汇率波动：几家欢喜几家愁

杨晨

汇率是调节国际贸易的重要杠杆，影响着一国的收支结构、物价水平甚至是国际间的资源配置。改革开放以来，我国经济飞速发展，人民币汇率成为国内外关注的焦点。近段时间，全球各主要货币对美元汇率普遍下降，人民币汇率一度快速下行，引起各界热议。

针对近期人民币汇率盘面动荡，中国人民银行易纲副行长谈到：汇率波动主要是受特朗普当选美国总统、美联储加息预期突然增强等外部因素推动，美元指数迅速上涨，包括人民币在内的非美元货币对美元出现了贬值。其实，若横向比较，人民币跌幅在全球范围内并不算大。

大宗商品市场迅速“变脸”

在这场汇率风潮中，人民币汇率也一度下滑，而正当人们广泛议论人民币汇率是否会破“7”之时，11月29日，人民币对美元汇率中间价调升153个基点，报6.8889，重新回到6.8时代。由此，人民币中间价连续两日调升，累计上调279个基点。

就在人民币对美元汇率中间价连升两日之时，大宗商品市场也迅速“变脸”，从此前的涨停模式迅速切换至暴跌模式。据悉，11月29日，大宗商品价格高位下杀，黑色系商品价格暴跌，螺纹钢、铁矿石尾盘呈现恐慌性抛售，双双逼近跌停，焦煤、焦炭、有色金属（4664.99，0.000，0.00%）板块的铜、铝、锡、镍价格纷纷大跌。沪铝、沪锡、沪镍、动力煤、玻璃等价格跌幅均超过2%。

而此前大宗商品市场跟随新一轮人民币贬值涨势汹汹，大宗商品价格指数（BPI）伴随着人民币的加速贬值，于11月中旬也创出了一年以来的新高，截至11月28日BPI为825点，同比上涨24%。

人民币的加速贬值刺激了大宗商品市场价格不断走高，11月29日多数商品价格的暴跌也是人民币升值带来的结果，铁矿石、铜、铝等价格对汇率变化较为灵敏的商品迅速做出反应，纷纷跳水，且明显跌幅较大。然而天胶价格却连涨数日，在铜、铝等价格出现暴跌之时甚至微幅收涨。一旦汇率稳定或人民币汇率继续回调，相关大宗商品势必回吐泡沫，诸如天胶这类反应较为迟钝的商品价格后市还有更大的下跌空间。

由于此前央行已经强调不存在持续贬值的基础。那么接下来一旦人民币保持稳定或走强，大宗商品市场很可能转向，行情将面临回调，预计汇率变化仍将继续左右近期大宗商品市场。

对股市影响有待进一步观察

作为广大股民来讲，对于此次汇率的波动也较为关心，然而相对于大宗商品来讲，汇率波动对股市行情产生的影响有限。这主要是由于人民币汇率和中国股票市场建立密切反馈关系还是2015年下半年以来的“新事物”，汇率和股市之间并非简单因果关系，比如不是汇率贬导致股市跌，或者股市暴跌带来汇率贬值，曾经两条线“同升同降”是共同受风险偏好变化的影响，股票市场对于人民币汇率波动性的正常上升需要一个“脱敏”过程，尽管近期的市场表现已印证这点，但这个过程的完成无疑会很长。

然而，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，国内A股所处的流动性环境会迅速趋紧。股市人民币与A股走势多数存在高度相关，人民币贬值或伴随着A股的下跌。一方面，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘，由此而来所导致对中国股市的影响恐怕不小。

出口型企业获益

人民币汇率大幅走弱将导致出口型行业率先受益。机构认为，人民币汇率走弱将对我国出口带来促进作用，增加相关企业汇兑收益，尤其是外向型业务占比高的公司。

人民币汇率下挫将利好出口占比较大的纺织服装行业，由于出口企业订单价格多以美元计价，人民币兑美元汇率的走弱将提高企业的人民币订单价格，从而增加收入。同时，在资产负债端，企业拥有的外币资产或负债也会产生汇率变动影响下的汇兑损益。另外，国际市场上产品出口竞争力提高，也有助于订单增加和销售改善。据测算，纺织服装将最受益，人民币汇率每下跌1%，可提高净利2%至6%。我国外贸型行业中，家电行业也占据重要位置。随着人民币贬值，家电制造集团也将收获一定利好。近两年来，国内钢铁出口大幅反弹。海关数据显示，上半年我国累计出口钢材5240万吨，同比增长27.8%。而近年来钢铁大量出口的主要原因在于价格便宜，今年6月钢价曾创2002年以来新低，如今人民币贬值更加剧了这一优势，钢铁出口方面有望进一步增加。另外由于人民币贬值，避险工具黄金效应也随之凸现，黄金企业的业绩也将迎来新一轮机遇期。

成本添加到百姓餐桌上

人民币对美元的汇率下跌很可能将导致所有进口产品在国内价格的上扬，其中最令人担心的是食品价格的快速上扬和其可能导致的粮食危机。作为世界上第一大粮食净进口国，中国来自美国的粮食进口规模近年一直在飙涨，据海关自己公布的数据，中国2013年的净进口量已创六年来的新高，成为美国食品出口最多的国家。而根据美国农业部经济研究所公布的数据，仅2012年中国从美国进口谷物就高达1600万吨，到2013年增至1800万吨，此外还从美国进口了300万吨玉米和400万吨干酒糟，进口小麦的70%也来自美国，这一年中国还首次成为美国高粱的最主要出口市场。与此同时，中国人也在快速转向类似西方的以肉食为主的饮食习惯，除需直接进口肉类外，还要从美国进口大量的玉米、大豆、苜蓿等牲畜饲料，同时对美国坚果、葡萄酒的需求也在增长。目前中国从美国每年进口至少相当250亿美元价值的食品，根据来自美国农业部（USDA）的预测，未来这些需求会越来越升级，显然人民币相对美元汇率的走软将会推高这些进口食品的价格，这对中国普通老百姓的冲击将是直接的。

房产投资者的“钱”途不明

人民币贬值，就会有投资者担心，会有资产撤出中国房产领域，尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中國，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内住房资产价格下跌。

所以通过上述分析可以发现，人民币贬值，人民币汇率的下跌，在房地产市场供大于求阶段将强化房地产价格的回调，有助于打破房地产市场单边上升的市场预期，避免房地产泡沫的进一步积累，有益于房地产行业释放风险健康发展。此外，房价回调为下一步进行依托市场力量的政策实践提供了弹性空间。更重要的是，汇率影响房地产价格是一种市场机制，它通过资源配置方式对房地产市场进行影响，有助于凸显市场在我国经济发展中的决定性作用。

目前中国存在较为明显的资产泡沫，“去泡沫”很可能成为未来一年经济工作的重点，这也意味着汇率可能会成为减压阀——换个角度来看，如果房价一年涨10%，但汇率要跌5%，那么炒房的人也会相对减少。

在中长期，实际汇率与房地产价格表现出较强的相关性，但并没有因果关系。汇率升值和房价上涨有时会同时发生，但这种相关关系只能说明人民币汇率和房价共同取决于相对劳动生产率等基本面因素，并不意味人民币汇率能够影响房价。

加强资本外流管控

“制造业投资的增速急剧下滑，和制造业吸收外来直接投资有着很大关系。”近两年来制造业实际使用外资增长缓慢，这就是产业当中出现的大问题。与此同时，另一个大的产业——服务业也在吸收外资，但是由于种种原因，服务业的开放度比较低，开放的领域也不多，加上开放的地方门槛很高，服务业吸收外资的能力比较有限。因此，从第二产业和第三产业这两个大的产业来看，整个吸收外资的能力在急剧回落，这是未来会形成資本和金融账户逆差的非常重要的原因。”

与之相反，随着人民币对美元中间价持续贬值，创下近年来新低，市场上对资本外流的担忧有所升温。这种担忧并非空穴来风，今年以来，我国上市公司掷千亿“出海”并购，海外“买买买”根本停不下来。根据Wind数据统计显示，年内（今年1月1日至11月23日）共有83家上市公司发布了海外并购的新预案，涉及金额超过1323亿元人民币。而去年同期112起并购涉及的资金总额约为903.5亿元人民币，今年在金额上同比增长约1.46倍。

必须注意到的是，海外投资激增，不仅增加了短期外汇风险，也可能给金融稳定带来中期系统性的隐患。同时，人民币“流出”可能已成为资本外流的重要通道。分析人士判断，未来如果汇率压力加大，我国有可能进一步加码资本外流管控。

“媚外一族”会很痛苦

可以肯定地说，人民币对美元汇率下调，对于大批赴美留学生、海淘一族、出境游爱好者而言，是有很大影响的。人民币贬值意味着国外在一夜之间要吸掉他们好多血汗钱，而且他们对于海外吸金的前景很难预判清楚，这就更加增添了这部分人的心理压力。据悉，人民币此轮急跌，的确造成许多留学生家长的恐慌，去银行兑换美元的家长急剧增多。而对大多数经济上不能独立的中国留学生而言，海外吸金不仅仅来自于学费、中介费、机票本身的增加，在国外吃穿住用的成本也随之加大，那么他们留学成本自然也就高不封顶。

海外代购市场近年来十分火热，因为从境外海淘的商品价格一般会比在国内专柜价格便宜30%-50%，这也是不少海淘族舍近求远的原因。人民币贬值，会使海淘族受打击，因为同一种商品他们需要比以前支付更多的人民币。近期，海外代购订单已经在减少。

年内破“7”可能性不大

还有就是出国旅游。人民币贬值，要么摊薄成本减少旅游和服务的档次和项目，要么提高境外游的报价，尤其是去往美国的线路，中国游客恐怕会难以找到多少实惠。而到境外购买马桶盖、化妆品、名包、名表等商品的人，也不得不多掏腰包了。

中国央行货币政策委员会委员樊纲近日表示，此轮人民币兑美元贬值的主要原因是美元走强。他认为，前一阶段时间人民币贬值有我们自身的因素，那就是我们因为长期“盯住美元”，导致有效汇率过去几年升值过多，需要回调进行校正。但是到了2016年底，并没有出现促使人民币贬值的新的因素，相反，一些新的经济数据都表明中国经济的增速正在趋于稳定，PPI通货紧缩已经结束，过剩产能与企业债务等问题也都开始加以解决并已经有所缓解。再向前看，也看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素。目前监管层正收紧结售汇政策，以应对资金流出，鉴于政策维稳力度加大，料年内人民币汇率跌破“7”元关口的可能性有所下降。