区域性股权市场规范发展的路径探讨

付桂存

〔河南牧业经济学院 会计学院， 河南 郑州 450045〕

经济与管理

区域性股权市场规范发展的路径探讨

付桂存

〔河南牧业经济学院 会计学院， 河南 郑州 450045〕

区域性股权市场是由国务院倡导建立的多层次资本市场体系的重要组成部分，在服务供给侧结构性改革、实施创新驱动发展战略、降低企业杠杆率、促进大众创业万众创新等方面具有重要作用和意义。由省级人民政府负责对区域性股权市场实施监管，并承担相应风险处置责任。目前我国的区域性股权市场运营比较混乱，参与机构的质量和专业素质参差不齐，恶性竞争、恶性报价问题严重，伤害企业客户的利益，监管责任不明晰。基于此，省级地方政府应积极推动建立监管合作及信息共享联动机制，防范和化解金融风险的发生。促进区域性股权市场稳定健康发展，需要各地方政府指导设立区域性股权市场运营机构，开展股份转让系统推荐试点，支持证券公司、私募投资基金等参与区域性股权市场。

区域性股权市场；私募股权；政府监管和信息联动

一、区域性股权市场的基本认知

1.区域性股权市场的提出

区域性股权市场是扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，由地方人民政府负责监管和处置风险。省级行政区域内的中小微企业的私募股权资本市场，是当前我国多层次、多角化资本市场体系的非常重要的组成部分，是地方政府积极稳妥推进区域性股权市场规范有序发展、防范和化解金融风险的发生、逐步扩大和更加便利中小微企业融资的重要场所。

2. 建立国家区域性股权市场的顶层设计

2017年1月,国务院办公厅印发了《关于规范发展区域性股权市场的通知》[1]，明确规定区域性股权市场的主要服务对象是所在省级行政区域内的中小微企业,属于私募股权市场，是当前中国多层次资本市场体系的重要组成部分，是各地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合融资运用平台。明确了市场定位、监管体制、运营机构、合格投资者管理要求和条件、信息管理系统及政策支持措施等在内的各项管理和监督制度安排。省级人民政府根据相关金融政策法规和办法，在其职责范围内制定具体实施细则、操作办法和建议，建立、健全和落实监管机制，指定专门部门承担日常监管职责，防止、查处违法违规违纪行为发生。

3.省级人民政府实施监管及处置风险

根据相关金融政策法规，省级人民政府在职责范围内负责制定具体实施细则和操作办法，建立、健全和完善监管机制，指定具体部门承担日常监管职责，依法查处违法违规行为，使区域性股权市场健康稳定发展。

4.区域性股权市场运营活动及相关规范

由省级人民政府指定区域性股权市场的运营机构，予以公告并实施管理，同时向证监会提交备案。被指定的区域性股权市场活动运营机构，负责组织实施区域性股权市场的交易等运营活动，对区域性股权市场参与主体进行自律性管理，保障规范运行。

5.区域性股权市场的投资参与主体

区域性股权市场合格投资主体是指那些依法设立并具备有一定条件的法人机构、合伙企业、金融机构和金融资产不低于五十万元人民币的自然人，同时具有较强的风险承受能力。而那些通过代持、拆分等方式变相包装突破合格投资者标准的机构不能认定为合格身份。

二、区域性股权市场运行中存在的问题

区域性股权市场是最近几年的新兴事物，尚处在市场建设初期阶段，目前我国的区域性股权市场在监管、中介、环境上都存在问题。

1.省、市、区、县多层次重复建设，跨区域经营问题严重

《关于规范发展区域性股权市场的通知》明确规定了“唯一性”，即区域性股权市场在省级行政区范围内只设一家。[1]但是在此之前的几年时间里，各省、市争相建立区域性股权交易中心，云南省处于筹建阶段，四川省与西藏两地共建一个平台，其他省级行政区已经全面建立，如广东省就设立了3家中心，福建省、辽宁省、山东省、浙江省、黑龙江省和天津市各有2家股权交易中心。各地区域性股权市场业务运营模式和运营规则各不相同，政策标准不一致，基础设施参差不齐、千差万别，交易系统不统一，财务风险控制等方面问题严重[2]，各地区市场化资源配置质量较低，动力不足，积极性不高，存在低层次重复建设问题，不同层次间建设同质化现象比较严重。与此同时，区域性股权市场功能定位不清晰，法律法规对未来的发展方向和监管安排也不到位。

2.低层次竞争激烈，政策依赖性太强

在区域性股权市场建设初期阶段，政府强有力的政策支持是必要的。最近几年来，各地政府陆续出台了针对区域性股权市场发展运行的扶持及优惠政策，例如针对融通资金贴补利息、针对挂牌给予补助补贴、对优质会员进行专项扶持等[3]，从而有效促进了企业上市挂牌和融通资金的积极性和主观能动性，企业融通资金需求量得以大幅提升，场外市场也得到了快速发展。但是处在不同地区的企业却越来越依赖政策，甚至出现各区域市场的竞争力和发展效果主要依赖地方政策的支持力度的不正常现象。[4]挂牌地的优惠政策或财政补贴甚至成了有些企业选择市场挂牌地的主要参考依据，导致企业间和地区间低层次竞争激烈。

3.虚假投机现象严重，规范意识和诚信意识淡漠

目前，盲目扩大市场规模，快速引进挂牌企业，似乎成了区域性股权市场的工作重点，一些质量不高的挂牌企业得以进入市场。融通资金的产品、相关制度的设计以及企业的长期战略规划等与投资财产的安全性、投资的收益性和资本的流动性不能同步也不匹配。虚假投机时有发生，违规违约事件频发，严重影响市场的健康发展秩序。[5]

4.恶性竞争、恶性报价问题严重

虽然区域性股权市场已经成为多层次资本市场体系的基础，但困难和问题仍然存在。从业人员专业水平和企业需求不匹配，有些人素质不高只能做挂牌业务，恶性竞争、恶性报价问题严重。最终伤害了企业客户的利益，企业付出了财力、物力和时间成本，却达不到应有的效果。

5.监管职责和服务水平有待进一步落实和提高

提高地方政府和监管部门服务水平，是保护投资者的合法权益、促进区域性股权市场健康稳定发展的要求。根据有关法律法规的要求，加强监管，以服务企业、振兴实体经济为目标，是省级人民政府促进区域性股权市场之职责所在，[6]但在区域股权市场建立和发展初期，服务能力有限，服务水平有待进一步提高。所以交易中心要加强对会员的监管，明显没有执业能力的要加快市场出清，禁止从事相关业务。

6.区域性股权市场运营状况混乱

目前，区域性股权市场运营相当混乱，监管责任不明确导致监管不到位不落实，参与机构质量千差万别、良莠不齐。逆向选择、道德风险以及跨区交易等不规范现象比较严重，[7]利用区域股权市场挂牌企业进行非法融资的现象也曾出现过。

三、区域性股权市场规范发展路径

1.构建综合监管体系

各级地方政府与金融管理部门之间要分工协作，进一步明确权限划分区间和界限，进一步明确风险预警和风险处置的责任主体，实行问责制度。为了应对市场运营中的突发事件，要在业务主管部门与行业监管部门之间建立有效的联动机制，如互通信息预案机制、快速反应机制和风险处置的联合行动等操作性机制。[8]启动实施行之有效的地方金融部门综合监管体系。既要重视和充分发挥区域性股权市场对地方经济积极有力的发展促进作用，又要尽可能减少甚至尽量避免该市场本身的固有风险和系统性风险，以及相关市场主体本身有意违规违纪等主观的非系统性风险的发生，参与者要充分意识到风险发生的可能性和潜在威胁，要树立底线和红线意识。相关部门要加强对区域性股权市场的运行监管工作，对重点领域，尤其是那些可能发生风险的薄弱环节做好事前预判和预估，掌握拿捏好科学监督管理和适度监督管理的分寸和力度，避免出现区域性的无法消除的系统性风险，[9]为中小企业健康融资保驾护航，为他们创造公平竞争的市场环境，有效维护市场正常运行。

2.开展业务试点，做好重点后备企业的培养和教育工作

(1)做好重点后备企业的培育工作。明确重点上市后备企业应具备的资质条件、公司性质、净资产规模、税后利润水平等具体条件。企业的生产经营内容和范围是否符合国家规定的产业政策，是否在国家重点支持发展的行业范围；[10]主营业务是否有突出特色，在国内是否拥有行业领先优势，在其所在领域是否掌握先进技术尤其是核心技术，是否具有发展的比较优势和绝对优势；公司有没有建立独立、完整、规范的法人治理结构，企业资本化运作是否规范，最近几年尤其是最近三年内有无重大违法和违规行为的发生，年度财务会计报告有无虚假记载和隐瞒事项；近几年内企业是否有上市股权融通资本的设想和具体的相应计划安排等。要把那些成长性好、科技水平高、新能源、新经济、新型商业模式的优秀企业推荐为上市重点后备企业，享受地方政府相关扶持和相关优惠政策。[11]

(2)夯实重点后备企业自身的各项基础工作。制定上市工作初步详细计划，是企业在区域性股权交易市场等场外交易市场挂牌的前提条件和工作基础，要指定专业管理人员负责。选择具有资质的中介机构，加快对企业股份制改造。妥善解决财务、环保、同业竞争、税收等多方面存在的问题，积极完善企业内控制度和公司组织结构，提高公司综合管理水平。积极开展推进企业技术创新和营销创新。扎实提高企业自身的核心竞争力等绝对优势。规范企业财务管理，提高企业盈利能力和收益率水平；同时，积极鼓励吸收高管持股比例，提升区域性股权交易市场挂牌公司的凝聚力，提升投资者的信心。

3.加大政策扶持力度，进行有效奖励

(1)推进土地使用指标优先安排等优惠政策。在辖区内的、新建的、符合国家产业政策的优质项目，而且在区域性股权交易市场挂牌、已经入库的后备企业，发改部门要积极帮助企业，争取早日将这些备选上市项目，纳入省重点项目盘子。省国土资源部门要统一配备用地计划指标，优先照顾安排土地使用指标，帮助他们优先办理立项、预审等相关手续和转报手续，帮助核准相关必要手续；政府预算安排的专项资金，要优先用于那些符合条件的、进入上市后备企业的重点项目的资金扶持。[12]

(2)不动产权证特事特办，优先办理。挂牌的后备企业，在区域性股权交易市场交易时，房屋权属如果是清楚的，但是曾经因为历史原因造成建房手续不全的情况，在办理不动产权证时，根据企业股权上市的实际需要，甄别不同情况，按实际情况优先办理。

(3)费用减免或优惠。后备企业办理不动产权证时，可以享受优惠。在区域性股权交易市场挂牌时，发生土地评估费、不动产登记费等费用时，按规定均要低于规定标准收取。后备企业改制、资产重组后，原企业拥有的许可证、特许经营证、资质证等，办理变更手续时要减免相关费用。

(4)税收优惠。后备企业在区域性股权交易市场挂牌后，为上市进行资产重组所发生的土地增值税、房屋契税等，为上市进行公司架构重组所发生的资本溢价收益应缴所得税等，财政部门要积极配合帮助企业办理完税手续。

(5)加强宣传。政府和金融办要加强宣传，使更多企业了解和参与资本市场，运用资本市场取得更低成本的服务，获取政策优惠和扶持。

(6)进行有效的奖励和表彰。对在区域性股权交易市场成功挂牌的企业要制定科学的奖励标准，政府按法定程序及时拨付奖金，保证奖金兑现到位。

4.政府提高服务意识和服务能力

(1)开辟审批事项“绿色通道”服务。“绿色通道”服务是政府金融部门开辟审批事项的服务创新。服务协调机制的建立是为后备企业服务的保障。

(2)加强后备企业的业务指导和培训工作。主管部门要定期到后备企业开展调研、咨询等专项服务工作，通过交流会、座谈会等形式为企业提供与知名券商、会计师事务所等交流沟通的机会；帮助后备企业做好上市前的各项准备工作；与境内外证券市场的先进机构、先进单位进行交流与合作，建立信息协调共享的联动推进机制，提高工作效率。

(3)加强合作监管。交易中心要对会员加强监管，明显没有执业能力的要加快市场出清，不允许其在圈子里从事业务。加强上市企业的合作监管，帮助上市企业做好风险监测，配合证监会做好对已上市企业的监管指导工作，严控金融风险的发生。

[1] 国务院办公厅.关于规范发展区域性股权市场的通知.中国政府网 http://www.gov.cn/gjjg/2005-08/01/content_18608.htm.

[2] 曹和平.中国产权市场发展报告(2010-2011)[M].北京：社会科学文献出版社，2011.

[3] 卓尚进，温跃.区域股权交易市场为小微企业融资辟出新思路[N].金融时报，2013-02-02.

[4] 高峦.中国场外交易市场发展报告(2010-2011)[M].北京：社会科学文献出版社，2011.

[5] 刘俊奇，杨玉冰.投资者关系管理对股权融资成本的影响——基于我国上市公司的实证分析[J].广西大学学报：哲学社会科学版，2015(3).

[6] 王铁军,胡坚.中国中小企业融资28种模式成功案例[M].北京:中国金融出版社,2006.

[7] 许飞叶.股权融资偏好的动机分析[J].社会科学家,2005(增刊).

[8] 杨静.发展民间融资缓解中小企业融资难问题探讨[J].金融管理,2007(9).

[9] 张小峰,米军.中小企业发展的金融支持研究[J].财经问题研究,2008(6).

[10] 程传海,王梅.金融市场的有效性理论述评[J].开放导报,2005(6).

[11] 吴瑕.融资有道——中国中小企业融资操作大全.精华版[M].北京:中国经济出版社,2013.

[12] 证监会新闻发言人就《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》答记者问. http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201701/t20170126_310210.html.

(责任编辑：樊 霞)

F830.9

A

2096-2452(2017)05-0016-04

2017-07-11

付桂存(1968-)，女，河南南阳人，河南牧业经济学院会计学院经济学副教授，高级财务管理师。

10.3969/j.issn.2096-2452.2017.05.003