新政施压“定增王”财通基金

赵君

剑指上市公司过度融资、套利“圈钱”和“脱实向虚”的再融资新政，会给曾经的“定增王”带来怎样的影响？

2017年，“定增王”财通基金的生意有点难做。

近几年定增市场火爆，仅成立5年的财通基金借着这股东风累计发行超过1200只定增产品，参与了470余个定增项目。凭借这一成绩，财通基金一度成为市场上最具影响力的“60后”基金公司（第61家及以后成立的基金公司），甚至超过同期成立股东优势明显的平安大华基金。

然而，剑指上市公司过度融资、套利“圈钱”和“脱实向虚”的再融资新政于近日发布，勾勒出一幅新的市场格局——“压规模、控节奏、打套利、控折扣”。

“游戏规则旋即改变，定增收益将着重于项目本身成长性相关的收益率以及市场波动收益。”日前，北京一家在定增领域颇具名气的私募机构负责人告诉《财经国家周刊》记者。

根据记者统计数据，仅新政公布当周（2月21日—2月25日），A股就有超过20家上市公司宣布修改、暂停或终止其定增计划，700余家上市公司因新政今年内将无法实施定增募资。

对于新政，财通基金表态“不意外，市场回归理性;有准备，从容应对变局”，从容背后，财通基金已经将口号变更为：“2017，不只是定增王”，并且开出百万奖励招投资总监、投行部总监、基金经理等十余岗位的人才。”

iFinD统计数据显示，从去年年初至今年2月27日，财通基金参与定增的项目已有50余家出现过破发，财通基金仅在乐视网定增项目上浮亏高达3.68亿元，并有多起专户爆仓等风险事件曝出。

随着改革的深入，不论是未来的定增市场还是其他业务，都将更加倚重投资机构的投研能力，这对财通基金尤为考验。

押注定增

2014年起，A股定增市场规模开始出现爆发式增长，2016年全年定增融资已至1.7万亿元，较十年前（2006年）规模涨幅超过10倍。

公募基金无疑是定增投资的主力军，财通基金更堪称定增市场的“拼命三郎”。根据《财经国家周刊》记者查阅公开数据，2013年，成立不久的财通基金，从期货资管业务向定增业务转型，主攻定增专户产品，2015年定增公募基金问世，财通又陆续发行了多只定增公募产品。

财通基金一位前管理层人士透露，該公司此前定位为期货资管，主要与股东方期货类业务优势有关。同期成立的平安大华、安信等基金公司，由于成立期恰逢市场低迷，发展机遇与更早成立的60家基金公司相差甚多，因此初期无不选择与股东业务有联动关系的业务方向。

财通基金“弃期货、博定增”曾为其取得了可观的成绩，记者获得的数据显示，在2013、2014、2015 三个年份中，财通基金的定增基金分别取得 46%、36% 和 17.6% 的平均收益。

“往年定增产品异常火爆，一个重要的因素在于‘打折团购，并且绝大多数上市公司定增时将董事会决议公告日作为‘定价基准日，从此时到证监会审批再到实施，往往历时半年甚至一年，股价上升可以欣然接受定增，股价下降亦可放弃认购，定增对象完全可以立于不败之地。”银河证券一位基金研究人士表示，“可谓躺着赚钱”。

然而，随着发行规模的不断攀升，投资者发现，定增产品渐渐“变了味”：为了追求规模，不管什么票都去投标，组合的票数也越来越多，定增价格越来越高。

多位从事定增项目的基金经理向记者透露，财通基金曾屡屡通过“价格战”的手段获得定增份额。据记者不完全统计，2016年，财通基金一家就揽下179个定增项目，其600亿元参与规模，占比同行业近1/5。排名第二、第三的金鹰基金、申万菱信基金参与定增次数仅为42次、39次。

而另一份数据显示，2016年至2017年2月25日，有记录的财通基金参与的96家上市公司定增中，有38项为溢价，其中18项为高溢价。

北京某大型基金一位负责定增项目的基金经理坦言，溢价参与定增已让投资者对于公募基金产品存在的意义产生质疑。

仅新政公布当周，A股就有超过20家上市公司宣布修改、暂停或终止其定增计划。

与此同时，“溢价发行，特别是锁价发行，最容易藏污纳垢，例如大股东兜底稳赚不赔，以及在定增发行过程中投资机构或主动或被动的‘投资误判和‘信息不对称等等都难以让人信服。”上述券商人士表示。

转型压力

“受到市场各路资金追捧，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平9%，已经不打自压了。这一次，市场早就走在了政策的前面。换句话说，政策的最终敲定参考了当前的市场基础与投资者情绪。”财通基金人士对于再融资新政解读道。

2016年，定增发行项目平均折价收窄至91%，剔除溢价发行项目，平均折价89.1%，全年8折以下项目不足30家。

即便没有新政，定增市场已大不同往日。财通基金平均每个工作日成立3只产品的节奏隐患逐步显现。

例如，2016年8月，财通基金、嘉实基金等包揽了乐视网48亿元的巨额定增，定增价格为45.01元/股，其中财通基金认购数额最多，共认购17.6亿元。此后不久，乐视网陷入资金链危机，截至2月27日，财通基金已浮亏3.68亿元。

定增实施前已有披露的信息是，乐视网2016年一季报负债率高达72.34%，并斥资29亿元人民币买下世茂工三、为乐视汽车融资超过50亿元。按照最新的再融资政策，乐视网今年内无法再开展定增融资。

除了乐视浮亏外，财通基金在国金证券的身上也亏损了近 3.6 亿元，此外，还有金雷风电、永贵电器、阳光电源等多只财通参与定增的个股已经出现跌破定增成本价的现象。

“尽管不需要刚性兑付，但公募基金一些专户产品与定增私募的游戏规则无异，亏损会引发投资人非常强烈的反弹。”按照九鼎投资一位投资经理的说法，如果造成净值亏损可能引发基金公司业务的流动性风波。

对于定增新政的影响，财通基金称：“未来投资将更加关注内生性增长优质（α收益）的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差更依赖于投资机构的投研能力。”

财通基金已喊出“2017，不仅仅是定增王”的同时，积极拓展其他板块业务。

但这并非一个简单的“峰回路转”。财通基金目前规模已经超过1500亿元，但由于产品结构过于单一，转型不易。

根据 2016 年的三季报显示，旗下 11 只公募产品的财通基金当季利润 -8026 万元，排名 110 家基金公司倒数第十位。截至2016年末，财通基金旗下13只公募产品合计规模215.31亿元，其中三只定增基金规模达124.25亿元，其他类产品规模均较小。

目前财通基金紧急启动招聘计划，意欲补足在传统二级市场投资业务上的短板，例如，试图打造业内首个新三板研究中心，不过，业内人士透露，由于三板市场退出机制问题，年内专司三板业务的多家公私募机构已经遇到经营困难。