金融经济学领域的思想家——记2013年诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家尤金·法玛

●本刊编辑部

金融经济学领域的思想家
——记2013年诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家尤金·法玛

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当年10月，2013年度诺贝尔经济学奖揭晓，因在资产定价研究方面的卓越成就，这一年的诺贝尔经济学奖桂冠由芝加哥大学的尤金·法玛及其同事彼得·汉森与耶鲁大学的罗伯特·席勒三人共同摘得。2013年，正是尤金·法玛在芝加哥大学任教的第50个年头，在执教整整50周年之际获得诺贝尔经济学奖，对他来说，不能不说是意外之喜。其实，在获得诺奖之前，法玛就已经获得了一系列的奖项和荣誉，以“有效市场假说”闻名于世，在推动金融学独立于经济学之外的进程中，做出了重大的贡献。

尤金·法玛，芝加哥大学商学院教授，芝加哥经济学派的主要代表人物，美国经济学会、美国金融协会、计量经济学会会员，市场及投资委员会研究董事，还曾任《金融》、《美国经济评论》等知名杂志副总编辑，主要研究领域包括投资组合管理和资产定价。作为一名学者，其研究理论在经济学界和投资学界均受到高度的评价和认同，对学术界和金融界都产生了重大的影响，被誉为“现代金融之父”和“有效市场假说”之父。鉴于其在经济学领域的成就，1995年，比利时鲁文大学授予法玛名誉博士学位。在人类的发展历程中，总有很多思想领先或超越这个时代，法玛用自己的研究，使众多现代投资者的视野变得开阔，当代经济学深思者的座席上，尤金·法玛无疑是一个绕不过去的名字。

差点成为体育教练的经济学家

1939年，法玛出生于美国波士顿一个意大利移民家庭。在进入大学之前，他并没有显露出日后成为一名经济学家的卓越天赋，反而继承了意大利人热爱运动的禀性，在长跑、球类运动等方面表现出色。

1956年，法玛考入塔夫茨大学法语专业，成为家族中第一个进入大学的孩子，然而当时他的理想却是，毕业之后成为一名教师或体育教练。两年后，他选择与高中时代的恋人结婚步入婚姻生活，次年又有了第一个孩子，个人理想和家庭生活的交叠对法玛的思想产生了一定的影响，体育对他的人生来说，突然间变得无足轻重起来。然而他与经济学结缘，还是没有离开体育活动的牵引。读大学时，法玛通过高尔夫球认识了研究股票市场价格模式的哈里·恩斯特教授，当时恩斯特正在进行股票市场预测的研究，就聘请了法玛做他的研究助理，这个偶然的契机，为法玛开启了通往经济学研究领域的大门。

法玛和他的学生

大学毕业后，法玛接受了恩斯特等教授的建议，进入当时的经济学研究重镇——芝加哥大学深造。在那里，他遇到了自己人生方向的指引者，优秀统计学家哈里·罗伯茨，他对法玛的学术生涯产生了重要的影响，法玛也饱含深情地称其为“一生中事业上的北极星”。1963年，法玛开始攻读博士学位，第二年，在默顿·米勒的指导下，法玛经过一系列的研究，完成了博士论文的写作，题目为《股票市场价格走势》，并顺利获得芝加哥大学商学院的博士学位。1965年，法玛将其博士论文重新整理并分发在《商业》和《金融分析家》两本杂志上，这标志着他基本确定了自己的学术路径，成为他研究有效市场理论的开端。

资产定价是金融学的重要研究领域。在攻读博士学位的同时，法玛受聘于芝加哥大学商学院成为一名助教，他开设的第一堂课就是讲授投资组合模型和资产价格模型。1972年，法玛和米勒合作出版《金融》一书，该书面世后受到了广泛的关注，被誉为金融领域的“白色圣经”。

20世纪70年代末，受芝加哥大学经济学家群体的影响，法玛对竞争力量引起机制变化的方式产生了浓厚的兴趣，于是就经济学研究中的代理问题进行了探索，并将研究成果在《政治经济学杂志》上予以发表，题目为《代理问题与企业理论》，富有创见地将管理与承担风险两种职能归结于企业家。

80年代初，电子货币出现，并很快成为货币流通领域的新潮流，传统货币理论因此受到巨大的冲击，呈现出破绽百出的状态，为了弥合这种缺陷，经济学家们开始重新为其寻找微观理论基础。面对这股新浪潮，法玛也从代理问题抽身加入其中，并成为“新货币经济学浪潮”的领军人物。1980年，他发表《金融理论中的银行业》一文，提出了“纯粹的记账交易系统”的理念，即一种不需要使用货币的竞争性支付系统。三年后，法玛又发表《金融中介和价格水平控制》一文，重申了这个观点，并强调外在货币也只是一种商品，挑战了传统的金融学理念，在理论界引起较大反响。

从年少时的平凡理想到后来的学术传奇，法玛逐渐找到了适合自己的发展道路并成就了光辉夺目的事业，他自认为是一个头脑简单的经验主义者，因此在学术研究中一直偏爱真实的数据和实证研究方法，有着鲜明的个人特征，最终成为世界知名经济学家。

有效市场理论的集大成者

“有效市场理论”是法玛一生最重要的学术成就。在确定了自己的基本研究路径之后，法玛以市场的有效性为触角，开始探索金融学的自由和广阔。

有效市场理论的研究起源于20世纪初，在计算机尚未被广泛使用的年代，经济学家路易斯·巴舍利耶最先认识到市场在信息方面的有效性，之后的几十年里，又不断有学者对此进行研究。后来，萨缪尔森等通过数学方法为有效市场假说奠定了理论基础。1970年，法玛在兼具专业性和权威性的《金融》杂志上发表《有效资本市场：理论与实证研究回顾》一文，他基于自身的研究，一方面对之前有关有效市场假说的理论做了系统的总结，另一方面进一步搭建了研究有效市场的完整理论框架，促成了“有效市场假说”的问世。

法玛开创的“有效市场假说”，用严谨的理论阐释了市场在社会经济发展中的主导地位，成为他迄今对经济学发展做出的最主要贡献。他的研究成果证明，投资者无法打败市场，股价之所以不可预测是因为股市过于有效，这些理念，促成了股市指数基金的诞生。

“有效市场假说”在经济学研究领域引起了巨大的轰动，也引领了大量经济学研究者对此进行探索的学术潮流，获得了很多有价值的研究成果。著名经济学家迈克尔·詹森曾经评价说：“我相信，经济学中没有其他命题能够像有效市场假说一样得到如此之多而坚实的经济证据支持”。法玛“有效市场假说”提出之后，其内涵不断外延，逐渐成为经济学领域的主流理论，受到理论界和实务界的普遍认可，他也因此被誉为“有效市场假说”之父。

然而，理论不能解释现实的现象在经济学领域比比皆是。2008年前后，美国股票市场遭受巨大波动，紧接着是波及全球的金融危机，在这种情况下，“有效市场假说”受到广泛的质疑和批评。

理论与实践并不总是完全切合的。股神巴菲特用自己成功的投资经验创造出了一套与法玛“有效市场假说”相悖的理论，他甚至曾公开说：“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”。而美国著名股票投资者和货币投机家，被誉为“富可敌国的炼金师”的乔治·索罗斯曾多次人为干预金融市场，甚至引发了1997年的亚洲金融风暴，并公开放言，有效市场假说已经破产。伏尔泰曾经说过：“雪崩的时候，没有一片雪花觉得自己对此负有责任。”直到今天，2008年那场金融危机的爆发依然没有被明确地归咎于任何具体的因素，却对法玛的“有效市场假说”造成了剧烈的冲击，动摇了很多人对有效市场一贯给予的信任。

而今，大数据背景下的世界经济形势日益复杂，法玛的理论也在不断遭受实践的检验。当然，经济学是一门复杂的社会学科，科学的理论代表着经济发展的一般规律，却不能完全解释现实也是这个领域经常出现的现象，这也正是经济学的奥秘所在。

作为“有效市场假说”的开创者，法玛对有效市场理论的最终形成和完善做出了重大的贡献，无疑是这一学说的集大成者，其理论虽然在不断地被修改和超越，但却是经济学以科学的方式不断进步的表现，它的价值和对现代金融学研究所做出的基础性贡献，是不可否认甚至是不容置疑的。

拥有超高引用率的“现代金融之父”

与其他经济学家相比，法玛专著不多，只有两本，但是他在投资组合与定价方面写了100多篇论文阐述自己的思想和学说，这些作品，完整地构成了法玛的思想理论体系。据统计，法玛的学说在经济学领域拥有极高的引用率，他本人也是世界上引用率最高的经济学家之一。

法玛的研究贯穿经济学、金融学和商务学，以严谨的理论性著称，他在统计与经济分析的基础上，科学地运用实证方法，以具体的调查和真实的数据来论证抽象的经济学问题，因此，极具参考和引用价值。基于这样的思维方式和研究方法，法玛在经济学科的多个领域都做出了突出的贡献。

1965年，他在《商业》杂志上发表《股票市场价格走势》一文，在该文中，法玛以有效市场假说为前提，建立了价格走势随机游走模型，并以此提出了强制性的统计证据。这篇论文甫一发表，便引起了强烈的反响，成为法玛研究成果中的经典之作，从问世到现在一直被大量文献索引。1991年是《金融》杂志创刊50周年的年庆，曾任该杂志副总编辑的法玛将自己后来所做的与《股票市场价格走势》有关的一系列研究在上面刊登，总结评价了索引这篇文章的文献以及自己的研究，为有效市场假说的发展作出了系统的注解。

20世纪70年代，法玛完成了他的两本专著写作，一是1972年与其老师兼芝加哥大学同事默顿·米勒合著的《财务理论》，米勒后来因在金融特别是在证券投资方面做出的杰出贡献成为1990年诺贝尔经济学奖获得者；二是1976年出版的《基础财务学》。这两本著作开辟了经济学研究的新方向，对后来理财学的发展具有里程碑式的意义。

在股票回报的预测领域，法玛同样收获丰厚。1984年，他在货币经济杂志上发表论文，对在国外兑换市场中风险溢价的存在进行了研究，被称为“法玛证明”。这篇题目为《预期与现金兑换率》的文章，与法玛的其他论文一样，同样被大量文献索引，甚至成为一个基准被广泛使用。如今，它已经成为影响跨国经济学、商务学和财务学领域的重要学术资源，并且成为世界范围内应用经济分析与财务经济分析课程的重要组成部分。

据相关数据统计，从1970年到2005年三十余年的时间里，全球范围内，在主要经济学刊物上发表，且引用量超过500的论文仅有146篇，而在这146篇文章中，仅法玛一人的论文就占了6篇。

法玛的研究成果除了拥有超高的引用率之外，还成功地推进了金融学成为经济学中一门独立学科的进程，法玛曾经引以为傲地说：“金融学是经济学中最成功的一个分支”。纵观今天的金融学理论，从市场效率到公司财务，从资产定价到期权定价，几乎所有的研究成果，都离不开法玛的贡献，他也因此被誉为“现代金融之父”。

法玛与中国

作为全世界知名度最高的经济学家之一，中国人对法玛的名字并不陌生，尤其是对投资界人士来说，一代经济学大师法玛的名字更是耳熟能详。

很多人认为，“有效市场假说”是法玛最重要的学术标签，因为这个诞生30多年的学说，他获得了2013年的诺贝尔经济学奖。然而相对于有效市场假说，中国投资者对法玛更为熟悉的，是他的三因子学说。

1990年，法玛与麻省理工学院的肯尼斯·弗伦奇共同创建的“三因子模型”，通过对美国股市海量历史数据的实证研究，总结出与股票回报率有关的三个因子，即贝塔、市值和估值，得出小盘股和低市净率的价值股会给投资者带来丰厚回报的结论。通过法玛的研究，三因子学说横空出世，在世界范围内引发强烈关注，尤其是对投资界影响深远。该理论改变了投资者对股市的看法，在华尔街广受欢迎，更被许多投资者视为甄选股票的一大法宝。法玛的研究行为，成为对资产定价模型进行有效改进的科学举动，被铭刻在经济学历史上。

虽然法玛以美国股市为研究对象，然而中国投资界普遍认为，他的理论同样适用于A股，因此被广大证券分析师奉为圭臬，成为他们在投资市场进行实证检验的理论工具。2014年，中国经济低速增长，而A股却以逼近50%的涨幅逆袭，中国股市在一片狂欢的同时，也不乏困惑和期待。对此，法玛在为中国市场解疑答惑时客观地表示，股市表现会领先于经济，而让投资者知晓公司的真实表现对提高A股有效性至关重要。

迄今为止，法玛的三因子理论提出已有20余年，站在巨人的肩膀上，热衷于对投资和股票定价进行研究的经济学者们因此有了更广阔的视野，围绕着法玛的学说，学术界不断有新的发现，彰显了其旺盛的生命力。而近半个世纪以来，全球投资市场的持续升温，又使法玛的理论在世界范围内得以广泛传播，并发挥着持久的影响力。

兼具资产定价方面学术权威的身份，作为芝加哥大学商学院的教授，从教50余年的法玛，学生已遍及全球，其中有人传承了他的学说成为经济学理论研究者，当然中间也不乏投向实务界的投资家，他们中收割市场的成功者比比皆是。据他的中国学生回忆，法玛教授在招收学生时非常严格，他从来不收一年级新生，要求学生有较高的专业研究能力，研究的选题要富有创见并且与他的研究主题切合，因此想要成为法玛的学生并不容易。他的中国学生和追随者们，将他的理论贡献作为中国金融市场改革、金融不良资产处置等方面的重要参考依据，成为中国经济社会改革和发展有价值的启示。

在经济学研究领域，法玛已经取得了异乎寻常的成功，注定要青史留名被永载史册，然而他依然谦虚理智，并不愿意放弃自己非常热爱的工作，希望在有生之年继续为之努力。学术的生命力在于研究的持续，法玛的研究并未止步诺奖，这给了我们更多的期待，也意味着，这位经济学大师前行的距离，无可估量，唯有等待时间的计量。■

（本栏目责任编辑：范红玉）