高净值人士的财富保值谋划

文/本刊记者 白琳

高净值人士的财富保值谋划

文/本刊记者 白琳

人寿保险作为重要的财富管理工具，与家族信托相比有其自身的优势，也是家族信托的最佳搭档，充分运用可以为高净值人士的财富保驾护航。

低利率时代和“资产荒”下，由于A股市场持续低迷、银行理财收益不断走低，以及互联网金融和房产监管收紧，个人投资者，尤其是高净值人士的资产配置面临着重新选择。而人民币汇率波动的加大，又让避险、资产配置多元化成为财富管理的关键词。私人银行家俱乐部（ChPBCLUB）监事长刘长坤认为，在当前的市场环境中，相比财富增值，财富保值具有更重要的意义。人寿保险作为重要的财富管理工具，与家族信托相比有其自身的优势，也是家族信托的最佳搭档，充分运用可以为高净值人士的财富保驾护航。但对香港保单，私人银行俱乐部（ChPBCLUB）理事长曾祥霞则提示投资者要关注其中的风险。

当人民币汇率波动加大时，不必将配置外币资产视为单一的对冲汇率风险的工具，也可以从国内寻找一些被低估的人民币资产。

刘长坤：我认为，人民币汇率波动的加大对不同人群的影响会有差异。对于普通老百姓而言，人民币汇率在一定时期内的贬值或升值不会产生太大的影响，对他们影响更大的是国内的通胀。如果准备移民或者子女留学的人士，则可以提前做一些外汇准备，来锁定汇率风险。对高净值人士而言，人民币汇率的波动对于其持有的固定资产、现金、债券类金融资产和其持有的股权类资产和公司股权的影响也会有所不同，应该综合考量，不可笼统视之。

刘长坤

曾祥霞

整体而言，国内对财富管理的概念理解还比较片面，大部分人的关注点还是财富的增值。因此当人民币汇率波动加大的时候，大部分人把配置外币资产看作一种投资，会提出类似“美元相对人民币升值的空间有多大”“现在做外币资产配置是不是已经晚了”的问题。而在海外，多币种持有资产作为一种资产配置或者说是最简单原始的对冲工具，考虑更多的是如何避免持有单一币种资产的风险。欧美许多家族和财团之所以经数百年而不衰，关键不在于其具有多强的盈利能力，而在于其在无数次战争、经济危机、金融风暴等巨大的危机中依然能存活和延续下来。而这与这些大家族、大财团放眼全球的资产配置谋略是分不开的。国内很多企业家都喜欢提百年企业的概念。建议多学习一些欧美百年家族的资产配置经验，多着眼于财富的保值。

家族信托和大额保单并不是完全的替代关系，是可以相结合的，并可以通过结合充分发挥保单的杠杆功能和收益锁定功能。

刘长坤：当人民币汇率波动加大时，不必将配置外币资产视为单一的对冲汇率风险的工具，也可以从国内寻找一些被低估的人民币资产。最简单的譬如黄金投资工具。虽然黄金和美元始终呈跷跷板走势，近期美元走强也确实对黄金价格形成了比较大的压力，而且作为世界主要黄金消费国的印度年前缩减了黄金进口计划，但整体来说，黄金对美元的下跌空间还是非常有限的。一方面，黄金价格已经非常接近黄金开采的成本价；另一方面，对于特朗普上台给美国经济带来的不确定性风险，黄金也是不错的对冲工具。除黄金外，其他价值被低估的国内资产或者股权，也能起到很好的保值的作用。

在海外，对冲工具作为一种另类投资工具，大量被高净值客户采用。国内的对冲工具种类还比较少，而且经常受到政策的限制，不确定性比较大。另外，国内对冲的专业人才也比较稀缺。高净值客户可以选择，但不宜比例过大。

人寿保险在全世界都是重要的财富管理工具，因为相对一般投资基金，人寿保险有其得天独厚的优势。首先，人寿保险资金量大，可以充分地分散风险，在安全性方面具有很大优势；其次，人寿保险资金非常稳定，在金融危机中不会面临集中赎回的风险，更有利于抓住投资机会；第三，人寿保险资金沉淀时间长，非常有利于做长期投资，以获得低风险高收益的机会；第四，人寿保险资金实际是以持有各种资产的形式存在，在货币汇率波动的环境中，有一定的抗通胀能力。目前，我国人寿保险资金的投资受到的限制还比较多，但未来随着保险公司资管能力的增强和国家对保险资金投资的进一步放开，这个优势会逐步显现出来。

刘长坤：我国内地的投资型人寿保险主要有两种形式：一类是确定收益的年金保险，同时附加万能账户，以达到年金复利增值的效果；另一类则是分红险、万能险、投资连结保险类等不确定收益产品。

在低利率时代中，确定收益产品具有长期锁定收益之功能，优势比较明显，而且年金可以进入万能险账户复利增值。

如果面临通胀，第二类产品则比较有优势，发达国家的终身型人寿保险大多也是以分红险和万能险为主。我个人认为，这类保单在不确定的环境中，其抗贬值、抗通胀的能力还是不错的。

刘长坤：大额保单的主要作用包括：资产隔离、债务隔离；安排传承、税务筹划；确定、避免争产；实现有控制力的转移；实现保值、增值。其在财富传承的作用上跟家族信托相似，但也有一些区别，各有优势，是天生的最佳搭档。

首先是门槛的问题。在国内要设一个家族信托，就算是小型的事务信托，也得三五百万起，一般信托则要三五千万起。而三五千万对大部分客户而言是很难企及的。保险就不一样了，三五百万就算是大单了。另外，家族信托的结构比较复杂，而保单的结构非常简单明了，客户也比较容易接受。

大额保单的优势还在于管理成本很低。信托的话每年需要管理费，设立的时候需要设立费等一系列成本，尤其是财产的放入成本非常高。相对于信托这些费用成本，保单基本上就是零成本。

保单还具有一些信托所不具备的功能：首先是杠杆效应。保单天生就是一个杠杆，可以用比较少的钱来撬动一个比较大的保额，实现财富保全。这是信托所不具备的。再就是固化收益的功能。保单有预定利率，因而可以有一个很固化的、长期的、维持一生的现金流。这也是信托所不具备的。

家族信托和大额保单并不是完全的替代关系，是可以相结合的，并可以通过结合充分发挥保单的杠杆功能和收益锁定功能。在这种大额保单和信托结合里面，保单最大的作用就是杠杆。从国外的保险金信托的经验来看，都会把大额保单装到信托里面去。但国内的这种年金险保单在大额保单的保险金信托里面用得比较少。

曾祥霞：香港保单的确存在不少的问题。首先是合法合规的问题，投资者不能违反国家的相关限制；再就是这个市场鱼龙混杂，需要投资者有相应的分辨能力并保持警惕。这里还要提示几个风险。

一是保障类产品的如实告知问题和不可抗辩条款与内地有较大差异。境外保单，尤其是香港保单，因为其发展很成熟，对客户的如实告知有着比较高的要求。而内地不可抗辩条款对消费者的保护则优于香港的相关法律。简单来说，国内的客户在告知风险时，小的疾病容易被忽视，这对国内保单的理赔影响不大；但在香港，这种“忽视”可能导致保单无效或者拒赔。

二是信息的不对称风险。以香港两个颇受欢迎的保单为例，投资者看中的是其较高的过往业绩和将来的高收益预期。但在风险提示方面，客户的信息是不对称的。大部分客户往往习惯性地认为其类似于国内的分红险产品——“本金安全，分红每年将正增长”；但实际上却有本质的差别。在其官网和产品说明书中均明确提示：55%—75%的资金将投资于二级市场，其“额外花红”部分每年可能是正增长也可能是负增长。从这个角度来看，与国内的投资连结保险具有一定的类似性。因此不可套用国内经验来理解境外的保险。

三是在香港，返佣会被认定为商业贿赂而直接导致保单无效。在国内，返佣现象比较常见，虽然保险法规定禁止返佣，但并不会导致保单无效之后果。在香港则不同，虽然返佣取证很难，因此保单无效之风险也不是很大，但一旦被认定返佣，将直接导致客户保单无效，后果比较严重。

刘长坤：CRS在当前高净值人群中备受关注，也是专业性很强的话题。CRS要求对有现金价值的保险合同和年金保险合同进行申报，具体到内地居民在中国香港地区购买的保单，则绝大部分相关信息都要申报给香港税务局，并交换给内地税务机关。具体会带来哪些影响需要弄清楚三个主要问题。

第一个问题是需要申报哪些信息。保单的现金价值、退保价值、保险单号，是必然要申报的；但投保人、被保险人和受益人是否需要申报，则有不同观点。有观点认为全部需要申报，这是不正确的。因为CRS只要求申报账户持有人，而通常情况下账户持有人为投保人，被保险人和受益人是不需要申报的。即使是投保人或保单持有人的申报也要视情况而定。大额保单由信托持有的情况较多，还有一些是由公司持有，与自然人持有有很大区别。如果是自然人持有，则保险合同的现金价值申报基本没有门槛；如果是公司持有，只有现金价值在25万美元以上才需要申报。如果是信托持有，且信托被判定为消极非金融机构的话，信托就需要提供其税务身份信息；如果信托被判定为金融机构，则保险公司没有调查和申报的义务，但信托本身作为金融机构，需要对其持有的金融账户信息进行调查和申报。

第二个问题是信息披露对账户持有人会产生哪些影响。对于内地客户来说，目前看税务影响相对较小。因为当前国内的所得税征管体系，对保单的税收征管规定基本还是空白，因此信息披露所产生的税务问题不是当前关注的重点。相对而言，资金来源的合法性（反洗钱）、资金出境的合法性等则是更直接和更重要的问题。如果资金来源合法，资金出境渠道合法，短期内不会受到太大影响。

第三个问题是信息披露是否会影响到保密性和个人隐私。虽然保单信息交换给内地税务机关，但还是需要严格保密的。从OECD的规定来看，交换信息只能用于反避税而不能用于其他方面。当然，从我国把与美国FATCA的谈判进展作为中美反腐合作的里程碑来看，信息将来用于反腐等方面的可能性还是比较大的，但普通民众和机构要想查询到这些交换的涉税信息是基本不可能的。

总而言之，CRS的落地是大趋势，具体实施还需要相应的国家或地区制定与之配套的法律文件，同时还要与其税收征管体系相匹配。因此，一些具体问题还没有定论，高净值人群需要密切关注相关进展。