国海证券认账债市雾霾暂去 若处理不当将影响明年评级

占昕

在证监会的协调下，国海证券终于认账，债券危机暂时得以缓解，但是对于国海本身來说，巨量浮亏将冲击公司估值，明年随着评级下降，影响更为深远

市场最怕的情绪就是恐慌。

从12月14日，市场爆出国海证券一债券团队负责人张杨失联，到15日国海证券回应相关交易用章鉴定为假，20余家机构登门抗议，债市一跌再跌，多方博弈，终于在12月21日早间，国海证券发布公告认可与各方债券交易协议，愿意共同担责，给债券市场吃了一颗定心丸。

国海认账的第二天，国内10年期国债期货创纪录最高涨幅。只是，不论是此前国债期货暴跌，还是央行无奈放水，国海证券真假公章“代持门”事件捅下的娄子所引起的机构间信任危机和债市踩踏仍让人心有余悸。

“如果债券市场平稳，各类违约也会告一段落。”业内认为，经济企稳，PPI快速上涨、美国利率上升、国内年底资金面紧张构成了近期债券下跌的大背景大逻辑，经过这一轮的相互挤兑和踩踏，只要别再爆发别的“地雷”，债市暂时将趋于平稳。

国海认账 恐慌暂退潮

“你若认账，便是晴天。”国海证券的“认账”态度对市场的影响立竿见影。

12月21日，国债期货指数在连续一个多月的下跌后终于迎来了强势反弹，早盘开盘后六大合约纷纷上扬，午后更是一路走高。10年期国债期货主力合约T1703盘中最大涨幅为1.85%，创上市以来最大涨幅；5年期国债期货盘中一度涨停，创上市以来的首次涨停。

而就在7天前，从国海证券相关债券团队负责人失联的第二天起，由点到面的影响也猝不及防。12月15日，10年期、5年期合约盘中一度跌停，创上市来最低价与大跌幅。截至收盘，10年国债期货合约跌幅达1.81%；5年国债期货合约下跌1.16%。此后，短期资金价格飞涨，以固收为标的的理财产品就面临较大的赎回压力，甚至影响到了机构发债。

12月15日，国海证券紧急停牌，发布公告称，相关报道涉及的张杨、郭亮私刻公司印章，冒用公司名义进行相关债券交易事项，而这一系列的交易牵扯的机构就有超过20家。

由于此前国海证券并未表态是否承担责任，当天20多家机构到国海证券位于北京的办公室“讨说法”。沟通会开了一整天，国海证券总裁项春生、常务副总裁胡德忠、副总裁卢凯、董秘刘峻、投资总监陈列江、投资管理部负责人陈嘉斌等出席，但并未有实质结果。

“假章门”背后的债市信用危机一触即发，更有机构形容“国海不认，那就火烧连营”，毕竟公章真假机构们也是事后被告知，而涉事工作人员交易时的身份无疑，且在相关行业网站上仍有从业登记和身份公示，如果国海不认，势必将影响市场信用和交易基础。

据了解，债券代持具体操作为：债券持有方与代持方达成协议，通过银行间市场将债券转让给代持方，同时商定，在约定时间以事先约定的价格由债券持有方赎回；实际持有方给代持方支付资金使用成本。

而在上述机构中，国海证券是债券持有方，20多家机构多为代持方。对此一位资深债券市场人士向本报记者表示，机构之间债券代持业务，每家风控标准不一，但是交易量大效率高，很多凭信任关系进行，每笔都去验公章不太现实。所以市场普遍的观点认为，债券市场信任重建关键也在于这件事的处理，如果不认，将破坏了一些基本的交易规则。

监管趋严 市场情绪待修复

“代持违约”僵局持续超过一个星期，也受到了监管部门的高度关注。上一周，本来市场仍在等国海与各机构一一拜访协商，12月20日，证券业协会就此事召开紧急会议，在调停近4小时未果后证监会副主席李超连夜赶到协调，初步认定国海与机构共担责任。

有机构还给国海算了一笔账，账面浮亏在10亿元以内，在可承受范围内，等市场转暖，浮亏还会缩窄。国海证券2015年营收49亿元，净利润17.9亿元。

“从基本面看债市危机已释放到位，但情绪上还要修复。”如果不是监管部门出面协调，风险向其他市场传导。债市随着态度明朗转晴，但多位被访人士表示，潜在的影响仍在蔓延。

有观点认为，此次监管层要求共担责任，如果过几天债券价格回升，国海证券浮亏或收窄，而后续如何共担责任的实质是资金层面的妥协，与此前事态相比已是小问题。只是责任如何划分仍相对复杂，有待观察。

为了求证事情的进展，《投资者报》记者于上周初分别采访了国海证券和相关的一些机构，但令人遗憾的是，截至记者发稿前，均未收到官方相关回复，仅部分机构在21日口头告诉记者事件仍在沟通处理中，目前还无法估计对公司是否有影响以及会有多大影响。

不过22日，根据国海证券公告对伪造印章私签的债券交易协议初步统计显示，涉及债券金额不超过165亿元，其中80%以上为安全性和流动性高的主流国债、国开债品种；信用债占比不到20%，且总体信用风险可控。国海证券表示目前公司经营一切正常，流动性风险可控。

风控漏洞 面临降级风险

由于目前公司正与事涉机构沟通协商有关具体方案，相关事项仍存在不确定性。国海证券公告显示，自2016年12月22日开市起继续停牌，待公司披露相关事项后复牌，事件将如何进展，是否会影响股价和市值，成为国海证券投资者当下最关心的问题。

“事情如果处理不好，可能会影响市值和公司评级，市场和机构会质疑公司的内控管理和投资能力，影响波及公司的相关业务，毕竟类似的事在债券市场还是头一回，如果今年降级，公司很多业务将不能开展，还有隐藏的损失。”上海的一位券商管理者对《投资者报》记者说。

去年，身为上市中型券商的国海证券较前年已下降了一个位次，仅BBB级，本次风波对国海证券明年的市场评价至关重要。