资本运营别忘了存量资产

张荣亮

目前绝大多数上市公司采取的方式，即外向型的资本运营，但这种行为忽视了内部挖潜的可能性，某种程度上是放松了对主营业务的关注度，企业家精神更多地被资本运营的利益所代替。

上市公司资本运营包括增量资产和存量资产资本运营。增量资产资本运营主要是指通过并购、IPO、配股、增发以及债券发行等投融资方式，开展产业的收购、兼并和整合。时至2017年，这是目前绝大多数上市公司采取的方式，即外向型的资本运营。但大多数上市公司的这种行为，忽视了内部挖潜的可能性，某种程度上是放松了对主营业務的关注度，企业家精神更多地被资本运营的利益所代替。事实上，全社会范围讲，目前的资产都是存量资产；一旦增量资产进入上市公司后，变成了潜在的可运作的存量资产——规模巨大的存量资产的资本运营，便成为上市公司需要高度重视的课题。

存量资产是指企业可以直接或间接运用的各类资产。存量资产的资本运营就是采取灵活的思路和措施有效地对既有资产的整合、调整以及创新，处置不良资产，盘活闲置资产，全面提高存量资产的质量和盈利能力。

存量资本运营的方式主要有：资产处置、资产整合、资产置换、分拆资本运营、既有资产证券化、引入战略投资者以及换股收购等。资本运营中很多并不牵涉监管部门的审批程序，更多的是履行内部决策程序，如董事会、股东大会。资产的质地直接关系可进行资本运营的余地，比如一块土地和1000台计算机的资本运营方式完全不一样。存量资产的性质和特征决定资本运营开展的前提条件、运营的方式，能否全面把握存量资产的性质、特征是运营的主要难点。资本运营中还需要关注的因素有：可运营的规模、解决存在问题的彻底程度、资本运作的成本和收益分析、持续盈利能力、大股东控制权的弱化和二级市场反应以及满足资本运营需要的及时性、充分性、必要性等约束条件。此外，紧迫性和后续影响等也需要重点关注。

有针对性选择资本运营方式的过程中，上市公司首先要考虑的是运营目的。目的包括但不限于：补充流动资金、引入战略投资者、扩大产业规模、提升业绩、进一步改善财务结构以及实现公司战略等。针对不同的目的，选择最有利的运营方式。在此基础上，公司要根据存量资产资本运营的定位，如项目的定位是公司战略核心产业还是资本运作范畴的财务投资产业，选择不同的资本运营方式。

运营过程中，董事会一方面根据规则关注可持续性和利益最大化原则，另一方面由于资产规模小等原因选择股权融资的余地会较小，多类型的融资形式被纳入到存量资产的资本运营范围中。《上市公司证券发行管理办法》规定的融资方式包括：配股、公开增发、可转换公司债券、分离交易的可交换公司债券及非公开发行等。我认为存量资本运营必须有效地认识各类融资形式，充分运用各种形式的融资手段。

从现有资本市场来看，上市公司无疑更加重视增量资产的资本运营。存量资产的资本运营工作需要引起监管部门和上市公司的重视，为何？

无论规模还是质量，存量资产对于上市公司的影响都是巨大的。存量资产的资本运营是解决历史遗留问题的过程，除了追求公司业务规模的扩张以外，还追求资产质量的提高。存量资产的质量直接决定公司可持续发展和规范运营程度。如果存量资产的资本运营受到重视，那么国内上市公司治理的整体环境将进一步改善，可以在一定程度上解决规模太大而质地不优良的虚胖症结，提高既有资产的运营效率。

我注意到，往往优质资产通过资本运营获得大的升值空间；对于资产质量明显较差的公司，存量资产的资本运营更为困难，这会使得董事会在此类运作过程中需要付出更多的精力和心血。在很多实践中，董事会的决心、信心以及获得控股股东的支持是运营成功非常关键的因素。无论资产质量好还是差的公司，存量资产资本运营作为一种常态管理工作都是必要的。尽管其体现的运营效果往往是一个长期和持续的过程，但对于内部挖潜、提高资产质量甚至在创新的推动力方面都有积极作用，尤其是在增量资产成为了实际的存量资产后，如果存量资产资本运营在更大范围得以推广并以创新作为驱动力，其实际意义将更加凸显。

针对上市公司存量资产资本运营，我提出四方面建议：

首先，存量资产资本运营应获得政策支持和倾斜。在资本市场，往往是资本运作眼花缭乱的上市公司更容易获得监管层、投资者的关注。而在扩张性资本运营的同时，进行存量资产的资本运营更是对公司未来发展负责任的态度：新增资产进入后也会变为存量资产，增量资产和存量资产互为依附。就个体公司而言，当增量资产资本运营作为非常规方式开展的同时，存量资产的资本运营工作是一个常态的资产管理模式。从监管部门的角度，更应该鼓励存量资产的资本运营，这是和中国资本市场提升上市公司资产质量紧密相关的。相信有关政策的推出会使大部分上市公司重视此项工作。同时，监管部门对于增量资产的持续运营重点应该放在跟踪审核和现场检查方面，而不是放在前期审核环节，这样将更有利于督促上市公司注意存量资产的整体运营。

其次，存量资产的资本运营应该与企业业务的创新工作相结合开展。随着新兴经济对实体经济的影响，上市公司的业务创新工作愈发重要，创新方式多种多样，存量资产的资本运营工作需要结合公司业务创新具体开展，这将更具实践意义。存量资产为上公司创新提供了丰富、坚实的土壤，在此基础上开展各类模式创新的排列组合，运营模式思路的改变将可能直接带来创新收益。

第三，存量资产的资本运营是发展主业的辅助。无论如何进行运营，基本目的都是为了上市公司的可持续发展和主营业务的发展。如果一个公司集中精力去做资本运营，势必会失去资本运营的原本意味。存量资产的资本运营是为开展主营业务发展争取规范的环境、可持续发展的时间以及创新的动力，而不是限于资本运营本身。在中葡股份和中信国安，基本上都是围绕发展主业的思路开展存量资产的资本运营的。

最后，存量资产的资本运营需从整体出发，全面考虑。公司开展运营首先必须全面评估公司所有资产，掌握全局资产分类情况。在此基础上，根据资本运营的目的和步骤，选择合适的资产开展资本运营。无论选取何种方式开展资本运营，在操作过程中要综合考虑公司整体资产和战略目标的需要，有计划推进。