全球宽松货币拐点将至

唐如钰

无论美联储年内还将加息几次、何时加息，包括美国和中国在内的主要经济体都可能加速收紧货币政策的步伐。

3月26日，央行行长周小川在博鳌亚洲论坛上表示，全球货币政策经过多年QE（量化宽松），眼下已经到达周期尾部，意味着货币政策将不再宽松。

而十天前，美联储宣布了2015年以来的第三次加息，将联邦基金利率提高至0.75%-1.0%，与早前市场预期一致，进一步加速收紧货币。

加息这一“靴子”落地，让2月以来因加息预期而承压的人民币汇率，喘了口粗气——16日当天，在岸人民币出现倒挂，上调253个基点，涨幅创近两月新高。但是，市场将美联储主席耶伦在新闻发布会上的发言解读为相对“鸽派”。美国联邦公开市場委员会（FOMC）对此次加息的表态相对平稳，资本市场一片欢腾，美元指数回调，新兴国家货币贬值压力短期内趋缓。

可以肯定的是，无论美联储年内还将加息几次、何时加息，包括美国和中国在内的主要经济体都可能加速收紧货币政策的步伐。

美联储加息将成“常态”

中国人民大学国际货币研究所理事和副所长、农业银行原首席经济学家向松祚认为，面对万里之外的一次次加息，我们早就应该具备平常心。

首先，美联储加息是其全面退出QE，实现货币政策正常化的必经之路。2008年全球金融危机以来，美国为应对其经济衰退和濒临崩溃的金融体系而采取了史无前例的非常规货币政策。前美联储主席伯南克在卸任前明确表示，如此非常规政策，对美国经济可持续发展既无好处也无必要。

现任美联储主席耶伦上任的重要使命之一，便是推动美国货币政策正常化。历史原因决定了加息的必然性，即美国经济复苏稳健、就业指数持续向好后，逐步加息甚至频繁加息，理所当然。

尤其是在美国通胀指数日渐靠近目标2%，失业率连续10个月徘徊在5%以下，且2月非农新增就业23.5万远好于预期之时，理应加息。

其次，美联储货币政策正常化窗口开启后，其利率上调步伐虽可能因短期经济数据而暂缓，但中长期上，加息进程不会停歇，甚至还可能加速。

那么，今年我们还将“惊悚”多少次？

向松祚表示，一方面，随着特朗普新政持续推进，美国经济或迎来新一轮超预期增长。倘若增长强于预期，势必会带来新的通胀压力而刺激加息。因而2017年或每季度都会让新兴市场国家“惊悚”一次。

另一方面，美国经济学界存在自然失业率假说，即当一个经济体失业率下降到某一水平后便无法进一步改善，当前4.7%的失业率或已十分接近该假说的水平。因此，在经济持续回暖、通胀指数接近目标值的情况下，除非再次发生“黑天鹅”事件，否则难以改变美联储加息的“马不停蹄”。

中国货币政策拐点到来

3月16日当天，除美联储加息外，全球主要国家央行均召开了议息会议。

英国、日本、瑞士央行均在其议息会后，选择“按兵不动”。

与此同时，中国央行宣布上调逆回购和MLF利率10个基点，7天、14天、28天逆回购中标利率分别上调至2.45%、2.6%和2.75%，6个月和12个月MLF中标利率调至3.05%和3.2%，这是央行继春节上调操作利率后的第二次上调。

虽然16日央行相关负责人答记者问时并未过多提及美联储加息。但部分受访专家表示，此次政策利率的全面上调是央行跟随美联储加息采取的主动、适应性调整，除了降杠杆、抑制资产泡沫、协同MPA调控银行扩张等目的外，也不乏稳定人民币汇率与利差的动机。

华泰证券宏观研究团队称，本次央行利率上调具备“提价保量”的渐进式加息的特点，意在减少市场冲击，对经济负面影响有限。

并且，华泰认为，我国的利率拐点或已经出现，目前央行处于由数量调控向价格调控的过渡时期，政策利率将会是未来央行施展货币政策的主要工具。当下，央行中性偏紧的货币政策即是对过去略带宽松货币政策的纠正。

周小川3月26日在博鳌亚洲论坛也表示，货币政策经过多年QE，全球已到达周期尾部，意味着货币政策将不再宽松。他认为，全球经济复苏进程曲折，各国复苏速度不一致，货币政策也不是完全协调一致的。对中国而言，认真思考何时、如何离开货币政策宽松周期，是一个巨大的挑战。

以新增来弥补“亏空”

专家表示，接下来，应把过度灼热的聚光灯从美联储身上移回国内，淡定点——抵御不良影响唯有夯实自身基本面，进一步建立开放化、国际化的金融市场，让更多的国际投资者为中国金融市场注入活力，对冲资本外流风险。

民生银行研究院院长黄剑辉认为，一是大力发展实体经济，继续加强供给侧结构性改革的推动与落地，培育新的比较优势与增长动力，为人民币汇率提供有力支撑；二是以人民币加入SDR为契机进一步推动人民币国际化，扩宽海外市场在贸易结算、跨境融资、资产配置等领域对人民币的使用需求；三是在把控风险的前提下，加快我国资本市场开放，吸引新一轮国际资本流入。

向松祚则表示，中国逐渐成为诸多国家的第一贸易伙伴，在贸易结算领域，人民币已成为世界第二大货币。然而，在金融交易领域，人民币却仍处于全球第四、第五的相对“弱势”地位，与美元的全球使用量相去甚远。因此，从金融角度提升人民币地位应是接下来的工作重点。

向松祚认为，人民币国际化与我国金融市场开放化相辅相成。

一方面，人民币国际化是全球市场的自然选择，即当大部分国际投资者开始选择持有人民币作为金融资产时，各国央行必然会开始将人民币作为储备货币，以施展货币政策、调控市场。

所以，人民币能否成为储备货币取决于有多少投资者愿意用其进行资产配置，购买股票、债券等，完全是市场行为。

另一方面，市场选择人民币还需要全球投资者相信中国具备一个稳健、开放的金融市场。周小川行长在全国两会上也强调称，2017年主要任务之一，就是加大我国债券市场的开放力度。

向松祚进一步建议，只要符合监管规定，就应该逐渐放开股、债两市对海外资本的限制，最终形成一个极具竞争力的国际化金融市场。而仅仅是债市开放，5年内就有望吸引约4200亿美元资本流入。

以新增来弥补“亏空”，何乐而不为？

只有当一个国家金融市场充分市场化、全球化之后，其他经济体才可能在支付、结算、交易乃至储备中使用该国货币，推动其成为强势货币。

届时，若欧美诸国均开始以人民币作为储备货币，那么我们也就不再担心外汇储备的骤减和流失了，绝大多数问题都将迎刃而解。