我国私募基金监管研究

张树德

(上海浦东新区党校，上海 200129)

我国私募基金监管研究

张树德

(上海浦东新区党校，上海 200129)

对比了私募基金和公募基金之间的区别，并对出台的私募基金监管办法进行了分析，指出监管办法不足之处，对违规处罚过于宽松，同时分析私募基金监管的难点，给出了我国私募基金监管的政策建议。

私募基金；监管；研究

1 私募基金与公募基金比较

1.1 私募基金概念

私募基金是一个很宽泛的概念，一般观点认为私募基金是指不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。另一种是指以非公开方式向特定投资者募集基金资金并以证券为投资对象的证券投资基金。私募基金的资金大多来自于私人机构，是金融市场最灵活的投资力量，受到约束最少。

1.2 私募基金和公募基金比较

公募基金门槛低而私募基金门槛高，公募基金对普通投资者开放，最低金额为1 000元，而私募基金的投资门槛为100万元，面向高净值客户。

产品规模比较：基金公募的规模资产通常在几亿至几百亿之间不等，在股票池中的股票数量通常也只是几十亿到几百亿。在私募基金的单只基金中，资产规模通常也只有几千万至几亿。

私募基金不允许通过大众媒体宣传旗下产品，包括报纸、电视、电台、门户网站，只能以小型的研讨会或说明会形式推介产品。用意在于避免误导投资者，迫使基金管理人凭借自己的声誉和业绩来吸引和留住客户，避免过度炒作投资人产生误导。

投资严格限制：公募基金的股票投资管理较为严格，承担市场责任较多，比如任何时间都不能空仓，用以维护市场稳定，对投资品种也有要求，如禁止投资金融衍生种类，例如：期贷或期权等。基金的私募仓位控制是比较灵活的，可以空仓也可以满仓，并且在股票和期贷、商品期贷的金融品种的投资上也是值得赞誉的。证券投资的私募属于二级市场基金投资，诸如资产管理公司、赤子之心、武当资产和星石等资产管理公司，也有私募基金投资房地产的，例如：金诚资本、星浩投资等。也有以IPO为目的，如鼎辉、弘毅、KKR、高盛、凯雷、汉红等。私募股权投资主要分为杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资以及其他形式。股权私募基金主要是指控股投资公司的一些管理，对于新进的管理团队也会让公司价值有所提升。

费率比较：私募基金费率较高。

在信息披露过程中，证监会在公募基金的信息披露过程是非常严格的，在每个季度的公募基金披露中都要详细进行说明，包括投资组合、持仓比例等信息。在私募基金的信息披露过程中，没有额外的披露要求。从投资和研究实力比较来看，公募基金公司有几十或上百人的投资研究团队对基金经理的投资做研究分析，是基金经理的强大后盾，且风险控制制度和投资流程都是非常严格的。私募公司的管理资产规模非常小，适合投资研究团队进行程序化交易。

收益比较：公募基金侧重于基本面和行业分析，收益较为稳定，收益与大盘相关性较大，私募基金收益来源于短期策略。

2 私募基金风险分析

2.1 私募基金与2008年次贷危机

发源于2008年的美国次贷危机重创美国金融业，美国前五大投行全军覆没，私募基金也全军覆没，归结起来可以分为直接受累于次级债与间接受累于次级债两种情况。

一是私募基金直接投资次贷损失。高盛旗下的私募基金Global Alpha基金2007年损失60亿美元，全球证券机会基金(Global Equity Opportunities)2007年在次贷危机中损失也超过30%。花旗集团(Citigroup Inc)旗下对冲基金也亏损累累，对冲基金Falcon Strategies 2008年1—5月起市值缩水超过75%。Falcon主要投资市政债券、住房抵押贷款担保证券、银行贷款和其他债务工具。2008年8月花旗清理了旗下的对冲基金特里贝加(Tribeca)国际投资集团。

二是私募基金间接受累于次贷危机。有些公司主营业务并没有亏损，但是投资次级债的巨额损失导致其公司经营业绩大幅下滑。例如：美国国际集团(简称AIG)是全球市值最大的保险公司，虽然保险业务出现盈利，但是次贷业务亏损巨大。AIG内部专门设有投资金融衍生品部门(简称AIGFP)，AIGFP大规模出售信用违约互换产品(简称CDS)，AIG在次贷市场中涉及金额一度达到4 400亿美元。1998年俄罗斯经济全面恶化，俄罗斯拒付外债，导致LTCM巨额亏损，最后为了避免金融市场崩盘，美联储安排14家银行接手LTCM。

2.2 麦道夫私募基金欺诈案

麦道夫案影响巨大，据不完全统计，麦氏的欺诈案件中，受害者多达2 900多人和机构，遍布全球25个国家，很多投资机构都因此损失惨重。例如美国，很多慈善机构和退休基金都被卷入麦道夫基金，然后化为乌有，不得不被迫关门。美国90岁的老翁伊恩蒂尔曼因投资麦道夫公司失败后，在加州一家超市以推销鳄梨与排骨为生，麦道夫私募基金的欺诈案社会影响非常恶劣。令人惊讶的是麦道夫的“庞齐游戏”十多年没有被监管部门发现，特别是1999年以来，美国的私募基金多次调查麦道夫的违规问题，但是由于监管机构与麦道夫的和解协议，调查的结果始终没有向公众公开。麦道夫凭借其“纳斯达克”创始人的光环，成功骗过了监管机构的调查。

2.3 国内基金业经常普遍亏损

根据2016年国内基金中报显示，总体亏损2 322亿元，管理费收入超过8亿元的基金公司包括：华夏、天弘、易方达、工银瑞信、嘉实、南方、广发、汇添富以及富国基金。天弘、易方达、工银瑞信、嘉实以及汇添富基金公司旗下产品分别亏损188亿元、222亿元、80亿元、156亿元、124亿元。公募基金表现不佳吸引了各路资本进入私募基金行业，包括矿业资本、房地产资本、传统金融资本、上市公司超募资本、互联网资本。几个人募集私募基金也非常普遍。

3 我国私募基金监管立法分析

鉴于私募基金对金融市场影响非常大，各国都对私募基金立法加以限制，证监会于2014年6月30日出台《私募投资基金监督管理暂行办法》(以下简称办法)，主要内容如下。

基金销售渠道监管：《办法》第十四条规定，私募基金管理人、私募基金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金，不能通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体和讲座、报告会、分析会、布告、传单、手机短信、微信微博和电子邮件的形式向不特定的对象媒介进行推荐。但从实践看，这条规则过于严格，很多私募基金并没有严格遵守。

私募基金分级管理问题。《办法》第十七条规定，私募基金管理人自行销售或者委托销售机构销售私募基金，必须自行或者委托第三方向私募基金风险进行评审，只有这样才能识别风险能力和风险承担能力，以匹配投资者的私募基金推介。但是对于私募基金评级由谁来执行，是否一定需要第三方评级，如何保证评级结果的客观公正，《办法》没有明确说明。

私募基金是否需要建立统一监管系统。《办法》第五条规定，“建立促进经营机构规范开展私募基金业务的风险控制和自律管理制度，以及各类私募基金的统一监测系统”。但是监管机构和业界对此分歧较大。证监会认为私募证券基金、股权基金、创投基金在运作方面虽有很大的差别，但这三类基金有个基本的核心共同点，即都是集合性的、委托投资的方式；证监会遵循适度监管的理念，在监管上不会具体到投资范围、投资比例等。但是私募基金投资主体和投资标准相差巨大，建立统一法律框架的同时，没有考虑到不同基金的特点，笔者认为对不同类型的基金应该分类统计和监管。

《办法》处罚力度偏低。根据《行政处罚法》，部门规章层面设立行政处罚，最高只能设立一个3万元的罚款。第四十条，私募证券基金还要受到大法即《证券投资基金法》的约束，但股权和创投基金因没有更高层级的规定，若有不正当行为，目前只能按照行政处罚的规定进行处罚，这显然无法遏制私募基金操纵市场行为。

2016年2月4日，证监会颁布《私募投资基金信息披露管理办法》(以下简称《披露办法》)，根据《披露办法》第三条，披露的信息义务人必须按照中国基金协会的规定和合同项公司的章程、合伙人统称为基金合同，同时约定对投资者进行信息披露。披露人披露的同时，要符合协会规定和基金合同的约定，管理人员要重新审视自己的基金合同，如果合同中披露的低于协会的规定，那么基金合同则可能要求被整改。

4 我国私募基金监管建议

在全球金融化背景下，全球监管当局都在讨论怎么改进私募基金监管，笔者认为对于私募基金的监管主要集中在以下几个方面。

一是改变私募基金监管薄弱局面。我国对于私募基金的监管经验不足，私募基金问题很多，主要集中在市场操纵。例如：徐翔旗下的上海泽熙投资管理有限公司涉及大量内幕交易，长期以来并没有得到处罚。如赛象科技在2014年12月24日公布每10股转赠20股的利润分配，股价狂涨，等到2015年2月赛象科技公布年报的时候，发现泽熙出现在股东名单中。可是直到2014年第三季度，泽熙还不是股东，只能说是第四季买入的。如此精准的踩点，然后拿到60%以上的涨幅，很有可能是内幕交易。至于东方锆业宣布重组之前，泽熙没有去公司调研，居然也押中了。后来监管部门调查，泽熙却成功逃脱，操纵股票行为非常露骨。2015年11月1日，涉嫌违法犯罪，徐翔被公安机关依法采取刑事强制措施。2016年12月5日，徐翔等人涉嫌操纵证券市场案开庭。2017年1月23日，青岛市中级人民法院对被告人徐翔、王巍、竺勇操纵证券市场案进行一审宣判，被告人徐翔犯操纵证券市场罪，被判处有期徒刑五年六个月，同时并处罚金。

二是应该建立国际私募基金监管网络。私募基金很多投资者依仗国内外的人脉资源，非常容易进行内幕交易，对市场破坏力非常大。私募基金操纵市场也会加大实业经营风险。例如：2005年国际期铜价格的上涨就是伦敦的私募基金炒作的结果。2008年国际石油价格更是从每桶147美元高位下跌到30多美元，给实经济体的生产与经营都造成了不可估量的损失。当前发达国家与发展中国家应一道研究私募基金监管办法。鉴于私募基金已经成为国际金融市场的主要投资力量，国际私募基金运作多年，对发展中国家实施过多次金融投机，我们不能不加以提防。国外私募基金虽然没有大规模投资于国内资本市场，但是随着人民币成为国际结算货币，国内外金融市场的联系大大加强，国外私募基金会不断加紧对我国金融市场的渗透与扩张。必须要加强私募基金国际监管理论研究，力争从制度上和机制上找出防范私募基金监管方法。

三是完善私募基金备案制度，从美国等国家实践看，私募基金资金来源、私募股权投资基金信息披露非常重要，应建立重大事项报告制度，重大事项包括基金管理人变更、基金投资风格变更、公司前五大持有人结构。

四是分类监管，有些私募基金风险承受能力非常高，投资于还没有上市的股权，对二级市场影响不大，可以考虑发挥基金自律监管作用，对于高杠杆的并购基金涉及二级市场的行为，可以按照市场公司行为披露规则进行管理，必要时可以限制杠杆率。

五是防止国内私募基金大规模流向海外。私募基金投资非常灵活，国外市场也是国内很多私募投资的目的地，要防止私募基金借助于国家的“一带一路”政策将大量资金流向海外，躲避监管。

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ResearchonthesupervisionofprivateequityfundinChina

ZHANG Shu-de

(Pudong New Area Party School of Shanghai, Shanghai 200129, China)

This paper analyzes the differences between private equity funds and public funds, and analyzes the supervision methods of private equity funds. It points out that the inadequacies of supervision methods are too loose, the difficulties of private fund supervision are given, and the policy suggestions on the supervision of private equity funds in China were put forward.

Private equity fund; Supervision; Research

F832.51

： A

： 1674-8646(2017)15-0178-03

2017-05-27

张树德(1970-)，男，讲师，博士。