新股高速发行的几点思考

高锋

摘要：新股发行一直是资本市场的核心问题，2016年共有227家企业成功IPO，创近5年新高。而进入2017年，每天发行新股2-3只，如果按照此速度发行，2017年新股发行数量将比2016年增长六成以上，2017年IPO融资金额将达到3000亿，表现为高速发行的特征。在沪深股市引起投资者的争议，有投资者认为一个健全的资本市场应具备三大功能：即融资功能、投资功能和资产优化配置功能，这三者功能相辅相成，缺一不可，更不能相互替代，不能忽视了投资功能、资产优化配置功能。现在新股高速发行还存在很多问题，应采取谨慎稳妥和科学有序的态度，不宜急躁冒进，有必要正视新股高速发行给市场带来的问题。也有投资者认为新股发行加速，对市场有益无害。IPO的提速就是要恢复市场的正常融资功能，充分发挥资本市场的融资功能，让股市更好地服务于实体经济、服务于创业创新，促进我国经济结构转型升级。新股发行的种种弊端，是当前中国证券市场上最受关注和讨论的焦点之一，是很值得我们探讨的一个话题，本文在分析新股高速发行的正面效应、负面效应的基础上，提出了一些新股发行的相关政策建议。

关键词：新股发行制度；股票定价；财务指标；政策建议

我国新股发行制度进行了数次大的历史变革，无论是新股发行的监管模式、发行方式或者定价方式的改革，都起到了良好的作用，顺应了当时市场的需要。但是，我国证券市场新股发行体制，仍然存在许多问题，只有采取多元化的综合治理，才能不断提高我国股票市场的运行效率，从而更好地发挥股票市场的作用。新股的高速发行，在沪深股市，引起了投资者的争议，本人就如何搞好新股发行，谈谈自己的几点思考：

1新股发行制度的变迁

A股市场诞生27年来，我国的新股发行制度，进行了数次大的历史变革，从审批制到目前的辅之以保荐制和发审委审核制的核准制，近年来，随着保荐人制度、股票发行定价实行询价制度，新股发行方式实行网上发行与网下配售相结合等措施的实施，我国股票发行制度正逐步从核准制向注册制过渡。

2目前新股高速发行的正面效应

2.1新股高速发行，可以引导资金脱虚向实，有利于间接引导民间资本流入股权投资领域和实体经济领域，促进我国经济结构转型升级。

2.2新股高速发行，可以为股市注入新的活力。目前IPO的排队企业绝大多数都是新兴行业的优秀代表，是资本市场的源头活水，IPO的扩容可以为股市注入新的活力，有利于解决上市公司老化、缺乏投资亮点等问题，同时也为投资者提供大量新的、好的投资品种。

2.3新股高速发行，可以倒逼市场轉向价值投资。大量新股源源不断上市，对于抑制A股市场长期存在的爆炒壳股、题材概念股、新股等恶习，具有较大作用。有利于引导A股的投资逻辑趋向于价值投资，使优质上市公司更容易受到市场的青睐。

2.4新股高速发行，可以压缩老股票的泡沫。目前中小板、创业板股票估值偏高，大量新股源源不断上市，将加速高估股票挤泡沫的进程，从估值上、市盈率上降低风险，增加股票的长期投资价值。

2.5新股高速发行，对于遏制爆炒新股的现象，无疑具有积极意义。

3目前新股高速发行的负面效应

3.1新股高速发行进一步加大对股市的抽血力度。2017年不论是新股发行数量还是融资金额都将大幅增加，将会进一步加剧股市的失血，让股市进一步陷入欲振乏力的境地。

3.2新股高速发行给人的感觉是监管部门还是把融资功能摆在了第一位，忽视了投资功能、资产优化配置功能。对投资者的利益无动于衷，让投资者失望，最终也会影响到市场的融资功能。

3.3新股高速发行将会给股市带来更多的限售股。目前的新股发行机制是存在问题的，新股发行越快，引发出来的问题就越多，每一家公司的上市都将会给股市带来不少于3倍于首发流通股规模的限售股，限售股的“堰塞湖”将会因此越积越高。

3.4新股高速发行进一步加大大小非套现的压力。新股加速发行，会给股市带来大量的限售股，而这些限售股在上市一年后或三年后都将上市流通，上市公司重要股东的减持，必然会引发股市重心的下移。

3.5新股高速发行造成了新股的质量下降。那些勉强达标的公司看到现在新股发行速度加快，也来碰碰运气，积极加入申请IPO的排队序列，但这样上市后的公司质量却比较差。

4新股高速发行应采取的策略及后续措施

4.1推进制度改革促进市场平稳健康发展。新股发行的制度还不够完善，投资者还没有完全形成价值投资的理念，只有通过推进制度改革、完善制度，才能让新股上市给市场带来真正的红利。

4.2进一步完善退市制度改革，加速垃圾公司退市。当一个市场只进不出，它的估值体系就会不健康。只有能上能下，才能使资本市场保持新鲜血液充满活力，要严格规范重大重组、禁止重组上市，不能再简单地上演乌鸡变凤凰的游戏，对于有重大违法的上市公司，要严格执行强制退市制度，实现优胜劣汰。现行退市机制要真正发挥功效和作用，还需要采取切实可行的综合措施。

4.3严格把关IPO，严惩违法违规行为。有的公司通过财务造假达到上市的条件，在股票市场造成了恶劣的影响，不能简单一罚了之。真实的IPO是牛市的基石，凡是上市后被发现信息披露违规，应立即强制停牌，并由大股东和上市公司回购全部流通股，然后退市，让IPO变得真实可信，能让市场和投资者对上市公司的真实价值做出有效判断。同时提高欺诈发行的违法成本和处罚力度，通过严惩资本市场违法行为，为资本市场改革提供有力的保护。

4.4完善新股上市首日定价机制，规范重要股东的减持。2014年1月IPO重启后开始实施首日44%的涨幅限制，由于流通的股本仅占总股本的一部分。上市后连续多个一字涨停板，股价暴涨失去了长期投资价值。为解决上述问题，建议新股上市首日，除了控股股东必须持有公司总股本的25%股份外，其余限售股全部参加新股上市首日流通，取消新股挂牌首日涨跌幅限制，在集合竞价期间，可自由竞价产生开盘价，让新股实现充分换手。既能消除以后大小限减持对股价的冲击，又能让投资者以合理的价格买到新股长期投资，有利于抑制股价炒作。同时建议控股股东的持股低于公司总股本的25%时，只能通过协议转让的方式，一次性转让给有意接手的公司，将重要股东减持带给市场的风险降低到可控的范围之内。

4.5建议新股发行严格按照市场需求确定发行进度。新股发行的多少、快慢应由市场决定，新股需求旺盛则多发，需求冷清则少发或者不发。在发行节奏上要严格按照市场需求，不能根据排队公司的多少决定发行进度。

4.6积极引入各类长期资金，不断壮大专业机构投资者队伍。加快落实完善有关法规，推动境内外各类长期资金入市，推动各类长期资金与资本市场良性互动发展，从而促进资本市场长期稳定健康发展。

总之，我国证券市场新股发行体制，仍然存在许多问题，为了支持越来越多的企业申请上市，只有继续全面深化新股发行制度改革，才能不断提高我国股票市场的运行效率，更好地发挥股票市场的作用。从而有利于资本市场的成熟，最终走向国际化。