企业并购财务风险问题研究

苏 维，王艳芹

（德州学院 经济管理学院，山东 德州 253023）

企业并购财务风险问题研究

苏 维，王艳芹

（德州学院 经济管理学院，山东 德州 253023）

企业并购作为一项特殊的投资形式，财务风险是最为关键的并且在整个并购过程中起着决定性作用。根据双汇并购史密斯菲尔德案例进行深入分析，分析阶段包括研究前期准备、并购过程中和并购后所存在的财务风险分析，改善并购绩效，从而实现双赢。

企业并购；财务风险；风险防范

1 企业并购的财务风险及方式

（1）在企业并购中每步都充满了风险,其中财务风险是最重要的部分，并购的定价风险、并购的融资风险、并购的货币支付方式风险和并购后重新组合的风险是企业并购财务风险中几种常见的风险模式。我国香港双汇国际并购美国史密斯菲尔德，明显是“以弱取强”的典例，是当前著名的战略性并购案例，其中的财务风险也是不可避免的。

（2）企业并购主要包括收购、兼并、股权并购、横向并购和股权并购。2013年5月29日，双汇国际收购了美国史密斯菲尔德企业所采取的方式是股权并购和横向并购，双汇以价格高达426亿元的人民币并购了史密斯菲尔德的所有股权，其中用接近300亿元人民币的资金收购了股份，其余担负了史密斯菲尔德24亿美元的欠债。本次并购案是我国顶尖肉食品加工厂最大规模成功的跨国并购。

2 企业并购财务风险案例分析

2.1 双汇并购史密斯菲尔德的原因

（1）可以帮助双汇产生规模经济。史密斯菲尔德是美国最大的肉食品加工厂，猪肉生产加工产业是世界第二大肉食品产业，公司规模大。双汇此次收购是全世界领域内两大猪肉食品生产加工企业经济体之间结合，并购后双汇提高了国际知名度，极大地提高了双汇的整体实力。

（2）极大地促进了双汇企业的国际化进程。自从2011年发生双汇瘦肉精事件后，极大地降低了消费者对双汇的信心。在我国食物安全问题日益频发的状况下，消费者对于美国品牌的承认度还是蛮高的。引进美国优质猪肉以及学习其先进的生猪宰割技术和高效的公司管理模式，从而削减消费者对我国品牌的担心，努力提升双汇的市场份额，提高双汇国际知名度是双汇并购史密斯菲尔德的主要目的。

（3）提高双汇在国际市场中的份额。史密斯菲尔德的食品不仅受到美国人民的喜爱，还远销海外各大市场，在国际市场上占有很大的地位。双汇并购史密斯菲尔德之后可以提高市场份额，提高利润率。

（4）提高养殖技术和管理经验。史密斯菲尔德丰富的生猪养殖技术值得双汇去学习，这对于未涉及产业链前端的双汇养殖产业具有重要意义。双汇并购史密斯菲尔德能够提高盈利水平，提高抵御风险的能力。

2.2 企业并购前双汇和史密斯菲尔德的发展概况

双汇是以肉类加工为主要业务的大型食品加工公司，双汇国际及其母公司罗特克斯总共持有双汇发展的73.26%股权。目前，双汇集团的总资产达到了200亿元，员工有6万多人，年肉类总产量达300万吨，是我国最大的肉类生产加工中心，并在2011年我国企业500强排序中位列166位。

2.3 企业并购后的双汇和史密斯菲尔德的发展概况

2013年5月29日，我国香港双汇控股有限公司并购了美国猪肉巨头史密斯菲尔德公司的全部股权，价值是426亿元人民币。2013年6月，双汇公司资金达到166.95亿元，营业收入高达397.05亿元。

2.4 双汇并购史密斯菲尔德存在的的财务风险

（1）企业资产价值评估风险。对于目标企业的资产价值进行准确的评估对于企业并购的成败有着至关重要的影响，这与企业能否取得并购成功起着关键因素。如果并购双方提供的信息不对称，则会在很大程度上无法正确判断未来企业的盈利能力，进而导致价值评估风险。双汇和史密斯菲尔德属于两个不同的经济市场，存在信息不对称性，则可能产生企业资产价值评估风险。

（2）融资风险。由于当前我国的资金市场还不是很完善，但并购需要大量的资金来源，这就意味着需要进行并购融资，融资的同步带动着融资风险。当并购企业用内部融资方式并购时，因为不需要偿还、而且省掉了成本费用，有利地降低了企业的偿债风险，但带来的后果是占用了企业大部分的流动资金，进而引发了流动性风险。当企业用权益融资方式集资时，则不需要按期还本付息，偿债风险较小，但是由于发行普通股的过程复杂，从而容易耽误并购的最佳时机，进而产生财务风险。

（3）支付风险。跨国并购支付方式包括股票支付、现金支付、债券支付等选择。支付风险是指并购资金风险是由融资方式引起的，不同的支付风险也是由支付方式不同所引起。一方面，在这次收购中双汇采取的是向银行贷款，所以采取现金支付方式最合适。但是面对巨额的债务，有可能产生的流动性风险。另一方面，跨国并购中还会存在着汇率变动风险。我国双汇国际和美国史密斯菲尔德并购，在美元和人民币之间的汇率变动直接影响到了双汇的财务情况，增大了双汇支付的财务压力，加剧了双汇支付中的财务风险。

（4）企业并购整合风险。由于对目标企业的实际经营存在着主观估计偏差，导致达不到预期盈利的目标，从而产生了绩效预测风险这就是企业并购中的整合风险。基于财务整合在并购后整合管理的地位，企业必须先要进行财务整合。这是极为重要的一个环节。财务整合一方面来源于前期财务问题的爆发，另一方面是目标公司资产整合问题。由此可以看出企业并购后期整合失败的风险是很大的。

3 企业并购的财务风险防范措施

（1）避免并购企业出现资产价值评估风险。双汇并购史密斯菲尔德的过程中，应该充分重视并购前关于史密斯菲尔德公司营业额、食品销量及品牌市场的调查，对其进行详尽有力的审查及评价，更大限度的获取其财务信息减小信息不对称。双汇企业可以聘用具有极高丰富经验、超高信誉的中介机构，结合企业的并购战略进行全面而有力的分析，从而对史密斯菲尔德公司的未来盈利能力作出合理预期，在此基础上作出的企业估价较接近真实价值，从而降低了对其定价的风险。

（2）选择最佳的融资方式。企业并购应该根据公司本身寻找适合自己企业的融资方式，并在融资时注意资金的流动性和股价的波动所带来的影响。企业在并购时可以借鉴国外发达资本市场的融资经验，应努力扩宽融资的渠道，采取合理的对外借款方式、适度发行股票等多样化方式进行资金筹集。双汇在并购史密斯菲尔德时，杠杆融资模式是其在并购中所采用的筹资方式，在杠杆融资模式下，债务资本的比重比较大，但是双汇在之后所支付的债务利息都可以在税前抵扣，这样反而使双汇获得了税收优惠政策。

（3）采用灵活的支付方式,减少财务风险。使用灵活的货币支付方式来防范企业并购的财务风险，从而可以有力的降低支付财务风险。双汇在本次并购中采取的主要方式是向银行贷款融资，并且是现金支付收购款项，双汇使用贷款融资这种支付方式，短期内快速得到了史密斯菲尔德全部股权，从而没有影响到双汇的股权结构，并且还避免了双汇股权被稀释。通过采取这种措施减轻了其资金压力，降低了其支付风险，缓解了其债务流动性风险。

（4）有效进行多方面并购整合。企业并购之后最重要的一项就是企业并购整合，在整个过程中是非常关键的一步。如双汇跨国并购史密斯菲尔德中处理：①双汇保留了史密斯菲尔德的原有生产经营模式和公司品牌，使史密斯菲尔德公司的原有公司管理制度不变，这样有利于双汇学习史密斯菲尔德的经营模式。②史密斯菲尔德保留了自己公司原有人员，双汇不会进行裁员，避免了优秀人员的流失。③史密斯菲尔德继续和公司其他企业进行合作，双汇不会控制史密斯菲尔德的发展。进而缩减了两公司并购的整合风险，使企业双方都能更快地发展。

Research on Financial Risk of Merger and Acquisition

SU Wei，WANG Yan-qin

（School of Economics and Management，Dezhou University，Dezhou，Shandong 253023，China）

Enterprise merger and acquisitionas a special form of investment，financial risk is the most critical and plays a decisive role in the whole process of mergers and acquisitions.According to the in-depth analysis of the case of Shuanghuimerging and acquiring Smith Rumsfeld，the paper analyzes financial risks in the stage of preparation，in and after the merger and acquisition，and improves the performance of mergers and acquisitionsin order to achieve a win-win situation.

enterprise merger and acquisition；financial risk；risk prevention

F275

A

2095-980X（2017）01-0114-02

2016-11-07

苏维，主要研究方向：经营管理。