创业板上市公司营运资金管理策略实证分析

李妍

摘要：营运资金是企业赖以生存的血液，营运资金管理是企业财务管理的一项重要内容。文章以我国创业板140家上市公司为研究对象，运用描述性分析对企业的营运资金管理策略进行实证分析，研究发现：创业板公司上市后逐渐采取紧缩型营运资金投资策略和激进型营运资金筹集策略。针对创业板营运资金管理现状，提出相应建议对策。

关键词：创业板上市公司 营运资金管理策略 紧缩型 激进型

运资金管理是财务管理的一项重要内容，其管理效果影响着公司的运行方式和未来发展能力。研究表明，创业板公司在上市前期实施的是宽松型营运资金投资策略和稳健型营运资金筹集策略。截至2015年底，创业板上市公司已增加到492家，那么，创业板整体营运资金管理是否有所改善，是否如资本市场所期望的实现了“高风险、高收益”呢？本文将实证分析创业板上市公司的营运资金管理策略，试图对创业板公司提高营运资金管理提出建议对策。

一、營运资金管理策略

营运资金包括流动资产和流动负债，营运资金管理策略包括营运资金投资策略和营运资金筹集策略。营运资金投资策略分为 宽松型和紧缩型两种，前者表示公司持有较多的流动资产，财务风险相应较低，收益性也较低；后者表示公司持有较少的流动资产，财务风险程度较高，收益性也较高。营运资金筹集策略包括稳健型和激进型两种，前者表示公司偏向使用长期借款或股权融资来满足流动资产需求，因而付出较高的筹资成本，该筹资模式的收益较低；后者表示公司偏向使用短期借款来满足流动资产需求，因成本较低，该筹资模式下的收益较高。

二、研究假设

科技发展及国家自主创新战略的提出，对创业板公司来说，既是机遇也是挑战。创业板公司大部分都是高新技术企业，大多集中在新能源、新型制造、电子科技、信息技术、生物工程等产业，这些公司具有很强的生命力和发展潜力。资本市场也把创业板公司看作是“高风险、高收益”的公司，理论上说，创业板公司为获取高收益，会偏向选择紧缩型的营运资金投资策略和激进型的营运资金筹集策略，但由于创业板上市公司多数属于中小型企业且企业还处于发展阶段，企业抗风险能力较弱，作为公众公司，企业一定程度上会规避风险。因此本文提出以下两个假设：

假设1：创业板公司上市后逐渐采取紧缩型的营运资金投资策略；

假设2：创业板公司上市后逐渐采取激进型的营运资金筹集策略。

三、样本选择及数据来源

本文以在创业板上市且披露连续5年，即2010—2014年财务报告的上市公司为研究对象，剔除数据不全的公司，最后确定的研究样本为140家公司。从行业来看，其中100家公司属于制造业，20家公司属于信息传输、软件和信息技术服务业，这两类行业的公司占比达到85.7%，其他的上市公司分别属于租赁和商务服务业，科学研究和技术服务业，农、林、牧、渔业等，这些行业所占的比重较少。本文样本数据来源于深圳证券交易所和巨潮资讯网。

四、实证结果分析

（一）创业板上市公司营运资金投资策略时间序列动态分析

1.创业板公司流动资产占总资产的比重分析。以流动资产除以总资产这一指标作为营运资金投资策略的代理变量，若指标偏低，则说明公司采用紧缩型营运资金投资策略；若指标偏高，则说明公司采用宽松型的营运资金投资策略。本文首先计算出140家样本公司每年流动资产占总资产的比重，然后进行算术平均，得出样本公司流动资产比重的年均值和5年流动资产比重的时间序列趋势，如表1所示。

表1显示，创业板上市公司的流动资产占总资产的比重总体均值为0.7036，比重最大和最小值分别是0.9624和0.3105，从整体上看该比例偏高，主板市场该指标均值为0.5203，说明创业板公司还是偏向采取稳健、保守的宽松型营运资金投资策略。创业板公司采取宽松型营运资金投资策略原因可能是：第一，创业板公司大多数都是中小型高新技术企业，跟大多数的中小企业一样，持有较多的流动资产，从而规避财务风险。第二，创业板公司大多数属于高科技制造业、信息传输、软件和信息技术、科学研究和技术等服务业，由于这些行业本身的特点，公司的资产结构没有厂房、大型生产设备之类的固定资产，所以这些公司的非流动资产的比重较低。

虽然创业板上市公司的流动资产占总资产的比重均值整体偏高，但从2010年至2014年趋势观察，该比重值逐年下降，2014年比重值比2010年比重值减少了26.91%，显示创业板公司的营运资金投资策略未来发展趋势还是以紧缩型为主，说明创业板公司持有的营运资金量逐年减少，公司开始重视在营运资金方面的管理，并且取得一定的成效。以上的实证结果证明，我国创业板公司上市后逐渐采取紧缩型的营运资金投资策略，假设1成立。

2.分行业创业板上市公司流动资产占总资产的比重分析。在分析了创业板上市公司营运资金量整体状况后，现分行业探讨公司流动资产占总资产比重是否存在差异。

由表2看出，创业板公司各行业的流动资产占总资产的比重均值从总体上看是逐年下降的。其中，制造业2010—2014年的流动资产占总资产的比重在82.2%—60.6%之间，信息传输、软件和信息技术服务业2010—2014年的流动资产占总资产的比重保持在87.3%—64.5%之间。各行业流动资产占总资产的比重虽然逐年下降，但是所占的比重还是比较大，最大均值是0.810，如批发和零售业，其次是建筑业，说明这两个行业营运资金量相对偏高，最小均值是0.509，如卫生和社会工作，其次是水利、环境和公共设施管理业。

3.创业板公司流动资产的内部结构分析。了解创业板上市公司营运资金投资策略基本情况后，还需对流动资产的内部结构作进一步的分析，得到表3数据。

由表3可以看出，创业板公司货币资金占流动资产的比重逐年下降，由2010年的70.83%下降到2014年的36.16%，而应收账款和存货的占比则逐年上升，应收账款占比由2010年的13.79%上升到2014年的29.65%，创业板公司更多是商业信用的提供者。存货占比由2010年的8.69%上升到2014年的20.45%。这说明创业板公司要加快存货周转，加强存货管理，避免存货积压。

（二）创业板上市公司营运资金筹集策略时间序列动态分析

1.创业板公司流动比率时间序列分析。流动比率是指流动资产对流动负债的比率，本文用流动比率指标作为公司营运资金筹集策略的代理变量。若流动比率较低，则说明公司偏向筹借流动负债来满足流动资产的需求，采取的是激进型营运资金筹集策略；若流动比率较高，则说明公司偏向筹借长期负债或股权融资来满足流动资产的需求，采取的是稳健型营运资金筹集策略。本文首先计算出140家样本公司每年的流动比率，然后进行算术平均，得到创业板上市公司流动比率的年度均值和5年流动比率的时间动态序列趋势，如表4所示。

从表4看出，创业板公司的流动比率总体均值为7.217，最大值和最小值分别为21.12和0.54，整体上流动比率偏高，主板市场该指标均值为1.5左右，这说明创业板公司还是偏向采取穩健、保守的营运资金筹资策略，公司财务风险较低，短期偿债能力较强。创业板公司偏向采取稳健型营运资金筹资策略原因可能是，由于大部分样本公司都是在2010年上市，上市后募集了大量资金，但是募集资金并没有马上得到很好的利用，大量募集资金闲置，导致创业板公司2010年流动比率高达12.6289。经过多年的发展，创业板公司2014年流动比率已下降到3.5905，国际公认的流动比率为2，由此可见，流动比率的整体水平也在趋向于正常水平。以上实证结果证明，创业板公司上市后逐渐采取激进型的营运资金筹集策略，假设2成立。

2.分行业创业板公司流动比率分析。统计分析创业板上市公司整体流动比率情况后，现分行业探讨公司流动比率是否存在差异。

由表5可以看出，创业板各行业的流动比率逐年下降，特别是采矿业和文化、体育和娱乐业，2014年与2010年相比，流动比率下降幅度分别达到93.62%和92.03%。租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，科学研究和技术服务业，水利、环境和公共设施管理业2014年的流动比率已低于2，一方面如前面数据显示，由于创业板上市公司的流动资产规模不断减少，导致流动比率减少，另一方面可能是由于公司为降低筹资成本，增加了流动负债规模，表6披露了流动比率下降较多的部分行业的流动负债规模变化趋势。

从表6可以看出，2010—2014年间，部分行业的流动负债规模增长速度特别快，企业的营运资金筹集策略较为激进，财务风险明显增加。

3.创业板上市公司流动负债的内部结构分析。了解创业板上市公司流动比率的变化趋势后，现对样本公司流动负债的内部结构进行时间序列动态分析，从而揭示流动负债的内部结构变化对流动比率的影响。如表7所示。

由表7可以看出，2010—2014年间，创业板上市公司的短期借款比重整体呈上升趋势，公司对短期借款依赖性越来越大。应付账款是公司流动负债的主要部分，比重变化虽然不大，但有下降趋势，说明创业板上市公司并没能很好利用商业信用的形式来筹资短期资金，满足公司日常经营活动的资金需要，创业板上市公司使用商业信用较少。其他项目占流动负债比重虽有一定波动，但整体还是较稳定。

五、结论及建议

（一）研究结论

本文利用140家创业板上市公司的2010—2014年财务数据，实证分析公司的营运资金策略，研究发现，我国创业板公司上市后逐渐采取紧缩型的营运资金投资策略和激进型的营运资金筹集策略。

由于创业板上市公司大多数是中小型的高新技术型企业，与其他中小企业一样厌恶风险，所以公司通过增加流动资产的持有，从而降低公司财务风险。同时，随着创业板公司发展，公司抵抗风险能力加强，不断增加固定资产的投资，相应流动资产比重在逐年下降，公司逐渐倾向于持有适度量的流动资产，逐渐采取紧缩型的营运资金投资策略。

创业板上市公司处于成长阶段时，新产品、新技术的研发需要耗费大量的资金，而且这些资金投入回收期也比较长，资金回收风险大，因此公司早期较多通过长期借款和权益融资方式来筹集营运资金，减轻了公司偿债付息压力，偏向采用稳健型营运资金筹集政策。随着创业板不断成熟发展，公司逐渐采取激进型的营运资金筹集策略，流动负债规模不断增加，特别是短期借款增长速度较快，企业财务风险明显增加。

（二）建议对策

1.优化流动资产的内部结构，提高资金利用效率。创业板上市公司逐渐采取紧缩型的营运资金投资策略，流动资产规模不断减少，主要体现在货币资金占流动资产的比重逐年下降，而应收账款和存货占流动资产的比重则逐年上升。公司应加强货币资金的管理，制定科学的应收账款管理政策和合理的信用政策，加快应收账款周账期，避免和减少坏账发生。同时，创业板公司大多属于高新技术企业，产品更新换代快，产品积压和跌价损失风险自然也很大，所以公司要制定科学合理的存货管理模式，加快存货周转率，避免存货积压。优化流动资产的内部结构，从而提高营运资金的利用效率。

2.控制短期借款规模，增加商业信用筹资形式。创业板公司上市后逐渐采取激进型的营运资金筹集策略，流动负债规模不断增加，通过对流动负债的内部结构分析，发现创业板公司的短期借款增长速度较快，而应付账款规模变化不大。为控制财务风险，创业板上市公司应适度控制短期借款规模，考虑增加商业信用筹资形式，满足公司日常经营活动的资金需要。

参考文献：

[1]戴蓬军，刘源景.创业板上市公司融资结构与经营绩效实证研究[J].商业会计，2013，（7）.

[2]薛甜甜.我国制造业上市公司营运资金政策实证研究[D].中国海洋大学硕士论文，2010.

[3]李然，杨淑.创业板高科技公司营运资金管理实证研究[J].财会研究，2015，（02）.