错，汇率逐渐稳定，储备也连续数月回升，央行的政策主动性从三季度开始会有所上升。平安证券表示，三四季度之交十九大的召开使得结构性改革的预期将有所抬升，市场的风险偏好可能会有所回升。

三条主线把握行业配置

对于下半年投资机会，平安证券认为可以从估值、反周期、改革三个视角综合把握行业配置。具体而言，目前估值较低的板块具有较大的安全垫，可能享受估值向均值逐步回归带来的收益，禽畜养殖、高速公路、保险、银行是这方面的代表；周期方面，在经济周期向下的背景下，有四类行业可表现出业绩和股价逆势上行的“反周期”性，一是重大科技突破，下半年重点关注OLED、无线充电、3C自动化等；二是“口红效应”相关行业，关注游戏、中药保健品；三是“有形之手”发力受益行业，园林和环保是弹性较大、业绩较为确定的细分行业，新能源汽车的政策红利亦值得期待；四是受益成本红利的行业，可持续持有电力和航空。

改革方面，平安证券预计央企改革主题在十九大前会再度逐步升温，此外地方国改有提速之势，关注上海国改、天津国改等。

综合三方面思路，平安证券下半年重点推荐园林、环保、航空、电力、高速公路、中药、保险和银行八大行业，主题方面推荐国企改革、新能源汽车产业链、OLED和无线充电。