企业并购存在的财务风险和防范措施

【摘要】在全球经济一体化的发展趋势下，并购已然成为了企业选择资本擴张、增强竞争力以及获取协同效应的一种重要手段。一些企业通过并购的方式成功得实现了企业的经营目标，提高了企业的市场竞争力，增强了企业的经济实力。然而企业并购过程中存在着诸多财务风险，影响企业并购的成功率。本文从我国企业并购的特点出发，对并购中存在的财务风险进行了分析，并提出相应的防范措施来规避这些风险，增强企业并购的成功率。

【关键词】企业并购；财务风险；风险防范

随着经济的快速发展，企业间的竞争逐渐加剧。企业为了提高市场竞争力在激烈的竞争中占据优势地位，会通过并购来发展壮大企业。目前越来越多的企业加入并购热潮，通过并购来实现企业的资本扩张。

我国的企业并购从1984年的“保定模式”和“武汉模式”至今的三十余年中，已有数以万计的企业进行了并购重组。然而，并购行为是存在风险的，有些并购活动进展顺利，给企业带来良好的经济效益；另一些并购活动则是失败，带来巨大损失。由于财务活动几乎贯穿整个并购活动，而这些并购行为能否成功实现企业的发展目标，很大程度上取决于并购方对于并购活动中存在的财务问题是否具有合理的防范意识和措施。因此对于并购财务风险的分析和防范便是企业并购活动过程中尤为重要的一项工作。

1 我国企业并购的现状特征

由于经济体制的区别，一直以来我国企业并购存在着和欧美等市场经济成熟国家截然不同的并购特点。并且随着经济的发展和制度的完善，我国企业的并购行为也变现出了一些新的特点。

1.1并购动因由单一化走向多元化

发达国家企业兼并的动因是极其多样的，如有的为了获得协同效应和规模经济效益，有的为了拓展海外市场，有的为了得到诸如高科技、新工艺或科技管理人才等特殊资产，还有的是为了多元化经营、降低经营风险，为了提高市场占有率，当然还可以起到有的避税或绕开贸易限制的原因。以往我国很多企业进行并购的原因主要是为了资产重组或者减少亏损，但近年来国内的一些重大并购案件已经显示，国内企业兼并动因已经出现多元化的特点，如吉利收购沃尔沃主要是为了提高生产效率，2016年海尔大手笔收购通用家电主要目的是打入美国中高端市场。

1.2 企业并购由原来的被动地位转为主动

以往在我国企业的并购行为中，政府扮演着指挥者的角色。我国企业当初选择并购这种方式的直接目的往往是为了减少企业亏损、减轻财政负担、搞活企业、调整资产存量等目的。特别是国企，很大程度上是由政府充当所有者和行政管理者的双重身份参与和干预企业的并购。然而并购应该是企业对市场竞争的一种反应是一种自发的经济行为而不是一种政府行为。本来在较为成熟的市场机制下，企业并购往往是企业因为激烈的市场竞争而主动选择的一种发展战略。近年来，在企业并购行为中，我们不难发现，政府的作用在逐渐减弱，越来越来的企业则主动投入到兼并浪潮中，通过并购来谋求企业的长远发展。

1.3并购法规逐渐完善和规范

近年来，我国已经颁布实施了许多与并购活动相关的法律，如《证券法》、《公司法》、《企业破产法》、《反垄断法》；另有一些行政法规和法规性文件，如、《上市公司监管条例》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司重大资产重组管理办法》、《中央企业境外投资监督管理办法》等。这在某种程度上起到了规范企业并购活动，防范并购风险的作用。但是企业并购活动涉及面广，领域多，相关的法律法规还需要进一步的完善和规范。

2 企业并购存在的主要财务风险

2.1评估风险

在并购中，企业价值评估一般比较信赖会计报表，根据会计报表提供的信息对目标企业价值进行 评估。然而，会计报表本身具有一定的局限性，不同的会计政策的选择会对企 业的财务状况产生不同的影响。另外，目标企业财务报表如果蓄意被目标企业管理当局舞弊，一般也很难发现。

并购目标企业价值评估还取决于价值评估方法。目前我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，在并购过程中，人的主观性因素对企业价值评估影响较大。

2.2支付风险

企业并购过程中的支付风险主要表现在资金的流动性以及股权融资上，是与融资风险息息相关的一种财务风险，主要体现在因现金支付的资金流动性风险极易导致的债务风险和杠杆支付所带来的风险上。

企业并购一般的支付方式分别是：现金支付、股票支付、杠杆支付以及混合支付四种方式。不同支付方式的风险不同，给企业带来的影响也不同。

现金支付是最为简单、常见的支付方式，企业可以通过现金支付在短时间内迅速取得目标企业的经营控制权，但是会使得企业的流动现金减少，资金周转不足，增加了企业的负担，可能导致还债能力不足，还可能影响企业的资本结构，引发财务风险。若企业变现能力不强，在并购阶段发生资金问题，现金流量不足的情况使并购规模受到限制，可能不仅导致并购计划的失败，严重的话还会使企业破产倒闭。

股票支付方式可能改变企业的股权结构，很容易使得股权稀释，分散对企业的经营控股权，降低控制力度，并使原股东的收益降低，给恶意竞争者提供可乘之机。且股票支付方式成本较高，手续繁复，发行股票期间可能会使得企业错失并购良好时机，导致并购失败。

混合支付有多种组合，能集中各种支付工具克服现金支付和股票支付的缺点，分散一部分风险，但混合支付的过程不是连续的、无误的，这些因素可能延迟整个并购过程，导致并购失败。

杠杆支付方式主要是指以借款的方式筹集资金以此获取目标企业的控制权后，利用目标企业的现金流量来偿债的方式。由于并购后企业现金流量的不稳定，企业的偿债能力也是不确定的，如果经营不善，很可能出现债务过大，资不抵债的局面，使企业承担更多的财务风险，导致企业破产，并购失败。

2.3融资风险

融资风险是指与并购资金和资本结构有关的资金来源风险，具体来讲包括资金是否在数量上和时间上保证并购需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营活动等。

企业的融资方式一般分为两种，一种是内部融资，一种是外部融资。内部融资主要是指企业筹集自有资金，降低融资成本，虽不用偿还，但这种方式对企业而言压力较大，会造成企业资金短缺，影响企业资金的流动性，降低企业对于外部市场环境的适应能力，影响企业的正常运营，更容易引发财务风险，不利于企业的长久发展。

外部融资又分为债务融资和权益融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金，如商业银行贷款和发行公司债券等方式，权益融资则是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。选择贷款，耗时长，手续繁琐，难度较大。选择通过发行股票来进行融资，虽然风险不大，但发行费用较高，手续繁杂，限制条件多，耗时长，同时也会降低原股东对于企业的控制权，损害股东权益，企业还可能面临着反被新加入者收购掌握控制权的威胁。若企业利用信贷和债券吸收直接投资，成本较低，但偿债风险较高，很容易打破内部资产结构的平衡，导致财务危机。

2.4并购后的营运风险

营运风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生协同效应，难以实现规模经济和优势互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷经，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，并购后在运营在过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。这种风险主要表现在：一方面，随着市场竞争的加剧，企业进入新行业的成本较高，当企业向不熟悉、与现有业务无关的新领域扩展时，要承受技术、业务、管理、市场等不确定因素的影响，这将带来极大的经营风险。另一方面，企业通过混合并购将过多的资金投入到非相关业务中，会削弱原主营业务的发展、竞争和抵御风险的能力。如果当主营业务遇到风险，而此时新的业务未能发展成熟，或其规模太小，就有可能危及企业的生存。

2.5反收购风险

有些情况下，被收购的企业对收购行为往往持不欢迎和不合作的态度，尤其在面临敌意收购时，他们可能会“宁为玉碎，不为瓦全”，不惜一切代价布置反收购战役，这些反收购措施尽管各种各样，但却会对收购方构成相当大的风险。

3 防范措施

3.1明确企业并购动机，合理制定并购战略

企业在进行并购决策前要对自己企业和目标企业进行充分的估价和评价，而不是盲目追求并购活动的轰动效应。并购活动要符合市场规律，这样不仅会使通过并购活动之后企业的整体财务实力得到扩展和巩固，也会降低并购的财务风险。在并购前企业应当对自身实力，进行客观分析和评价，不能盲目乐观。另外，要对目标企业的运营状况，并购目的、可能出现的问题等作出合理的预估，理性决策。

3.2合理评估目标企业价值

并购企业在并购前对目标公司进行全方位详细地调查和审核，尤其是被并购方的财务状况，对目标企业未来收益能力做出合理的预期。在此基础上才可以较为准确的评估目标企业的真实价值，降低估值风险。

企业价值的评估方法主要有账面价值法、市场价值法、清算价值法、净现值法、清算价格法和市盈率法等。企业为了解目标的全面真实的情况，可根据实际条件做出合适的估价方案，如利用公司内部相应专业管理人员对目标企业进行价值评估，防止被对方失真的数据影响，也可以聘请会计师事务所等中介机构协助评估，做出合理的定价。还可以通过签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜事先明确。

3.3拓宽融资渠道，降低融资风险

企业在制定融资策略时，应当扩宽融资渠道，保证并购过程中拥有足够的资金流。采用多种融资手段企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。比如权益融资、债务融资、杠杆收购融资、卖方融资等，做到内外兼顾。尽量避免并购后企业出现资金周转不灵的情形，导致无法满足日常经营所需。合理的预算有利于安排企业资金支出，优化股权结构。

此外，并购企业应根据企业当前的资产负债数据对未来的经营活动作出预测，结合当前的现金流入与流出情况，预测未来现金流量的变动，调整企业资产结构，合理安排资产和负债比例，对负债的期限和数额进行调整，减轻偿债压力，降低财务风险。

3.4多样化支付方式，规避支付风险

不同的支付方式侧重点不同，带来的财务风险及风险转移的作用也不一样。企业在选择支付方式时，应考虑实际的财务状况以及交易双方的资本结构，比如对方企业规模大小、目标企业税收筹划等因素，根据并购双方的资源进行协同合作，将现金支付、股票支付、杠杆支付等方式进行合理组合，分析不同支付方式的成本以及支付边界，从而分散支付组合存在的实时和潜在风险，尽量降低并购成本。

3.5整合财务资源，建立财务风险预警管理系统

并购后的整合是降低风险的有力保证。一项全球范围内的并购研究报告指出，在并购的不同阶段失败的概率也大不相同：在并购前和并购中分别为30%和17%，而在并购后的整合阶段失败的可能性则高达53%。并购之后是双方企业的磨合期，这一期间并购双方可能出现冲突和矛盾，企业应注意协调，减少并购方的损失。

双方企业合并为一家企业并不意味着并购成功，企业还需要对两方的资源进行有效整合，剔除低效率的资产，优化资源配置，根据企业未来发展目标调整经营战略，实现规模经济和协同效应，巩固并购成果，提高企业效益。企业一方面需要加强对资产结构的分析，调整资产和负债比率，加强营运资金管理，降低流动性风险，提高资产利用率。另一方面也要维护双方员工的利益，防止员工抵触企业文化，影響员工的工作态度，也要对优秀人力资源进行整合，提高企业核心竞争力。此外，企业还需建立财务风险预警管理系统，从人力资源和财务管理入手，采用科学的方法开展对财务风险的监测与预警，一经发现，立刻控制并纠正，从而最大限度地降低财务危机。

综上所述，在目前我国企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，财务风险贯穿并购活动的全过程。因此，对企业并购财务风险进行有效识别、管理和防范，尽量减少财务风险带来的损失，才能提高企业并购成功的概率，实现并购收益最大化。

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作者简介：

胡莲（1983.12-），女，汉族，湖北咸宁人，硕士，讲师，武汉晴川学院，研究方向：西方经济学、国际经济学。