A股市场非理性繁荣对我国实体经济的影响

方健

（沈阳化工大学经济与管理学院，辽宁沈阳110142）

A股市场非理性繁荣对我国实体经济的影响

方健

（沈阳化工大学经济与管理学院，辽宁沈阳110142）

本文介绍了A股市场出现非理性繁荣的原因，以及这种市场持续过热所导致的上市公司股票普遍性高估值对我国实体经济的影响，过于高估值的A股市场和低迷的股市同样对实体经济没有正面作用，并立足于我国证券市场的特殊性从对外开放、制度改革、监管等方面提出建议与对策，为提升A股市场支持实体经济的效率提供参考意见。

A股市场；非理性繁荣；实体经济；不良影响

一、A股市场非理性繁荣的成因

中国证券市场成立时间相对于西方发达国家较晚，投资环境、制度建设、对外开放程度、投资者教育都存在一定问题，包括上市公司信息披露的规范性、真实性等因素都可能成为股市非理性繁荣的原因。

首先，国内投资者风格偏重于政策导向，追逐热点，往往关注短期利益，不会考虑长期价值投资，投资理念存在问题，这与我国投资者构成中散户所占比例较大有关。在我国投资者中一般法人持股市值占总市值的60%以上，法人持股很少参与二级市场的交易，专业机构投资者持有市值占总市值的15%，自然人持有总市值的20%，操作风格激进且频繁，部分散户滥用杠杆更放大了我国A股市场的缺陷。其次，A股市场除部分标的允许融券和期指做空外，没有其他做空机制，且做空对投资者资金量有一定要求，这使得盈利模式只能通过股市的上涨，A股市场上交易制度上的缺陷抑制做空，鼓励做多，融资容易融券难，融券规模占融资融券余额的比例不足1%，而发达国家通常在30%以上，单边市的结果导致当出现政策推动时不理性的投资者会大量买入，造成股市整体估值升高，严重偏离基本面。再次，目前我国A股市场属于半封闭的资本市场，虽然有QFII、沪港通及中港互认基金等渠道引入外界资本，但总量较少不足以对A股市场形成重大影响。国内M2货币供应量通过影响长期利率和无风险收益率间接影响A股估值，截至2016年六月末，广义货币（M2）同比增长11.8%，在经济周期底部，高增速的M2通常会推动资产价格上涨。面对我国经济下行压力，实体经济不振，盈利情况差等原因，实体经济投资下降，宽松的货币政策使得资金更容易流入资本市场，并且在半封闭的A股市场，市场化、法制化程度低，在没有国际资金干预的情况下国内投资者情绪对A股指数有决定性作用。最后，由于我国股票发行采取核准制，受制于供求关系，供求失衡也是导致我国A股市场极容易出现非理性繁荣景象的原因。

二、A股市场股票高估值对实体经济的影响

1、财富分配效应导致企业家难以专注实业

2015年A股市场出现整体高估值严重偏离经济基本面的支撑，以成长股为代表的创业板平均市盈率高达80倍，股市发展过热，导致资本套利退出实体经济转而进入证券市场，财富创造和分配都出现了扭曲，通过经营企业获得的利润远不及在资本市场上进行套利，部分实业经营者关停企业，筹集资金进入A股市场掘金。A股市场的非理性繁荣对社会资本产生了错误的引导，加重了社会的浮躁和短视心理，不利于培育企业经营环境，动摇了企业家专注实业、服务实体经济的决心。

目前，中国经济结构调整正处于关键时期，供给侧改革需要无数企业家、发明家和科技工作者的共同努力，才能使社会生产力和生产方式得到升级改良。股市的过热使得人人处于亢奋状态，创新驱动发展的战略难以贯彻实施，对企业家群体和社会发展进步都有深远的不利影响。如果中国股市泡沫状态持续得不到抑制，将会有更多的企业家放弃实体经济，加入到这场泡沫盛宴中，很可能使中国经济结构改革面临减速。

2、大量社会资本流入证券市场

在A股市场持续快速上涨时产生虹吸效应，大量社会资本从实体经济中抽离出加入到二级市场投机中，挤压了实体经济所需要的资金，催生了严重的资产泡沫，一方面资金大幅流入股市，另一方面实体经济发展过程中出现现金缺乏现象。而中央银行为了支持实体经济发展，力求通过降息降准、逆回购等手段为实体经济输血，这些增量资金又受到高涨的A股市场赚钱效应吸引，没能进入实体经济领域为实体经济增加活力，而是通过各种渠道进入资本市场，最终使得实体经济融资变得更难更贵。当A股市场处于整体高估值的状态，市场内投资者进行投资时很难对这些高估值资产进行规避，高估值的上市公司在没有确定性投资项目的情况下借机大量增发融入资金，从而导致资金使用效率低下。同时由于资金流向问题，大量信贷资金游离于实体经济之外，减少了当期对实体经济的投资，推动股市的过度泡沫，造成经济的虚假繁荣。

3、泡沫破裂后对实体经济的危害

A股市场作为资产配置的场所为投资者提供资产保值升值的途径，同时也为实体经济提供以股权融资为主要形式的资金支持。A股市场的健康发展对目前进行的供给侧改革具有推动作用，具有孵化新兴产业及促进传统经济转型升级的功能。人们非理性的预期催生了股市泡沫，一旦泡沫破裂，除投资者财富的巨幅缩水外，国家救市政策和资金投入都会消耗大量社会资源，如关闭IPO则对需要通过资本市场进行股权融资发展的企业产生不利影响，股市持续不景气势必会引发投资者逐渐退出，更会使融资难度加大，过多的非市场行政干预也对我国树立市场化、国际化的资本市场形象产生负面影响。股市暴跌的财富分配效应使得贫富差距进一步扩大，影响大众消费能力和投资信心，对实体经济生产运营决策方面都产生一定的影响。此外，上市公司大股东借助A股市场高估值期间大量质押上市公司股权，当股市出现大幅下跌，上市公司股价跌至股权质押警戒线会导致大比例的股权质押融资行为存在较大平仓风险，可能会产生控制权让位风险与杠杆化风险，而这两类风险也会对上市公司造成负面影响。

三、建议与对策

1、逐步建立对外开放的资本市场

进一步拓展境外资金进入渠道，如沪港通的实施为国内外投资者提供了新的投资渠道，扩大了投资者资产配置的范围，内地投资者通过持有的上海证券账户可以直接投资于规定范围内的港股，境外投资者在合格境外投资者计划（QFII）之外也可以独立投资上海股市。多元化的资产配置渠道对于内地投资者显得格外重要，在内地资本市场封闭所导致的资产泡沫严重的背景下，通过港股通投资于香港股市有利于内地投资者获取优质资产，同时可以避免内地资本市场泡沫持续膨胀。力推金融改革，放宽个人和机构的对外投资，加快实现人民币资本项目基本可兑换，为国内个人跨境投资和境外机构投资者投资中国资本市场提供更多便利。资本市场对外开放不仅可以为A股市场注入增量资金，更重要的是可为我国上市企业引入多元化的投资结构，国际投资者可以为企业带来先进的管理经验并积极参与公司的治理，为公司增强市场竞争力。国际市场上投资者稳健成熟的投资理念常常会对国内投资者起到示范作用，引导投资风格向价值投资转变，有利于抑制A股市场狂热的投机行为，促进资本市场和上市企业健康发展。

2、完善发行交易制度建立恢复合理估值

完善发行交易制度，使A股市场可以更好地发挥价值发现功能，提高直接融资比重，降低杠杆率。A股市场现存的一些出于保护投资者的目的所设立的交易制度，已经不符合资本市场市场化运行的改革方向，A股市场的市场化需要有与其配套的市场化政策。涨跌停限制加剧了市场波动，扭曲、推迟了价格发现功能，逐步扩大涨跌停板浮动范围是解决A股流动性差问题的关键。缺少做空机制、退市机制、单边市的市场机制导致投资者无法利用做空赚得利润，证券行业内看空报告难获重视。而做空机制的推出将会使更多的信息融入到股价中，有助于改善当前A股市场上投机性强、流动性差、价值发现功能弱等问题。通过对制度的逐步完善，与国际成熟的资本市场接轨，恢复A股合理估值有助于提高社会资金配置效率。

3、加强对入市资金及上市公司的监管

强化对上市公司资金用途的监管，加强A股市场对实体经济支持的力度，提高上市公司信息披露规范性，防止个别公司违规披露信息导致股价异常波动。严格把控贷款发放，防止个人及企业挪用信贷资金直接或间接进入股市，对符合入市规定的银行理财资金入市情况进行监控。做好对上市公司的监管，严防上市公司动用信贷资金买卖股票，更不能让上市公司使用募集资金在二级市场上炒作股票，上市公司募集到的资金需要按承诺使用，提高违法成本，切实保护投资者利益，维护A股市场稳定。

四、结语

实体经济是立国之本，是社会健康发展的基础，泡沫化的A股市场必然会给实体经济和整个社会带来危害，现阶段中国股市体量在我国整个经济的比重虽然不大，但长期来看，在我国经济债务率和银行坏账率不断上升的情况下，未来中国经济不得不依赖直接融资，A股市场直接融资的方式作为金融脱媒的发展方向，未来在我国资本市场占有举足轻重的地位。通过保证A股市场健康稳定的发展，从融资层面支持实体经济，充分发挥融资、优化资源配置、推动创新等功能，促进供给侧改革，坚定贯彻服务实体经济部门才是A股市场可持续发展的唯一方向。

[1] 吴晓灵：修复A股制度缺陷[J].资本市场，2016（Z1）.

[2] 张广现：股票市场对实体经济的影响分析[J].首都经济贸易大学学报，2002（3）.

[3] 赫凤杰：A股市场杠杆交易与监管[J].财经科学，2015（11）.

（责任编辑：刘冰冰）