浅析中国长寿风险证券化现状和发展对策

李晓漫

【摘 要】伴随着人口寿命的延长，长寿风险已经成为我国日益严重的社会问题。长寿风险一方面会给保险公司带来保值增值的融资压力；另一方面也会给保险公司带来年金的不确定性风险。传统的对冲整体长寿风险的手段往往只是在三者之间把风险相互转嫁并成本巨大，最新研究是通过金融创新把整体长寿风险转嫁给资本市场。本文正是从这一角度出发，把资产证券化引入长寿风险产品，按照可证券化标的资产不同对寿险证券化进行分类，解决保险公司的两大具体需求：融资需求，转移风险需求，从而提出政策建议。

【关键词】寿险；长寿风险；资产证券化

一、目前我国寿险概况以及面临的风险

长寿风险被定义为当人的实际寿命超过预期，给个人或者机构带来养老压力的风险。由于我国已经进入人口老龄化的阶段，各年龄段的死亡率的下降会给寿险带来的资金池缺口。长寿风险对个人的影响是使年青一代的养老压力增加，而对保险公司会产生资金短缺的风险。据我们所知年金保险的年金的定价依赖于生命表，而生命表具有滞后性，一次会导致保险公司对年金定价的不准确，因而会导致寿险公司现金流上的压力。其次由于人的寿命变长，寿险年金的的支付期限也变长，年金保险的负债久期会增加，这必然也会导致风险的增加。

二、寿险行业通过证券化需解决的问题：融资和风险转移

通过长寿风险的证券化可以分散和转移风险，资本市场虽然不能直接创造实际价值，但可以进行风险风险的再分配，是市场效率提高，促进市场的稳定。通过建立SPV，购买，包装，发行该类金融资产，从资本市场中回收现金流，进行集中投资，获取的收益先分给保险公司，其余的再通过红利发放的形式分给投资者，进而提高了流动性，实现了资产的增值和保值，减轻了保险公司的融资压力。

我们先来看一下寿险证券化潜在标的的资产与负债项目表（图一）

如果我们按照可证券化标的资产，寿险证券化可以分为内含价值证券化，责任准备金证券化，风险转移证券化。其中内含价值证券化和责任准备金证券化的目的是为了进行融资，减轻我国养老金保值增值压力，但是略有些不同，内含价值证券化是提前套现保单本身所包含的的未来利润现金流，而责任准备金证券化则是提前释放多余责任准备金。风险转移证券化的目的主要是为了转移分散死亡率的峰值风险到资本市场。下面以内含价值证券化和风险转移证券化为例进行说明：

1.内含价值证券化

保单获得成本（AC）证券化。

保单获得成本是指保险公司为获得一项新业务，在期初（一般为首年）支付的與保单有关的佣金，手续费等费用。因为AC是公司在期初一次性支付清的，未来每年的摊销便形成了现金流入，因此便可以作为基础资产予以证券化。保险公司通过保单获得成本证券化提前变现，获得流动资金，进行其他新业务的拓展。

2.风险转移证券化

证券化主要包括资产证券化和负债证券化，目前为止资产证券化已经成为世界金融领域的一大潮流，相比之下，负债证券化较少引起世人的关注，但是由于负债证券化有利于负债人积极主动地对负债进行管理，因而负债证券化具有巨大的潜力和广阔的发展前景。

三、中国推行寿险风险证券化进程中可能会面临的困难以及发展建议

1.国家应尽快形成一个成系统的保险业和证券业的法律体系

目前因为寿险证券化在我国处于刚起步阶段，还未发展成熟，国家相关法律以及政策并没有给长寿风险证券化的发展提供良好的基础，这将导致国内很难实现资本市场健康稳定的发展。我国可以参考美国一些政策规定并结合我国的国情，制定健全的法律法规体系，明确各方职责与义务，大力促进产业发展。

2.加大金融衍生品的推广，创建稳定的资本市场投资环境，加强保险业和证券业的业务联系

我国的资本市场尚处于一个初步发展阶段，存在着监管不完善，金融产品种类少，金融衍生品接受度不高等问题，普遍机构和个人投资者对这种新兴的证券化产品缺少相关的专业知识，大多持保守态度，导致交易不活跃，市场效率流动性差，效率不高。因此可以从我国实际情况出发，以机构投资者带动个人投资者的方式，先发展一批机构投资者，对其进行培训，必要时可以给予一些价格上的优惠。再以机构投资者为基础，吸引大量的个人投资者，从而更大范围提高国内该产品的需求和接受度。

四、结语

伴随着人口寿命的延长，长寿风险问题已经越来越成为一个值得全社会聚焦的问题。长寿风险一方面会给保险公司带来保值增值的融资压力；另一方面也会给保险公司带来年金的不确定性风险。通过将长寿保险的风险转移，以证券化的形式将风险分散到广大的资本市场中，将有效地规避长寿风险给保险公司带来的经营压力和资金压力，从而扩大承保能力。保险市场与资本市场的良性互动发展，也是金融体系发展的客观要求，同时为国我国保险业入世后实现可持续发展有着积极意义。