减持新规强烈冲击波 定增基金退出通道被堵

占昕

减持新规对于定增基金影响巨大，由于退出机制受限，定增基金的规模会进一步萎缩

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2017-6-5

投资者报

“目前，公司正在与相关部门积极沟通，如有相关信息，我们会第一时间反馈。”作为业内知名的定增王牌团队，财通基金相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示。

众所周知，“5·27减持新规” 的发布在一二级市场炸开了锅，新规旨在防范“违规”、“无序”等减持行为，引导和促进长期价值投资，保障资本市场稳定发展，但减持政策同样涉及非公开发行股份的减持，并将对未来定增市场的发展起到重大的影响。

据记者了解，新规发布后，部分基金机构已第一时间与相关部门积极沟通，目前还在等监管层的反馈意见。“相关的细则尚不明朗，待明朗后我们会第一时间公告。”某基金公司说。

定增减持受影响

“按照现在颁布的减持政策和实施细则来看，可能对定增基金的减持造成一定影响，新规覆盖了非公开发行股票所有减持渠道，导致标的减持时间被迫延长。”财通基金表示。

新规来得猝不及防，就在端午小长假前的最后一个工作日里，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，随后上海、深圳证券交易所出台完善减持制度的专门规则。

值得注意的是，新规在发布之日即5月27日当天就开始实施，这也意味着不会出现新规实施前大股东等猛烈抛售的情形。在中航信托宏观策略总监吴照银看来，新规之下，一级市场可能会在一段时间内缺少了做高股价、做大市值的动力，但减持新规不是要走股权分置改革的回头路，而是对过去几年过度市值管理措施的纠偏。

“新规延长了定增股票的退出时间，增大了资金的占用成本，同时由于退出时间延长，加大了股价波动的不确定性，对定增类基金不利。而由于这些不利因素，投资人会减少对定增类产品的参与，导致定增基金规模下降。”吴照银说。

定增市场重要参与者——九泰基金，也于5月31日通过公众号发布了减持新规对非公开发行市场的分析：一是非公开发行股份退出周期延长，资产周期速度降低；二是现存市场多数定增投资产品投资运作将面临产品期限问题；三是短期定向增发融资将受到较大影响。

定增基金短期波动分化

根据Wind数据显示，市场上共有52只定向增发主题的公募基金（份额分开计算）。总规模最大的是财通基金，4只定增基金规模达115亿元，其次是博时基金，12只基金总规模为105亿元；第三名九泰基金有10只定增，共526亿元规模。

业内认为，从定增基金的成立日期看，多集中在2016年，且封闭期大多为1.5年，这些基金基本上不可能按时全身而退，到期后如何退出或延续是个难题。

“目前市场上定增资管产品的期限多为1.5年至2年，而新规要求定增投资周期长达2.5至3年的周期，多数定增资管产品到期将可能无法完成定增股份的退出，从而无法满足流动性需求，诸多资管产品将面临项目退出延期或变更投资范围等问题，如果不能合理处理现有产品合同变更，多数现有定增投资产品将面临无法继续投资、无法如期退出等问题。”九泰基金表示。

记者注意到，受减持新规的影响，定增基金净值大面积下跌。

“成交活跃的1.5年期定增基金和3-5年期定增基金的涨跌并未出现明显的差异，分化主要体现在仓位水平上，如高仓位的3-5年期定增基金跌幅也在3%左右，如九泰锐益、九泰锐智和九泰锐富，但低仓位的定增基金普遍跌幅较小，如嘉实惠泽、华安智增和东海祥龙。”5月31日，华宝证券研究员宋祖强在分析中指出。

“从期限看，1年半期的定增基金受减持新规的影响较大，由于封闭期延长，会出现折价扩大的现象，而三年期定增和五年期定增由于本身设置了较长的封闭期，减持时间较为充裕，且受减持新规的影响则较小，但并不排除有心理层面的影响；从仓位看，低仓位定增基金受减持新规的影响较小，如华安智增的定增仓位只有11.16%，能够应对90%的赎回，到期转LOF面临的流动性压力较小；最后，在定增发行折价有限和减持时间拉长的双重利空下，后续定增基金参与定增项目的积极性可能会受到影响。”宋祖强表示。

未来格局或重塑

在九泰看来，长期产业资本将主导未来定增市场。“短期减持新规将影响目前市场现有多数定增投资产品，定增投资产品作为参与定向增发投资的主力军，短时间内如果不能解决延期等合同变更问题，将不能继续参与定增投资，定增融资市场供需结构将发生重大变化。”

九泰基金表示，在注重长期投资、价值投资资本进入定增市场之前，定增融资的发行将较为困难，进而影响上市公司并购重组、业务拓展、国有企业结构性改革等市场活动。

展望新规下的投资机会，九泰认为短期定增投资面临巨大投资机遇，预期折价率将大幅提升；定增将演变为真正的长期投资，价值投资理念将得到重视；大宗交易主导定增将退出市场，新的投资模式值得期待。

采訪中，部分机构向记者表示，“目前正积极保持与投资者沟通，降低投资者疑虑。针对新规提出的减持限制，制定相对合理的减持计划与方案，调整后续产品投资思路，未来的定增投资将选取真正具备长期投资价值的公司进行投资，实现中长期相对稳健的回报。”

“对股票二级市场走势而言，短期内由于减少大小非减持预期，会带来股价的上冲。但是一段时间以后，股价和股指会逐渐回归到公司基本面和宏观经济基本面，该涨的涨，该跌的跌，有内生业绩增长的公司其价值会逐渐显现出来，股价会反映其基本面因而不断上涨，而靠不断讲故事、玩概念做市值的公司股价会在新规则下不断走低，直到其管理层将精力重新回归到内涵增长上。”采访到最后，吴照银说。