“两会”前瞻：改革窗口期

朱启兵

2017年的经济增长并不悲观，通胀压力主要出现在上游，财政与货币政策总量扩张的压力不大，实质性推进供给侧改革迎来宝贵的窗口期。

2017年全国“两会”即将召开。GDP增长目标一直是市场关注的焦点，此前市场曾担心2017年GDP增长目标有可能取消或下调。我们认为，这两种可能性都不大。

政府工作报告确立的GDP增长目标是政府对宏观经济信心的直接反映，也是市场判断政策走向的重要依据。近期宏观政策屡屡强调对市场预期的引导，因此增长目标的可能性不大。

2016年年底，中央经济工作会议明确指出“重大结构性失衡”是中国经济问题的根源，同时强调防控金融风险，显示出结构调整为重中之重，决策层对经济下行的容忍度明显提高。但是，中央经济工作会议强调“稳是主基调”，政策重心转向防控风险的前提是经济增长有所企稳，同时也显示出对2017年的经济增长有信心。从1月数据看，经济复苏势头仍在延续，2017年的经济增长并不悲观，没有必要下调经济增长目标。

由此判断，我们认为，2017年的GDP增长目标仍将确定为“6.5%—7%”的区间。

通胀的上升趋势值得关注。不过，通胀压力将主要体现为PPI以及GDP平减指数的上行，CPI呈温和抬升。2015年与2016年的CPI目标均设在3%，而CPI实际只有1.4%和2%，余地颇大。央行2016年四季度货币政策执行报告并没有对当前通胀形势十分担心的迹象，CPI目标大概率维持在3%不变。

2017年，货币政策转为“稳健中性”。在防控风险的大前提下，金融体系去杠杆方向明确。不过，政策同时强调“振兴实体经济”，在防控金融风险和振兴实体经济的双重目标下，流动性总量将维持平稳，但在不同领域将有所侧重。2016年M2实际执行仅为11.3%， 2017年目标预计为12%左右。

2016年年底，中央经济工作会议提出“财政政策要更加积极有效”。基建投资仍将在2017年的经济增长中扮演重要角色，然而，2016年财政收入增速持续低于财政支出增速，无论是地方财政收入还是考虑政府性基金收入后的地方广义收入增速均在持续下行，未来财政政策依然需要中央政府加杠杆，扩大财政赤字。截至2015年，中央政府内外债合计10.66万亿元，预计2017年中央财政赤字率可以并将会升至3.5%左右。

财政政策 “积极”之外新增“有效”，意味着财政政策在保持扩张的同时也将表现出结构性倾向。考虑到“振兴实体经济”的政策取向，预计企业税费减负方面将有更多实质性动作，值得关注的是企业用工成本以及所得税是否有所调整。

从2016年四季度开始，政策对PPP的强调明显增强。截至2016年12月，PPP項目总投资额13.5万亿元，落地率仅31.6%。因此，PPP仍将是财政政策重点，预计政府工作报告将在PPP的整体规范，包括PPP立法等方面给出指导性意见。

2月21日，政治局会议讨论政府工作报告，指出“要深化重要领域和关键环节改革”。从中央经济工作会议的精神判断，我们认为，“两会”可能继续强调以下2017年的重点改革领域。

首先是去产能政策延续。2017年，中央要继续深化供给侧改革，推动“三去一降一补”这五大任务有实质性进展。2016年政府工作报告主要强调了钢铁和煤炭行业的化解过剩产能。我们认为，2017年，在钢铁、煤炭继续去产能的同时，供给侧改革将扩展至化工、有色等其他行业。

至于“深入推进农业供给侧结构性改革”，政府工作报告或对此进行进一步阐述，考虑到2月21日政治局会议在强调政策协调时提到土地政策，农村土地制度改革是否会有所进展尤其值得期待。

中央经济工作会议还强调了国企改革要“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”，政府工作报告对上述领域的混合所有制改革或将有具体表述。与2016年政府工作报告相比，军工是新增领域，格外值得关注。