新三板步入“疲劳”期，“逃离”成常态？

刘馨蔚

近日，持续的雾霾天成为中国民众的热门话题，雾霾成了中国社会走向现代化路上的最大烦恼之一。同样的烦恼，也伴随着新三板。被流动性危机笼罩下的新三板，成了阻碍挂牌公司借助资本市场走得更远的烦恼之一。

在经历了2015年的急速扩容后，2016年新三板市场迎来了“收缩”。市场从火热到逐渐降温，行业发生了巨大改变，市场对新三板的期望值也从密切关注到徘徊不前。

“新三板曾有过巅峰时期的辉煌，而如今却陷入了‘疲劳的调整期。”大连举扬科技董事长仉志强在近日举行的第25届中外管理官产学恳谈会上表示。

市场低迷，企业频频“逃离”

截至2016年年底，新三板挂牌总数量刚好达到1万家，比年初的5129家新增了近5000家，继2015年新增3557家后，新三板新增挂牌再创新高。

“数量上的与日俱增，质量上的参差不齐一直饱受诟病。由于各方面原因，新三板的流动性陷入滞后期，缺乏活水流动，新三板的市场走势表现不佳。”仉志强坦言。

从市场表现上来看，2016年1-2月，新三板成指和做市指数震荡下降，3-4月短暂回暖后，5-8月延续了年初震荡下降的走势，直至9月初才逐渐变得平稳。截至目前，新三板市场指数比2016年初出现了约20%的下跌。

“此外，对于政策的期待始终未能落实。”仉志强指出，市场一直在呼唤分层后一系列政策的落实，但一次次的预期并未等来相应的政策，市场对于新三板的信心在一次次的失望中受到冲击。

近日，挂牌仅一年，在新三板上定增融资11.8亿的景域文化谋求退市引发了市场关于挂牌公司退市的关注。

刚刚过去的2016年，新三板共有56家公司摘牌，而自新三板诞生之日起，截至2016年年底，新三板上的摘牌公司一共为92家。仉志强分析，新三板企业摘牌的情况主要有三种，一是被强制摘牌，二是主动退市，三是被A股公司收购。

“主动与新三板说拜拜的企业，大多公告的原因均是为了公司的战略发展，有IPO成功的企业，有改道海外上市的企业，也有类似景域文化一样的企业，‘配合公司发展以及‘战略调整而退市。”仉志强称。

仉志强介绍，在2016年之前摘牌的原因基本都是转板或被A股并购，主动退出的并不多。反观2016年，退市潮在新三板悄然降临，企业告别新三板的速度正在加快。究其原因，是由于新三板流动性不足，交投冷淡，融资环境恶化，政策红利始终未至，改革步伐偏慢等诸多原因。

此外，新三板定增市场持续低迷，仅2016年第三季度就有40家企业定增终止。2016年前三季度的数据显示，2016年上半年共有107家投资机构参与挂牌企业定增，投资额39.14亿元。其中，第三季度对应数据为74家，投资额约31.06亿元。

“相比挂牌企业数量激增，定增市场降温明显。面对不断扩大的融资缺口，机构投资者参与积极度在下滑。”新三板研究院院长杨青认为，这反映出构投资者总体上正从新三板定增市场撤退。

监管“爆棚”，压力山大

“2016年被誉为强监管年。”杨青介绍，2016年股转系统对88家挂牌企业、超过60家券商、会计师事务所、律师事务所进行过相关自律监管措施。

“近日，股转系统连发5条对挂牌企业、券商、会计师事务所的自律监管公告，翻开了新三板监管新篇章，这也意味着新三板监管不仅不会放松，还会继续加强。一家违规、多家受罚成为如今新三板的监管常态。”杨青具体分析了此次受到监管的两家企业——优力可和伊斯佳。

优力可遭監管原因是信批不真实、不准确，其在股转说明书中陈述“参与主编了《建筑机电工程抗震设计规范》”及“其他业务收入系深圳市置华机电有限公司参与公司组织的《建筑机电工程抗震设计规范》编写”，但与事实相悖，公司并非《建筑机电工程抗震设计规范》的主编或参编单位。

安信证券作为优力可的主办券商，其提供的《尽调报告》及《推荐挂牌公告》也存在违规行为，股转系统对其同样实施约见谈话、要求提交书面承诺的自律监管措施。

另一家挂牌公司伊斯佳在申报期间，将未分配利润600万元按照股东的投资比例分配给投资者，每股派发红利0.3元。但是此次股利分配未在《公转说明书》中披露，公司此举构成信披不完整的违规情形，股转系统对公司及相关责任人给予要求提交书面承诺的自律监管措施。其主办券商中信建投因未对伊斯佳公开转让说明书的完整性进行核查，构成违规事实，被股转系统要求收到决定书五个转让日内提交书面承诺。

“此外，立信事务所因未披露其提供服务的公司臣功制药与其母公司间资金置换事宜，也被股转采取提交书面承诺的自律监管措施。”杨青认为，监管风暴已席卷新三板市场。严监管下，部分券商选择放弃新三板做市业务，不过还有相当部分券商厮杀在新三板前线。

据东方财富Choice数据统计显示，2016年是新三板挂牌数量爆发年，新三板主办券商合计完成6402家企业的推荐挂牌。其中，被称为“拼命三郎”的安信证券全年完成了411家企业的推荐挂牌，申万宏源、中泰证券紧随其后分别推荐297家和243家企业。

根据股转系统发布的公告显示，2016年共有55家券商合计收到监管部门88份罚单。因新三板业务违规而受处罚的券商共计47家，罚单高达72张，罚单占总罚单数量的81%。

杨青分析受罚原因指出，新三板业务违规行为主要包括信息披露督导违规、投资者适当性管理违规、重大资产重组业务违规和券商合并事务违规行为等。

“在此监管下，券商确实压力山大，而且新的监管要求频出。”杨青表示，2016年的强化监管仅是开始，2017年才是真正的监管年。

可参照A股进行股改，企业需要耐心和信心

目前，在挂牌企业中，无论是一级市场还是二级市场外资机构都没法参与，新三板市场尚不成熟。神州优车控股CFO陈良芸呼吁，制度层面可以参照A股，从QF渠道进来都是非常成熟的路径，而且对于投资者可以设定锁定期，期限设为一年或者两年。

“此外，A股对于外国创业者有10%的要求，我觉得新三板可以降低一些。对于交易市场和混合交易市场的退出都有一个很好的铺垫。”陈良芸建议。

“新三板作为中国多层次资本市场的一个布局，应该参考国外多层次资本市场，包括纳斯达克、中国台湾桂南市场等。”中信证券新三板首席分析师胡雅丽认为，流动性的改善不可能一蹴而就。她希望，新三板在短期内能够落实改善交易制度，首先是加大引进做市商，其次是盘后交易。

“对于未来，新三板应该有更加清晰、独立的、细致的分层，效仿中国台湾市场，使一部分交易先活跃起来，而相关的分层制度需要顶层设计把三板定位梳理清晰，这些事情已经迫在眉睫。”胡雅丽称。

天星资本执行总裁蔡志明认为，管理层应该加大三板市场生态环境的治理，完善信息披露，尤其以分层为抓手提供差异化的制度安排。而企业应该保持初心，以不变应万变，不为浮云遮万物，不要被三板市场炒的火热的外壳乱了方寸。