我国上市公司发生内幕交易的原因及对策

李元亨

摘 要：改革开放以来，我国社会主义市场经济体制逐步确立，伴随着我国加入世界贸易组织，国内经济环境得到不断改善、贸易活动日益频繁，各中大型企业纷纷选择通过上市这一手段加快企业融资和资本流通速度，这一举措有效活跃了我国证券市场。另一方面，由于上市公司的内部管理结构存在缺陷、上市公司信息透明度较低、投资者信息不对称等现象严重，进而导致我国上市公司内幕交易现象频有发生，严重影响了我国证券市场的可持续发展。本论文正是以此为背景，首先对内幕交易的相关概念进行界定，从而明晰论文的研究对象 ；其次，以有效市场理论和信息不对称理论为论文理论支撑，进而分析了我国上市公司发生内幕交易的原因，并对上市公司发生内幕交易的不良影响进行剖析；最后，基于以上研究基础，提出了防止我国上市公司发生内幕交易的对策和建议。

关键词：上市公司；内幕交易；原因；影响；对策

一、引言

内幕交易是证券市场典型的投机行为，不仅严重违背了证券市场的“公开、公平、公正”的原则，而且妨碍了证券市场资源的有效配置，影響了证券市场的可持续发展。近几年，证券期货交易和贸易活动日趋活跃，内幕交易、内幕信息泄露等违法犯罪活动也日益频繁，严重影响了证券市场的正常运行，内幕交易问题已经成为每个国家证券监管部门所面临的重大难题，也是政府部门亟待解决的问题，更是学术界研究的热点问题之一，深受各行各业的关注。

国外关于内幕交易的研究起步较早，范围广，而且角度多样化。Manove等人从证券价格影响的角度指出，通过内幕交易，能够有效地、更加真实地，将上市公司的实际情况反应出来，加快市场传递效率。Bhattacharya等人从上市公司影响的角度出发，运用四种方法对众多国家内幕交易法令实施后，其权益成本变动数据进行了实证分析，得出内幕交易能够增大上市公司成本的基本结论。还有Beny和Kadir等人对内幕交易的一些研究。对比国外有关内幕交易的研究来看，国内有关内幕交易的研究起步比较晚，现处于起步发展阶段。刘兴华等从内幕交易的构成要素角度出发，分析了内幕交易的内涵；程宗璋等分析了内幕交易行为成立的前提条件；蒋贤锋等利用相关样本，发现内幕交易是导致交易信息不对称的原因之一；还有舒松华等，郑高建，刘尚林、黄佩佩等人也进行了相关的研究。

本论文从我国上市公司内幕交易发生的原因入手，分析研究了内幕交易所带来的影响，提出了防止发生内幕交易的几点对策和建议。

二、我国上市公司发生内幕交易的原因分析

第一，上市公司内部治理结构存在缺陷。为了加快融资速度和扩大证券市场影响力，我国国有企业通过企业改制改革，从而改变成上市公司，这种上市公司模式占据着我国上市公司很大比重。而国有企业改制不彻底、股权结构不合理、控股股东持股比例过大、企业内幕结构分工不合理、管理机制不健全、企业内部信息透明度不高导致了内幕交易现象的发生。另一方面，国有企业固有的资本运作模式、市场策略模式，通常滞后于西方国家的完全市场经济体制，从而造成一些决策上的失误，官僚主义思想导致内幕交易现象普遍存在。

第二，上市公司信息透明度较低。上市公司的信息透明程度会对上市公司的内幕交易产生直接影响，透明度高，投资者和股东能够及时掌握公司的经营、业务信息，并给出合理决策，减少信息不对称给内幕信息知情人员所带来的优势，内幕交易给公司带来的危害就会降。纵观我国证券市场现今发展环境来看，中国尚未建立起一套公开透明、易于操作、层次清晰、公平执行的信息披露制度体系，上市公司内部结构机制不平衡，导致信息不真实、不明确、不完整，或者有隐匿真实信息等行为的发生，致使我国上市公司的信息透明度不高，直接滋生了内幕交易行为的产生，打破我国证券市场的公平秩序，危害我国上市公司的利益。

第三，投资者之间信息不对称现象严重。信息不对称主要是指不同地位、身份、职能的人能够拥有不同量或者说获取核心信息的速度不同。在我国，由于特殊的经济环境，投资者只能分享诸如公司运营情况、债权情况、销量情况等少部分内幕信息，更多的内幕信息掌握在公司实际管理者和经营者手里，进而引发信息不对称现象。在证券环境发生变化的时候，他们会根据自己手中的内幕信息，进行股票、债券的买入或卖出工作，从而获得暴利。研究表明，如果企业内部这种信息不对称现象越明显，投资者的劣势就会越大，内幕交易行为发生的可能性就会越大。

第四，我国法律制度环境不佳。良好的法律环境可以制约上市企业的信息披露程度，提高上市公司信息的透明度，保障投资者能够分享更多的企业信息，打击内幕交易的产生，维护证券市场的公平性、稳定性。虽然我国在证券法律、法规方面的工作不断加强，证券市场环境得到有效改善，但中国幅员辽阔，各省市、地区之间的法律制度环境存在一定的差异，部分地区国家政策法规落实不到位，从而对当地上市公司的经营、治理结构和上市公司发生内幕交易的打击力度不到位，我国证券市场的法律、法规还有待改善，证券交易市场的公平性和开放性有待提升，所以法律法规环境也是内幕交易产生的主要原因之一。

三、防止我国上市公司发生内幕交易的对策建议

为防止我国上市公司内幕交易的发生，达到规范证券市场秩序，保证证券市场良性发展。对此我们做以下几点建议：

第一，完善上市公司内部管理体制，加强上市公司内部治理工作。上市公司内部要加强内幕信息保护工作，公司的内部大股东是公司治理和管理的主要载体，应让其参与公司治理的整个过程，增强内幕信息的公开透明度。此外，要加强上市公司内部人员的自律性，对尚未公开的信息和机密要严格保密，并制定一套惩罚措施，对泄密人员严惩，从根源上对内幕交易进行防范。其次，由于这些内幕信息人员难免会与证券市场交易人员、政府工作人员、大客户等打交道，很可能导致内幕信息的泄露，应在适当情况下签署保密协议，确保其重要信息的保密性。最后，努力健全公司的董事制度，大力促使董事会职员履行自身职责，加强对董事会的制衡作用，平衡上市公司内在管理机制，使上市公司不被内部人员随意操纵。

第二，提高上市公司信息透明度，维护中小投资者的知情权。确保公司投资者和大股东能够与管理者同等获得内幕信息，能够参与公司发展策略的制定，降低公司经营风险，防止内幕信息知情人员利用内幕信息通过股票、债权买卖牟取暴利。此外，对于中小投资者，也要努力维护他们的知情权。只有这样才能加快上市公司的融资速度和力度，提高上市公司的信誉，平衡上市公司的内部权力、管理机制，制约内幕信息知情者的权力，杜绝公司内部内幕交易行为的产生。

第三，加強我国证券市场信用机制建设，共建良好证券环境。由于我国社会诚信价格评价体系还不够完善，市场诚信制度还没有完全被建立起来，使得证券市场内幕人员违法的社会成本很低，这也是形成内幕交易的主要原因之一。

因此，我国证券市场应该加快诚信评价体系的建设，提高内幕交易人员的失信成本，通过诚信这一无形的手来平衡证券市场环境。

第四，完善证券市场相关立法，严惩内幕交易行为。光依靠企业自身制定相关法律，或通过证券市场本身无法去形成诚信制度，去降低内幕交易现象的发生显然是不够的。由于我国社会主义市场无法形成诚信制度，不能放任市场自由发展，必须辅以政府行政手段进行宏观调控，通过制定、完善相关法律，保障证券市场能有一个良好的发展环境。此外，政府也要严厉打击内幕交易的是上市公司，维护证券市场的公平性，联合媒体、新闻等社会各行业进行监督，增强上市公司债务、盈利的公开度和透明度，不给内幕交易人员以可乘之机。

四、结论

随着我国上市公司的不断发展，我国上市公司无论规模、数量、涵盖范围都有了巨大的提升，但在证券市场快速发展的同时，由于公司内幕交易的频繁发生导致的一系列问题，亟待解决。本论文在对内幕信息、内幕交易主体和内幕交易行为进行界定的基础之上，通过有效市场理论和信息不对称理论详细分析了我国内幕交易行为产生的原因和危害，并提出防范上市公司内幕交易产生的几点建议。希望能够对我国上市公司的发展给予相应的指导性意见。

参考文献：

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