对外直接投资金融支持理论分析

张泽卉

[提要] 金融市场可以通过满足风险管理、融资需求、结算和信息咨询等方式来支持企业对外直接投资。作为对外直接投资的真正主体，企业的对外直接投资决策如何受一国金融市场的影响值得分析。本文将沿着钱纳里的“双缺口”需求理论思路，分析对外直接投资的金融发展理论支持模型。并从政策性与商业性金融支持角度，分析企业对外直接投资的金融支持需求。

关键词：“双缺口”需求理论；政策性金融支持；商业性金融支持

基金项目：新疆财经大学校科研创新项目：“新疆企业对外直接投资的金融服务研究”（项目编号：XJUFE2016K046）

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年3月15日

一、金融支持企业对外直接投资分析

（一）金融支持对外直接投资环境分析。对外直接投资的金融支持主要分为政策性金融支持与商业性金融支持。对于对外直接投资所面临的融资需求和风险保障，无论是发展中国家还是发达国家，政府往往通过成立专门的政策性金融机构为企业提供相应的金融服务。此外，各国还对企业进行对外直接投资和相关活动提供外交保护支持、及时信息咨询、技术支持和税收优惠等各方面的便利。

我国自提出“走出去”战略以来，从国家层面出台了一系列支持我国企业对外直接投资的政策。首先，在融资方面主要是进出口银行提供的出口信贷和相关专项资金直接支持企业；其次，在风险保障方面国家为鼓励境外投资、生产等项目，提供非商业性风险与政治风险方面的保障；最后，取消了一系列针对海外直接投资企业的外汇管理方面的限制。根据发达国家对外直接投资的金融支持方面的经验，虽然政策性金融支持占据主导地位，但随着金融市场的不断成熟和完善，特别是国内金融机构的国际化程度越来越高，商业金融支持企业对外直接投资将产生举足轻重的影响。商业性金融机构凭借其在资金、技术、人才和信息等方面的优势，可以通过融资、信息管理咨询和风险管理等多方面技术优势，为企业对外直接投资提供金融服务支持。

（二）金融支持对外直接投资学理分析。严明（2006）采用钱纳里的“双缺口”理论，构建的对外直接投资金融支持需求理论对本文有重要借鉴意义。“双缺口”理论描述了发展中国家利用外资来发展本国经济的重要性。他们通过凯恩斯的国民收入决定理论，间接推导出经济发展中的“双缺口”问题：在开放经济前提下，从国民收入（需求方面）是消费C、投资I、政府支出G以及出口X之和；国民收入（供给方面）是消费C、储蓄S、政府收入T与进口M之和，所以均衡条件即：

Y=C+I+G+X=C+S+T+M

假设政府收支相等，则可以推导出：

I-S=M-X

该等式说明，投资和储蓄之差，需要通过进口与出口的差额来弥补，经济才能达到均衡状态。“双缺口”理論旨在说明当储蓄能力较低的发展中国家，如果想超越现有储蓄能力，从而扩大投资发展本国经济时，必然同时会面临外汇资金短缺问题。如果此时发展中国家通过各种方式引进外资，就能解决外汇资金短缺问题。

沿着“双缺口”理论的分析思路，对一国对外直接投资，即资本输出，沿着本国政府部门和金融部门的金融需求进行理论分析即：设某一时刻一国资本数量为定值，记为Ct。在封闭经济条件下，一国资本主要来源于金融储蓄S、企业自我资本积累E和政府税收T，即Ct=E+S+T；资本流向则主要有企业自我资本积累E、社会投资I和政府支出G，即Ct=E+I+G，即有：

Ct=E+S+T=E+I+G；可得：S+T=I+G。

而在经济开放条件下，一国的资本来源中加入了外国资本流入因子即Ci，Ct=E+S+T+Ci；资本流出中加入了对外资本输出因子Co，即Ct=E+I+G+Co。因此有：

Ct=E+S+T+Ci=E+I+G+Co

由此推导出：Co-Ci=（S-I）+（T-G） （1）

Co-Ci代表一国对外资本流动情况，（S-I）表示该国金融部门的资金支持条件，（T-G）表示该国政府部门财政支持条件。等式（1）说明，一国的跨国资本流动情况与国家财力情况及国内金融供应状况密切相关。等式（1）可以变形为：

Co=（S-I）+（T-G）+Ci （2）

Ci为外国资本输入。外国资本流入会以各种方式流入到本国国民经济的各部门，成为生产性资本寻求资产增殖，而直接以现金形式存放银行的相对很少。即在某一时点下，流动性很差，难以转换为本国对外直接投资的资本，即等式（2）中Ci趋近于0，即等式（2）等同于：

Co=（S-I）+（T-G） （3）

当出现Co>0，即一国对外直接投资等资本输出情况时，本国经济要保持均衡发展，可以调整两个部门：金融部门（S-I）和政府部门（T-G），当金融部门认为对外直接投资不确定性过大，即出现“金融支持缺口”时，商业性金融对企业对外直接投资活动的资金支持意愿不足，可以通过调整政府财政部门支出，由政府部门提供财政性支持（T-G）来弥补商业性金融支持短缺，反之亦然。

二、对外直接投资的商业性金融支持分析

（一）对外直接投资金融服务主要方式。商业性金融是社会生产经营的主要金融服务方式，经济活动中的金融需求一般均由商业性金融机构的金融服务来满足。但对外直接投资存在高风险这种特殊性，这种高风险性，使得企业对融资服务及相关经营活动的风险保险需求有高要求。从金融支持角度来看，对外直接投资企业则主要集中于解决资金需求和风险保障以及金融中介信息服务等。在对外直接投资活动过程中，金融机构一般不介入股权性资金支持，债券型筹资方式也并不多见，因此借贷方式是企业对外直接投资资金需求的主要来源，也是金融支持服务的主要内容。

商业性融资支持即由银行类机构为企业投资所需投资资金提供一定时限的贷款资金，企业在贷款期限内使用信贷资金，同时承担还本付息的义务。由商业银行提供的债权性资金，解决了对外直接投资过程中需要的大量资金需求，以及项目正式运营后的资金流动性问题。它不改变投资项目的产权性质，并实际承担了投资的风险，即使银行收取了一定利息作为风险承担和使用资金的回报，对外直接投资所带来的高不确定性也降低了这种利息收益的吸引力。当投资风险预测大到一定程度，就算出现高额利息，也没有商业银行愿意提供资金支持。

（二）商业性金融支持对经济社会的意义。保险和担保是风险保障的主要金融途径。但由于对外直接投资中的风险过大，并且有关风险多为保险机构与商业性担保风险承受能力范围之外的风险，如政治风险、经济风险等。因此，一般由政策性金融服务提供对外直接投资的担保、保险等金融业务。各国主要都由政策性进出口金融机构承担，特别是对外直接投资保险业务，商业性保险机构一般不涉及。因此，在对外直接投资领域，尤其是在一国对外直接投资发展起步阶段，商业性金融对对外直接投资经营的支持力度较小，但是对一国对外直接投资发展来说，商业银行提供的融资以及信息咨询服务又是非常重要的。商业银行作为一国主要的金融机构，分布广，能动员资金量大。在风险得到有效控制的条件下，能充分满足企业在对外直接投资发展过程中的融资以及信息服务需求，是未来企业对外直接投资的融资和信息服务主体。只有充分调动起商业性金融机构的融资支持意愿，使其参与到企业对外直接投资过程中，才能真正满足对外直接投资的健康发展需要。

三、对外直接投资的政策性金融支持分析

（一）政策性金融介入对经济社会发展的意义。市场是不完全并且存在缺陷的，经济领域中市场必然存在“空白”区域，比如像对外直接投资，这样的高不确定性投资领域，虽然收益率很可观，但是风险过大，使投资主体不可能承受得起高风险所带来的经济损失。提供市场运转资金的金融市场，也存在市场的不完全问题，出现金融供应短缺问题。市场中的金融机构难以承受高风险所带来的机会成本与损失，因此纯粹的商业性金融，已经不再愿意提供金融支持給对外直接投资企业，尤其是实力薄弱的中小民营企业。这样市场自己所能提供的金融资源，就不足以弥补本国市场内实际需要的金融资源。因此，政府有必要通过必要手段，提供政策性金融支持，充分发挥金融市场潜力，弥补金融市场空缺，支持经济社会长足发展。

（二）政策性金融介入对对外直接投资的促进作用。可以看出，政策性金融参与到企业对外直接投资经营活动过程中，对企业对外直接投资活动起到的正向促进作用与其在市场经济社会中促进经济增长的作用相同，都可以以较低资金成本支持高风险领域的项目，降低对外直接投资风险，提供有效的风险覆盖或者风险补偿，同时引导其他金融资源参与到对外直接投资活动中来，提高对外直接投资的金融支持力度，对对外直接投资有正向促进作用。

四、政策建议

首先，政策性金融支持与商业性金融支持的相互配合和补充，在向外向型企业提供更多的政策性金融支持上做更多的工作，加强政策性金融引领作用，引导各类社会资金流向该领域或产业，最终达到以少量政策性资金带动大量社会资金的杠杆效应；其次，降低国企对外直接投资的福利性功能，减少政府干预。对于民营企业来说，推动市场化改革，拓宽企业融资渠道，创造竞争性环境为发展方向，让大量从事实业并有发展潜力的企业拥有便捷的融资来源与渠道；最后，我国政府应主动采取相关金融合作途径，建立与东道国金融机构之间的长久良好合作关系，为我国对外直接投资企业，在东道国获取更多资金资源，提供双边关系的制度保障。

主要参考文献：

[1]李钢.国际对外投资政策与实践[M].中国对外经济贸易出版社，2000.

[2]余官胜，袁东阳.金融发展是我国企业对外直接投资的助推器还是绊脚石——基于量和质维度的实证研究[J].国际贸易问题，2014.8.

[3]亚历山大·兰姆弗莱斯.新兴市场国家的金融危机[M].西南财经大学出版，2002.