论香港联系汇率制的前景

吕强

【摘要】随着香港与美国经济周期的背离，与大陆的经济联系越来越紧密，香港采用与美元挂钩的联系汇率制逐渐产生新的问题，关于香港汇率制度改革的探讨日益受到重视。本文首先介绍香港的汇率制度，分析了香港采取与美元挂钩的联系汇率制所取得的效果，并对香港汇率制度的改革做出了探讨。最后对香港与中国内地做了建立统一货币区的理论分析。

【关键词】联系汇率制度；前景；最优货币区；人民币

一、香港汇率制度背景以及发展

联系汇率制又叫货币发行局制度，是国际货币基金组织划分的八种汇率制的其中一种。是起源于19世纪的一种特殊的货币制度。它是一种固定汇率制，但是联系汇率制比通常意义上的固定汇率制更为严格，它不仅仅是一种汇率制度还是一种货币发行制度。因为它要求一个国家或地区所发行的基础货币有百分之百的外汇储备。

香港是一个小型开放经济体，连续多年获得评级为全球最自由的经济体系，经济自由度指数排名第一。香港政府实行自由放任政策：商业规管精简、政府廉洁高效、简单低税制、法制健全、产权观念牢固。香港的经济增长很大程度上受到外来因素的影响。对外贸易是香港经济增长主要动力来源，银行体系中外资持牌银行占绝大多数。当外部因素占主导地位时，想要维持外向经济体的优势，避免外来经济冲击，利用利率調整手段或者货币供应量调整手段等货币政策来达到发展经济的目标是不切实际的。将稳定汇率作为小型开放经济体唯一的货币政策目标的可行性较高。采用联系汇率制能够减少汇率风险，吸引投资，有利于香港经济发展。

联系汇率制在设立以来经历了多次改革，不断地完善和巩固，使其更加能够适应经济环境的变化，承受外部经济冲击。其中两次最主要的改革是1998年9月推出巩固联系汇率制的七项技术性措施和2005年5月推出的三项优化措施。联系汇率制的这些改革措施，增加了联系汇率制的自动调节机制灵活性，减少了港币市场汇率的波动程度，增加了公众对联系汇率制的信心，从而使得联系汇率制得到了巩固。

二、香港汇率制度可能的改革方向

自从联系汇率制实施以来，香港的经济得到了顺利的发展。尽管如此，随着香港与美国经济状况的偏离，实行与美元挂钩的联系汇率的收益已经日益减少，成本越来越高。可以看出，港币不可能永久地保持与美元挂钩的联系汇率制。尽管现阶段继续与美元挂钩仍然是最佳选择，但也有必要探讨联系汇率制未来的改革方向。可能的选择如下。

（一）钉住或者参考一篮子货币的汇率制度

钉住一篮子货币的汇率制度，指选择几种主要的货币种类，按照各种货币在本国国际贸易中的重要性给予一定的权重比例组成的外币组合，以此作为根据设定本国货币的汇率，维护汇率在合理均衡的基础上的稳定。而参考一篮子货币的汇率制度与钉住一篮子货币的汇率制度也有区别，它除了以一篮子的外币组合为参考之外，还以市场供求关系作为另一种参考依据，形成有管理的浮动汇率。以人民币为例，人民币的汇率制度在2005年改革，不再钉住美元，以市场供求为基础，以一揽子货币作为参考基准，实行有管理的浮动汇率制度。比起单一地钉住美元更具灵活性。而效仿人民币，港币也有可能实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。

若港币采用这两种货币制度，作为依据的外币组合的成分货币汇率之间变动的不对称性可以互相抵消，从而减少港元的汇率以及利率的波动。但这两种货币制度也有缺点，它的运行机制比联系汇率制更加复杂，透明度而更低。如果钉住或者参考一篮子货币，金管局也难以提供港币与一篮子成分货币的兑换保证，这会减少公众对港元的信心，可见如此并不是最佳的改革方案。

（二）调整现有汇率或者调整港元汇率变动波幅

调整现有汇率的好处是可以把部分外部经济冲击压力改由名义汇率来承受，减轻实际价格和工资调整带来的压力。但这只能作为缓解一时外部经济冲击压力的办法，只要仍然采用与美元挂钩的联系汇率制，同样的问题在未来还会继续出现。虽然缓解了一时的外部经济冲击的压力，但是却降低了公众对联系汇率制的信心，因为此举一出，以后香港汇率再次出现变动压力时香港可能再次调整汇率，等于增加了投资者的汇率风险。

至于调整港元汇率波幅，香港在面对小规模热钱流入或者较小的金融冲击时，确实能够见效。但是如果面对较大的金融冲击，港元汇率突破新的波幅区间之后如果仍然有资金不断流动时，金管局就会变得更加被动。而且香港商业银行货币发行的标准也会有相应的变动，银行会因为波动产生投机心理。同样的，调整港元波动幅度也会使市场对金管局维持汇率的信心动摇。

（三）将汇率改为自由浮动

联系汇率制是一种固定汇率制度，有利有弊。若改为自由浮动的汇率制度则可以拥有独立的货币政策，可以用此调节自身经济状况而不会像采用固定汇率制度那样，丧失了货币政策的独立性，如果在国内经济动荡时期，与挂钩货币所在国经济状况出现背离，无疑是雪上加霜，这时联系汇率制就会变得脆弱，容易成为国际炒家的攻击对象。但由于香港是一个高度外向的小型经济体，如果采用自由浮动的汇率制度则可能导致汇率过度波动从而对香港经济造成影响。而且作为一个国际金融中心，汇率的稳定是其投资贸易不可缺少的条件，因此采用自由浮动的汇率制度是不现实的。

（四）人民币化

联系汇率制的一个优点就是可以减少与之联系的货币的换算成本，美国与香港的经济周期开始出现不同步、经济状况开始背离，中国大陆自改革开放以来经济快速发展，香港与大陆的经济联系越来越紧密。现在中国大陆是香港的最大贸易伙伴。由于很难有其他货币的公信力在美元之上、人民币的走强以及香港与中国内地的政治与经济上的往来关系，如果港币要考虑与其他货币联系的话，就只会选择在货币换汇成本这一点上比与美元挂钩更加具有优势的人民币。2015年12月份，人民币正式被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR），成为与美元、英镑、欧元、日元并驾齐驱的世界五大支付货币之一。这是SDR迎来的第一个来自发展中国家的货币。它意味着今后国际支付中使用人民币结算有望成为新常态。香港作为东南亚的一个重要的金融中心以及港口城市，人民币现在实行自由兑换，香港也将慢慢成为人民币的离岸交易中心，如果港币实行人民币化，对其成为人民币离岸中心有很大好处。如果香港的汇率制度要改革，人民币化将是最有可能的选择。

三、结论

香港的汇率制度经历了银本位制、与英镑挂钩的固定汇率制、与美元挂钩的固定汇率制、自由浮動的汇率制度，走到了今天与美元挂钩的联系汇率制，与美元挂钩的联系汇率制在稳定港元汇率和香港物价方面取得了很大的贡献，但也在一定程度上限制了香港的政策独立性。实行联系汇率制至今，香港成功抵御了多次外部经济冲击，联系汇率制也逐渐得到改革和巩固完善。随着香港与美国经济周期开始出现背离，与大陆的经济联系越来越紧密，与美元挂钩带来的效益逐渐减少。香港不可能永久性地采用与美元挂钩的联系汇率制，因此探讨香港汇率制度的改革已经有必要，如果香港的汇率制度要改革，最可能的改革方向是实现人民币化，香港和中国内地基本符合建立货币区的条件，现在阶段，人民币刚刚成为第五大国际货币，等人民币完全实现可自由兑换之后，港元实现人民币化将取得更大收益。但在人民币实现完全可自由兑换之前，实行与美元挂钩的联系汇率制仍是最佳选择。

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