三只松鼠：十五起未了诉讼缠身

本刊记者 邸凌月

三只松鼠：十五起未了诉讼缠身

本刊记者 邸凌月

三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”）近期披露了招股说明书，公司拟发行不低于4000万股，募集资金14.37亿元，用于全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目以及物流及分装体系升级项目的建设。

记者注意到，三只松鼠近三年营业收入增速惊人，但2014年却亏损逾2000万，随后小幅盈利，虽然2016年扣非后归母净利润表现不俗，却伴随着经营性现金流的不稳定。另外，食品质量问题也不可忽视，据招股说明书显示，公司至今仍有15起未了诉讼缠身，更在2016年被检出有批次奶油味瓜子甜蜜素含量超标。

营收激增至44亿元

三只松鼠成立于2012年2月，设立时为一人有限责任公司，主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。

招股说明书显示，三只松鼠2014-2016年营业收入分别为9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，2015年、2016年同比增幅为121%和116.47%，均实现了翻倍增长。然而，2014年实际上亏损0.24亿元，2015年扣非后净利润也仅为0.03亿元，直至去年终于触及2.48亿元。

净利润大幅波动，同时经营性现金流也并不理想。2014-2016年分别为0.08亿元、-1.86亿元和1.1亿元，2015年在盈利的情况下资金链依旧十分紧张。对此，公司解释道这主要是购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致，一方面来年1-2月为销售旺季，因此需要在上年第四季度大量囤货，另一方面公司规模呈现翻倍式增长，因此历年年末囤货规模均达到新高。

值得注意的是，三只松鼠所谓的“规模翻倍式增长”过程中伴随着大量举债，而在此番募集资金用途中对补充营运资金一项只字未提。2015年、2016年公司短期借款分别为1.15亿元、1.58亿元，2016年新增来自新马投资和芜湖市中小企业金融服务中心的长期借款合计2.54亿元。

2016年五大销售平台分布情况

十五起诉讼缠身

事实上，从经营模式来看，三只松鼠本质上仍属于贴牌模式，产品来自于供应商，公司凭借自身品牌和服务获得溢价。虽然此方法有利于快速扩张且利润较高，但是贴牌模式也意味着原材料的品质难以把控。

招股说明书显示，截至招股书签署之日，三只松鼠及其控股子公司存在15起尚未了结的诉讼，其中14起作为被告，1起作为原告，涉及范围包括虚假折扣、食品质量等问题，甚至还在报告期受到5次相关监管部门的处罚。

更严重的是，去年，经第三方检测机构检测显示，三只松鼠品牌有批次奶油味瓜子被检出甜蜜素含量超标。对此，有专家表示，甜蜜素如果长期、大量过多食用，会对肝脏和神经系统产生一定的危害。之后，三只松鼠发布声明回应葵花子甜蜜素超标事件，向消费者致歉，并下架全部相关产品，办理退款。

鉴于其贴牌模式的经营，股市动态分析周刊记者在国家企业信用信息公示系统查阅了公司前五名供应商情况。值得一提的是，招股书中的杭州临安新杭派食品有限公司2015年才成立，次年就以2.21亿元位居供应商榜首，主要向三只松鼠销售夏威夷果和碧根果，在此之前，一家名为杭州临安杭派食品有限公司曾是三只松鼠的稳定供应商，两家企业名称只有一个“新”字的区别。另一家供应商杭州鸿远食品有限公司2014-2016年一直与三只松鼠保持合作关系，期间对其销售额不断上升，三年合计3.49亿元。但是，与之相反的是杭州鸿远食品2014年员工总数34人，而随后的两年从业人数仅为9人，那么该企业是如何做到此条件下销售额猛增的？

销售渠道集中度较高

三只松鼠从电商渠道起家，除上述问题外，股市动态分析周刊记者还注意到到公司销售渠道集中度较高。

招股说明书显示，报告期内，公司不断通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，但销售收入仍主要通过天猫商城、京东等第三方平台实现。其中，2014-2016年，三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的78.55%、75.72%和63.69%，为公司最主要的销售平台，具有较高的集中度。（见表）

而公司自身也意识到该问题，并表示，目前，天猫商城、京东等第三方渠道已逐渐发展成为成熟的开放电商平台，并成为了社会消费品零售增长的重要驱动因素，但如果该等电商平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，且公司不能及时作出调整，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。同时，如果公司与该等第三方平台的稳定合作关系在未来发生重大变动，亦可能影响公司的经营活动及财务状况。