养老保险基金入市对资本市场的影响效应分析

潘胜强

【摘 要】国际趋势和经验表明，养老体系的改革创新对于资本市场的规模、效率、结构等方面的发展与完善具有重大影响，必须将我国养老保险基金入市与资本市场的良性互动有机结合起来，它可以在很大程度上促进资本市场的有效、快速发展。因此，如何促进并实现养老保险基金与资本市场的良性互动则显得的尤为重要。本文主要围绕着养老保险基金入市对资本市场的影响效应来展开研究。

【关键词】养老保险基金；资本市场；收益率；结构

2015年3月，山东省在国务院正式批准下决定将1000亿元的职工养老保险结余基金分批划转入并委托全国社会保障基金理事会进行投资运作。2015年8月，国务院颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》，明确规定投资股票、股票基金、混合基金和股票型养老保险基金产品的比例，总计不得超过养老保险基金资产净值的30%。

我国养老保险基金对资本市场的影响效应主要是通过资金注入的总量实现的，并在实际的投资运营中通过各种方式不同程度地促进市场上资本的存量和结构的改变，进而改变资本市场现阶段的均衡状态，尤其是在资本市场的规模、运行效率、结构和金融创新等这几个方面表现更为明显。

一、扩大资本市场的规模

我国养老保险基金在进入资本市场的初期会推动资本市场的发展，而且随着时间的推移，资本市场也会发过来给养老保险基金带来收益，促进其成长发展。从整体性效益的角度出发，养老保险基金入市更为明显的作用是为资本市场提供了一个长期稳定的资金来源。在我国现阶段的形势背景下，日趋庞大的具有强制性和长储蓄周期特点的养老保险基金投资于资本市场，为资本市场提供了持续发展的长期稳定性资金，再用于购买股票、债券或存入银行等，这都极大地扩大了资本市场的原有规模，这是养老保险基金入市对资本市场所带来的最直接影响，此外还在很大程度上减少资本市场本身所固有的周期性波动缺陷所造成的不必要损失，削弱股票市场价格的波动程度，促进资本市场的整体发展。

在经济全球化、资本市场全球化的今天，规模不断扩大的养老保险基金规模不仅仅影响本国的资本市场，而且很可能因养老保险基金投资海外的逐步实现进一步地影响国际资本市场特别是一些新兴市场国家的资本市场规模和发展。

二、提高资本市场运行效率

我国养老保险基金基于自身在总量、信息完全、承受能力等方面的优势进入资本市场进行战略性投资运营，提高自身理性投资程度，通过集中投资、科学运营降低市场风险，以其自身的主动性对资本市场的价格、供求、竞争机制产生重要影响，进而实现资本市场运行效率的逐步提高。首先，养老保险基金入市所进行的资本交易有利于强化价格机制效应，迫使资产随市场价格的波动而趋于帕累托效应，有利于资产随着市场价格波动逐步实现最优配置，提高资产运行效率。其次，随着养老保险基金入市必然要求其信息公开（信息公开是实现资本市场信息完全的重要载体）、加强法律制度监管，进而实现公平竞争、公平交易；同时能够帮助相关市场主体根据信息做出科学合理的决策，进而建立客观、合理、高效的资本市场供求机制。最后，养老保险基金的规模效应在很大程度上减少了单位交易成本，还可以效仿美国和其他发达国家，建立大宗交易体系，收取相对较少的交易费用，放松交易限制，降低交易成本。

养老保险基金入市，扩大了资本市场原有的需求范围，以其稳定、较高的收益性吸引更多的企业、银行等主体加入市场竞争，进一步实现资本市场的优胜劣汰，建立科学、合理、高效的资本市场供应机制。

三、改变资本市场的投资主体结构、金融结构

所谓资本市场投资主体结构是指市场上投资者种类以及数量的相对构成情况。在资本市场的发展过程中形成了一种“羊群效应”，即中小投资者“跟风”于较大的投资者，以期降低投资风险，获取收益。在资本的趋利性作用下，这种市场炒作行为难以做到有效控制，很与可能成为引发资本市场动荡的因素。养老保险基金入市后促使资本市场的投资主体结构发生重大变化，最明显的表现就是以养老保险基金为主的机构投资者相对壮大，中小投资者也随之相对减少。此外，偏好于长期性资产和叫高收益率资产的养老保险基金主体机构投资者，通过对自身资产的科学合理的组合，间接引导资本市场上其他投资主体的资产组合在银行和证券間的布局。

金融机构是指一国或地区现存的金融工具和金融机构之和，包括各类现存的金融工具和金融机构的规模、经营特点和经营方式等。养老保险基金的入市极大地促进了发达国家由银行导向型金融结构向证券导向型的市场结构的发展，加快了金融结构的制度性搬迁我国养老保险基金入市后，银行机构的在金融机构中的优越地位遭到动摇，相对削弱了资本市场中原来的银行的统治性地位，其他金融机构的在资本市场上的地位逐渐提高，改变了现存的金融机构的相对规模，扩大了资本市场的相对规模。

四、促进资本市场的金融创新

养老保险基金入市后对自身安全性、收益性、流动性等方面的多样化要求，促使市场机构进行产品创新、技术创新、服务创新，提高金融服务质量。美国著名养老保险基金学者博迪曾指出，养老保险基金是促进美国在20世纪中后期金融创新的主导性力量。养老保险基金以其直接或间接的方式促进了结构性金融工具和金融衍生产品的创新和广泛应用，同时加快了会计和审计技术的发展速度，扩展金融监管的空间，并对相应的金融监管提出了更高的要求，而金融创新本身就极大地提高了资本市场的运行效率，降低了交易成本。

除去我国养老保险基金入市对资本市场的上述有利影响外，它还很可能对资本市场产生一些消极的副作用：首先是养老保险基金的某些短期行为易造成资本市场波动，这主要是基于养老保险基金自身特殊性的要求而在资产投资组合时采用免疫策略，容易造成市场上投资偏好的突然改变，进而极大了资本市场的易变性，不利于市场稳定。其次是如果养老保险基金投资机构持有大量的股票过长而不进行正常的市场交易，不利于市场中价格机制和供求机制正常发挥作用，进而影响资本市场的正常发展。

我国养老保险基金入市与其资本市场的发展是相互促进、相互推动的：一方面资本市场的持续、健康、快速发展需要长期而稳定的资金投入，事实表明，养老保险基金就是属于长期而稳定的价值性投资；另一方面随着我国养老保险基金进入资本市场，出于其自身性质的特殊性，政府和社会必然会加大对资本市场的监管力度，出台更加完善的一系列法律法规确保入世后的养老保险基金的安全和收益，这在极大程度上推动了我国资本市场的改革创新，促使其不断发展和完善，这俨然已经成为一种市场发展的必然趋势。

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