新三板中小微型企业融资问题研究

黄 平，王圣芳

（安徽大学 商学院，安徽 合肥 230039）

新三板中小微型企业融资问题研究

黄 平，王圣芳

（安徽大学 商学院，安徽 合肥 230039）

近年来，我国市场经济发展迅猛，中小微型企业的快速发展成为我国经济发展的重要形式之一，促进了国民经济的增长.但是，中小微企业融资难束缚了其发展的势头，国家为了改善中小微企业融资环境先后采取了许多措施，在2006年开设了“新三板”，经过十年的发展，目前新三板成为我国资本市场体系的重要组成部分，为中小微企业提供了一个优秀的融资交易平台，新三板一跃成为中小微企业融资的新跳板.基于此，本文在分析中小微企业融资现状和新三板市场新的融资渠道的基础上，提出若干改进的对策建议.

中小微企业；新三板；融资

1 中小微型企业融资现状

数据显示，我国中小微企业已经超过一千万多家，所以中小微型企业正式成为推动我国经济发展的经济命脉.但是，中小微企业融资渠道匮乏、融资贵、融资难等问题，阻碍了其进一步的发展.

1.1 内部融资为主

根据企业发展阶段的不同，一般划分为创办期、投入期、增长期和成熟期四个基本阶段.在中小企业创办期，由于自身特征，通常是通过内部融资来获得资金的来源，支持企业的发展.比如各个中小微企业老板之间相互筹集资金，通过亲朋好友之间筹集资金.但是这种集资受到很多限制，中小微企业只能自身承担风险，难以形成共担机制.所以中小微企业要想成功达到投入期都会很困难.

1.2 外部融资困难

由于大多数银行等金融机构都希望大型优质企业贷款，导致中小微外部贷款成本很高，融资渠道不畅.具体来说外部融资主要有下面两种渠道.

1.2.1 银行等金融机构贷款.在我国的金融类贷款中，银行贷款占据主导地位，但是由于近年来信贷余额增长过快，相对来说，直接融资就比较困难.我国最典型的是大型银行垄断了贷款来源，导致中小微企业融资机构不能够顺利获取资金，难以实现为中小微企业提供融资活动.另外由于我国中小微企业起步较晚、信誉低、财务管理制度不完善、银行等融资机构和中小微企业信息不对称、我国资本市场层次不够完善等问题的客观存在，中小微企业难以通过银行等金融机贷款.

1.2.2 民间借贷.通常情况下，如果中小微企业不能通过银行贷款，也不能在资本市场挂牌上市，就会首选民间借贷的方式进行融资.由于民间借贷操作简单、手续便捷、借贷成本低、门槛低等特点，所以成为中小微企业另外一个外部融资的渠道.但是民间借贷没有经过正规的程序，没有完善的法律体系提供保障，一旦发生了借贷纠纷，就难以通过法律法规来约束借贷行为.甚至可能会造成更严重的经济后果和危险的社会行为.

1.3 政府扶持力度不够

因为我国特殊的市场经济制度，国有企业、合资企业等大型企业占市场经济的主导地位.迄今为止，我国还未出台一部完整的关于中小微企业的单独法律条例.而在一些发达国家，如日本中小企业特殊融资机制、韩国中小企业银行，这些特殊机构的设置对小微企业的发展起了重要作用.而我国目前政府仍然注重大型企业的发展，给予大型企业很多便利政策，中小微企业仍然处于弱势地位得不到资金来源.

2 新三板中小微企业融资新渠道

2.1 新三板市场

2006年，中关村科技园非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，紧跟着中关村的高科技企业融入该转让系统，改变了原有的旧三板局面，因此称之为新三板.

国务院批准设立新三板的主要目的是为了引导中小微企业的快速发展，为非上市公司的股份公开发行、转让、融资等相关业务提供服务.新三板是创业板、主板、中小板等市场的蓄水池、后备军，如果新三板发展好了，则中小微企业可以在新三板市场稳固发展.由于新三板最开始是服务于中关村的高科技企业，所以限制了很多中小微企业不能在新三板市场发展.目前，新三板不再局限于高科技、未上市的核心企业了，范围扩大到全国性的非上市股份有限公司，主要针对非科技性中小微型企业的发展.

2.2 新三板是中小微企业融资新选择

新三板具有很多优势，如挂牌门槛低、挂牌费用少、挂牌效率高等，并且新三板是国务院特地设立的，公众形象良好，可以增加公司品牌优势.所以新三板一跃成为众多中小微企业的首选融资平台.随着新三板不断完善和发展，新三板逐渐为非科技型中小微企业的融资渠道打开了通路.中小微企业在新三板挂牌以后，可以通过股权融资、债券融资、银行贷款融资、国产证券化以及发行优先股等方式进行融资.大大方便了中小微企业的成立初期资金匮乏的窘境.另外，新三板市场实行“一次核准、分期发行”制度，恰恰适应了中小微企业融资需要.

随着我国市场经济的规模和影响力不断扩大，全国股份转让系统迎来了新的阶段.新三板不断改善中小微企业金融环境，积极推动我国多层次资本市场稳定、有序、持续发展.国务院批准设立全国中小企业股份转让系统以后，我国中小微型企业就如雨后春笋般冒出，每年的挂牌公司都在显著递增，截止2016年12月19日我国新三板挂牌公司总数已经达到一万家.挂牌公司数量的剧增，使得新三板一跃成为全球最大的证券市场.下图是我国五年内全国挂牌公司每年的数量图，从图中可以看出我国近五年内全国新三板挂牌公司的数量是激增的趋势，如下图所示.

数据来源：转股中心官网

从市场交易情况来看，自2015年3月以来，交易数量呈现爆发式增长，突破20万股，成交金额突破220亿元，到了2016年全国新三板市场交易虽然在六七月份有稍微下降，但是总体仍然持续增长.具体交易数据统计见下表.

2016年新三板市场交易统计

从以上数据不难发现，中小微企业在新三板交易平台上发展迅速，很大程度上解决了中小微企业一直以来发展困难的窘境.

3 新三板在中小微企业融资过程存在的问题

纵观2015年和2016年，新三板市场发展迅猛，主要是由于新三板市场本身具备融资能力，导致企业挂牌意愿非常强烈.对比与2014年之前，做市制度还没有推出来，融资非常困难，现在实际上新三板市场单方面高涨的是挂牌公司的热情.基本上中小微企业和高科技企业都依赖于新三板发展，可是新三板在目前发展过程中仍然存在一些问题.

3.1 流动性不足

流动性不足是新三板市场的短板，成为很多投资者对新三板市场发展的担忧.除了僵尸股以外，根据数据，目前新三板市场中日均成交百万股以上的公司不到两百家，并且对这些上市公司的本身条件也具有高要求，使得覆盖范围过于狭小.民生证券提出过表示另外还有若干原因造成流动性不足，如退出机制不够完善、缺少优秀股、市商交易制度不完善等.所以流动性不足是阻碍新三板市场发展的关键因素.

3.2 融资效率低

3.2.1 转板机制缺失.由于新三板缺乏合理的分层机制，导致一些优秀企业无法尽快进入适合自己的层次，如创新层、精选层，此时新三板对这些企业来说并没有实际作用，实体经济功能在市场经济中也会被削弱.截至目前，新三板成立以来，总共有12家企业从新三板转到了创业板和中小板，而2015年仅三家转到创业板，转板的效率非常低，但是这些企业仍然没有享受到绿色通道，依然走的是正常的IPO程序.

3.2.2 定增融资耗时长.目前企业在新三板市场通过定增进行融资时，证券监督机构需要对持有公司股票的所有投资者进行核查，核查手续繁琐，导致企业定增的效率大大降低.又由于定增融资审核时间长，造成与市场统计的实际融资金额存在较大出入，导致新三板市场融资效率下降.

3.2.3 估值过低.新三板估值过低一直以来为人诟病的问题，无论从市盈率还是从市净率来看，新三板市场的估值都普遍低于A股，很多公司的市值几乎接近其净资产了.估值过低，必然导致个人投资者减少，市场交易量连续下降.

3.3 市场信息机制不健全

由于新三板发展较晚，市场不成熟，很多市场机制以及法律体系都没有健全，所以新三板提供的信息真实性也是值得商榷的.目前，国家也没有对新三板市场完全放开，所以很多体系制度都不完善，也会给中小微企业带来一定的投资风险.另外，现在很多重要的信息都掌握在大型或者重要的企业手中，中小微企业根本无法获取真是可靠的信息，导致中小企业对新三板市场信息了解甚微.

3.4 新三板准入门槛过低

新三板自从扩容后，目前所依循的制度、体系暂不改变，挂牌门槛过低，对个人投资者挂牌过度敞开，使得中小微企业在新三板挂牌比在交易所上市容易太多.导致企业不考虑自身特征急于挂牌，可能会导致存在风险隐患，如非法证券活动和非法集资行为.同时，优秀企业的发展也会受到限制，使得新三板市场融资效率低.

4 改善新三板中小微企业融资的对策建议

针对上述新三板存在的一些问题，本文提出以下改进对策建议.

4.1 建立科学的转板机制

证券市场分为不同的层次，且流动性强，可以说企业在证券市场不同层次进行转换就是转板，科学的转板制度是中小微企业重要发展通道.但是实际上我国当前并不存在真正的转板制度，新三板挂牌企业和非三板挂牌企业都需要通过过IPO的程序才能在资本市场的相关层次上市，并且其IPO的条件和其他挂牌上市企业的条件无异.

首先，推出科学的转板机制，可以制定差异化制度安排，加快推出新三板转板机制，建立精选层和创新层到创业板的直通车，促进优秀的企业进入更大的市场发展.其次，加快落实分层机制，让优秀企业早日进入精选层、创新层等层次.如果企业进入了这两个层次，要对这些企业给予制度化、差异化以及公平合理化的安排，例如在发行股票、融资、交易、投资等方面给予更多优惠政策和便捷融资渠道.这样就会最高层次可直接转板，符合条件的企业进入创业板、主板等市场就不需要排队等候.所以如果建立了科学合理的转板机制，中小微企业会得益于新三板转板机制，高效率解决融资难的问题.

4.2 增强新三板市场流动性

当前国际市场大多通过市商制度增加市场流动性，这对于改善新三板中小微企业交易机制具有重大作用.在此基础上，首先可以创新交易机制增强流动性，推出更多适合新三板市场的交易机制，如开通大宗交易系统、完善协议转让机制等，进而增强新三板市场流动性.其次制定严格合理的新三板市场的准入机制，提高挂牌企业的质量，使投资者对新三板市场进一步的认同.同时，应适当降低投资者进入新三板市场的资金标准，将资金门槛从500万元降到更低的投资条件，让更多合适的投资者能够进入新三板市场，以此带来更多的资金流入流出，使新三板市场流动性增加.

其次要加强制度的完善，例如市商制度、交易股制度、新发行股制度、退市制度等.尤其是市商制度，因为市商制度是市商来承担做市资金，这样就可以解决了交易必须双方到场的问题，可以随时进行交易，大大提高了资金的流动性.

4.3 加强新三板的挂牌监督

新三板市场主要是自律监督为主，所以挂牌企业真正起到关键监督作用，企业在挂牌同时，切实做好自行监督.首先全面清查公司资金，防止公司股东私人占有公司资金阻碍了公司发展；其次相关部门做好挂牌企业信息披露工作，提高挂牌企业质量，同时增强企业透明性；然后对企业业务的进行风险预测及控制.同时，加大相关法律法规的建设以及执行力度，切实保障挂牌企业安全合法，并且完善信息披露的法律责任体系.只有监督工作做到位了，才能更好地保护企业的利益.

4.4 建立新三板优胜劣汰制度

新三板准入门槛低，一旦进入新三板市场，很多企业都想着去主板招股，目前有很多IPO排队企业，发行时间漫长，很容易造成新版市场还没有完全发展好，就抢先在主板市场招股，只会延长注册时间，最关键是阻碍了优秀企业的发展.

由此来看，新三板必须制定严格的退市制度，加大退市力度，及时将不适合招股的企业及时清除出市场.一定的退市率不仅不会对新三板市场有所损害，反而能吸引更多优秀企业的加入并促进其发展.所以建立了优胜劣汰制度，不仅让许多优秀中小微企业更好的发展，也让投资者有了很多值得投资的标的，而且也不会有太多的中小微企业想着非要通过主板进行IPO.壳资源交易也会降温，因为买壳上主板或许并不如在新三板IPO划算.

4.5 提高中小微企业核心竞争力

新三板市场挂牌的中小微企业由于多种因素，在发展过程中并没有取得良好的预期效果.这也说明了新三板市场并不一定是中小微企业发展的救命稻草，所以需要合理定位新三板市场.

市场竞争过于激烈，但是中小微企业要想开辟属于自己的发展空间，就必须不断地提高企业管理能力和企业运作水平，不断提高企业科技技术能力、不断发展创新等.目前来看，在新三板市场发展势头良好的中小微企业是由于其本身效益就好.所以中小微企业只有提高自身的核心竞争力才能在新三板市场稳步发展.

5 结语

中小微型企业在我国现在的经济发展过程中已经逐渐成为了经济支柱，为我国创造了较多的就业机会，推动了国民经济的发展.所以，一定要加强新三板、创业板等新型市场的建设，为我国中小微型企业的发展，提供有效的融资方式，建立完善的转板机制，全面拓展我国中小微型企业的发展空间，进而推动我国的经济发展.

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1673-260X（2017）04-0126-03

2017-01-17