“新零售”脑洞是个名利场 永辉超市殊死搏斗的背后

向劲静

尽管永辉超市目前在部分城市开通了APP下单门店提货的服务，但根据年报数据显示，线上客户与实体店客户消费比例仅为0.098%

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2017-6-19

投资者报

在商业零售市场中，“阿里爸爸”搞事情的能力绝对属一流。

今年5月末，在港上市公司联华超市发布公告称，阿里巴巴将受让其股权，成为公司第二大股东。受此消息刺激，联华超市一度大涨近15%，A股商业零售板块也集体爆发，再现“新零售”行情。

据了解，“新零售”概念始于阿里巴巴。在2016年的杭州云栖大会上，阿里集团董事局主席马云提出了“电商即将消失，新零售即将来临”的观点，让新零售概念迅速走火。随后A股市场新零售板块所发动的行情几乎也都由阿里主导。

种种迹象显示，随着马云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相关领域的布局也已马不停蹄地开展起来：从私有化银泰、入股苏宁云商、结盟百联集团，到入股三江购物、联华超市，以及近日与50多家品牌召开新零售相关闭门会，这些无不显示出阿里的“新零售”战略已经进入全面实施阶段。

业内人士指出，当前商业零售企业都在探索新零售模式，但未来新零售到底能夠以什么样的形态呈现还不得而知，市场仍在拭目以待。

从A股新零售板块指数走势看，今年以来该板块整体冲高回落，当前总体跑输大盘19个百分点。而基金等机构今年一季度的持仓数据也显示出对零售类股票仓位处于较低水平，市场对于行业弱复苏带来的业绩改善和新零售未来巨大空间预期尚不充分，存在明显预期差。

但从估值角度看，当前零售行业整体市盈率已回归到30倍PE，部分优质个股估值在20倍左右，投资价值显现。招商证券指出，“未来零售个股的走势分化会非常显著，业绩成长确定性高的将享受高估值走出独立行情，而没有业绩支撑的股价则缺乏长期上涨动力。”

从哪里来？

过去十年间，电子商务的兴起将传统商业瓦解得七零八落。但近两年来，随着电商增速开始放缓，实体零售出现转暖迹象，先知先觉的阿里巴巴集团开始强调全渠道概念，提出了将线上线下相结合的零售模式主张。

在2016年10月，马云正式提出“新零售”的概念诞生。并称从2017年开始阿里巴巴将不再提“电子商务”这个说法，因为纯电商的时代很快就会结束。未来的一二十年将没有电子商务，取而代之的是“新零售”，即由线上线下和物流结合在一起的新零售模式。

业内人士分析，马云所提出的“新零售”概念，是指企业以互联网为依托，运用大数据、人工智能等先进技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。

由此开始，阿里巴巴主导的新零售概念和相关事件开始反复发酵，每一次事件性机会均引发了相关概念股的上涨——2016年11月，阿里入股三江购物，曾令其股价暴涨并招致监管问询；今年2月，百联集团宣布与阿里“联姻”后，百联股份的股价也是一路飙升至两度涨停。

5月29日，联华超市发布公告称，公司股东上海易果电子商务拟将所持有的联华超市18%的内资股出售给阿里巴巴，阿里将成为公司第二大股东。该消息引发A股市场新零售概念股于31日盘中爆发，华联综超、三江购物、百联股份、红旗连锁等集体涨停。

今年上半年，多家研究机构发布的零售行业相关研究和统计数据，纷纷印证了阿里巴巴早前对电商和实体零售此消彼长态势的判断。

招商证券发布研究报告指出，在2013～2014年，网购市场规模基本保持同比50%以上的高速增长，凭借品种多样性和消费便捷性等优势与线下零售抢夺市场，对实体零售企业造成较大冲击。但自2016年以来，电商规模增长开始放缓，增速回落到30%以下，对线下零售的冲击力度有所减弱。与此同时，线下服务体验类消费开始兴起。

麦肯锡相关研究数据显示，近两年来消费者开始逐步增加服务体验类的消费开支，2015年与2012年相比，服务类的产品消费意愿明显增强。

从企业层面看，百家重点零售实体企业零售额今年前三个月回归2%以上增速。企业层面零售上市公司营业收入在去年和今年一季度分别同比增长1.75%和3.53%，扣非净利润分别同比增长4.73%和25.05%，其中54家重点企业扣非净利润为正的数量从去年一季度的20家增长到今年同期的39家，逐季改善趋势明显。

对此，招商证券指出，线下服务体验类消费的不可替代性筑起了实体零售的护城河。因为线下零售与线上相比也有其显著的不可替代性，尤其是服务体验类的消费，如美容美发、个人护理、休闲娱乐等必须依托线下实体来完成，这一趋势正在帮助实体零售拓宽自己的护城河，有效对抗网络购物的冲击。

到哪里去？

种种迹象显示，随着马云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相关领域的布局也已经马不停蹄地开展起来。

此前，阿里已入股银泰百货、苏宁云商；去年11月又斥资21.5亿元收购三江购物32%的股份；今年2月，阿里巴巴与百联集团在上海宣布联姻；5月，阿里再次入股百联子公司联华超市，布局线下新零售业务。随后，新华联控股还与阿里巴巴等企业共同设立杭州瀚云新领股权合伙企业，全面布局投资新零售。

6月13日，在阿里巴巴与54个商家召开的闭门会上，集团CEO张勇分享了阿里的“新零售”战略思路，即以“天猫”为主阵地，通过数据的运用，帮助品牌企业乃至整个商业对人、货、场商业元素进行重构，并指出重构的背后，是客流、商品、订单、支付和会员五个核心商业要素的数据化，而天猫将具体从四个方面贯彻落实上述战略。

在业内人士看来，此前私有化银泰、入股苏宁云商、结盟百联集团主要是从零售业态、全渠道布局、会员体系等层面推进合作；入股三江购物和联华超市则是为了与超市零售业态有所联动。由此阿里的新零售布局已经涉及百货、超市、专业市场、生鲜等多个业态，可以说基本覆盖到了线下零售的各个领域。而此次闭门会，则透露出阿里的“新零售”布局终于从“场景”层面开始向“商品”层面延伸，这也意味着阿里的“新零售”战略已经进入全面实施阶段。

除了爱搞事儿的阿里，商业零售领域其他企业也在积极探索“新零售”之路。

以京东为例，该公司在线下零售布局方面也同样不甘落后，2015 年就入股超市行业龙头永辉超市，2016年则通过1号店聯姻沃尔玛，并领投天天果园。京东在线下零售部分虽说涉足企业数量不及阿里，但也明显可以看到其进军的决心。

相比阿里作为线上互联网企业，通过金融杠杆和技术迅速获得实体渠道，永辉超市则是线下拥有非常强的生鲜供应链优势的企业。在大部分人的印象中，永辉超市还是一个以生鲜为“撒手锏”的零售企业，但近年来公司致力于打造完整的供应链、构建强大的后台，不断推出创新业态，未来也有望成为新零售的标杆企业。

以“超级物种”为例，这是永辉超市打造的一个全新业态，主打“未来超市+餐饮”，定位中高端消费者。与传统零售超市不同之处在于，超级物种会提供龙虾现场售制、大面积餐饮区域、外送半小时等服务，同时还集成了鲑鱼、盒牛、波龙、麦子等各种工坊及厨房相关配套，目的是要打造多元化的消费场景，差异化的卖点，以吸引不同年龄层、不同消费诉求的顾客，拉动超市商品的销售。

从获客角度来看，超级物种自带IP，拥有圈粉功能，给永辉带来了源源不断的新客户，尤其是具有消费能力的年轻用户、线上用户，而这正是超级物种最有价值的地方，不仅使得这一业态加速扩张成为可能，未来有望成为公司高利润增长点。

估值回归与走势分化

从A股市场新零售板块的市场表现以及估值情况看，当前该板块整体处于估值低位，而板块内部标的个股走势之间也出现了明显分化。

《投资者报》记者根据Wind数据统计发现，新零售板块指数在去年四季度和今年一季度两度冲高，随后自今年3月起出现较大幅度回落。从年内股价表现情况看，新零售板块的市场表现远逊于市场整体水平。

截至6月14日，相比申万28个一级行业指数，新零售行业指数年内出现了12%的跌幅，位居跌幅榜第5位，表现仅略好于传媒、军工、纺织和农林牧渔这4个行业。而与年内沪深300指数6.8%的涨幅相比，则落后了近19%，远远跑输大盘。

具体到个股来看，被纳入新零售指数的15只标的个股在年内的走势也出现了明显分化。截至6月14日收盘，永辉超市以年内42%的涨幅领跑整个板块，东百集团以31%的涨幅紧随其后，鄂武商A年内涨幅为22%，重庆百货涨幅11%，此外，还有百联股份在年内取得了5%的正收益。而板块中其余10只个股则在今年上半年出现了不同程度的下跌，其中新华都和三江购物的跌幅超过30%，红旗连锁和步步高的跌幅超过20%。而这一数据还是在近期新零售板块出现明显反弹之后采集的，由此可见，新零售板块中诸如三江购物这样的个股，在年内跌幅最深的时候股价曾几近腰斩。

板块指数表现落后，新零售概念个股的整体估值水平也回归到了低位区间。

据本报记者统计，截至6月14日收盘，在15只标的个股中，共有重庆百货、鄂武商A、天虹股份、步步高、百联股份、永辉超市和广百股份等7只个股动态市盈率低于25倍，另有苏宁云商、百联股份、步步高、天虹股份、华联股份以及广百股份等6只个股的市净率低于2倍。

从基金公司一季报相关数据看，当前该类机构所持有零售类股票的仓位处于较低水平，显示出市场对于行业弱复苏带来的业绩改善和新零售未来巨大空间预期尚不充分，存在明显预期差。

针对新零售板块的后市表现，多家研究机构判断，在行业复苏的背景下，当前板块整体估值回归30倍左右的市盈率水平，尤其是部分优质个股估值仅有20倍左右，显示出该板块已经具备了投资价值。考虑到当前A股市场价值回归的倾向，预计新零售板块个股之间的分化还会进一步加大，其中业绩成长确定性高的个股将享受高估值走出独立行情，而没有业绩支撑的个股，股价将缺乏长期上涨动力。

寻找行业“真龙头”

那么，究竟哪些新零售个股可以成为领涨板块的龙头呢？券商研究机构根据个股估值以及成长性等因素，推荐投资者关注一些估值具有安全边际以及业绩出现拐点的个股。《投资者报》研究员以成长性高、基本面积极改善且估值相对便宜为标准，从中遴选出了永辉超市、百联股份、苏宁云商和重庆百货4只个股供投资者参考。

其中，永辉超市是业内公认的白马股。当前该公司已成功布局国内19个省，2016 年又新增门店105 家，其所施行的“供应链打造+合伙人”制度，让合伙人共享单店利润，与永辉超市共享供应链，使得门店得以快速复制。

面对行业竞争的加剧，永辉超市在业态方面也不断推陈出新，打造了“超级物种”业态和“工坊”系列“独立店”，创新融合乐“零售+餐饮”业态，背靠永辉强大的全球供应链资源，永辉“工坊”优势明显，备受市场欢迎，预期将成为永辉超市未来一大盈利点。

从财务数据看，今年一季度，该公司归母净利润同比增长58%，远超市场预期，公司称这一业绩增长主要是得益于公司毛利率进一步提升，团队自主管控费用以及灵活使用账户资金增加利息收入等。国泰君安证券研究指出，永辉超市将于2017～2018年迎来净利润率提升拐点，今年二季度业绩有望超预期，2017全年扣非后业绩增速将超过50%。总体看，多家券商对永辉超市维持“增持”评级，并建议投资者积极关注。

百联股份为“阿里系”核心个股，该公司经营网点遍布全国20多个省市近5000家，并控股联华超市。公司2017年混改推进，当前公司股价已经基本回调，消化前期集团层面与阿里合作的事件影响。

公司目前15元左右的股价较前期高点回落超过20%，动态市盈率为19倍PE，市净率为1.61倍，属于双低品种。但新零售合作、混改都有重点推进，近期阿里又接手联华超市18%股权，后续进一步合作值得期待。

苏宁云商此前亦获得阿里系入股，2017年第一季度实现盈利，线上业务维持高增速；2017年线上竞争格局趋缓，消费升级提升家电等品类销量。虽然该股当前动态市盈率处于高位，但市净率水平不足1.5倍，尤其是多家券商机构普遍看好其盈利提升带动的由低PB估值向高估值切换，因此属于重点推荐的个股之一。

重庆百货主业受毛利率和资产计提影响利润率低于同业，存在改善空间，但其消费金融业务发展良好，且国改推进态度坚决是两大亮点。当前其主业逐渐筑底，参股的马上消费金融则出现了爆发式增长，盈利有望持续超预期。该股当前动态市盈率仅7倍PE，市净率为2.1倍，整体估值处于较低水平，具有相对较高的估值安全边际，机构预计其后续定增方案修改等有望提振估值。■