我国产权市场创新及其风险管理研究

2016-12-28 14:40罗方珍熊广勤周文锋
当代经济 2016年25期
关键词:产权交易产权

罗方珍,熊广勤,周文锋

(1、武汉学院 会计及金融学院,湖北 武汉 430212

2、中南财经政法大学 金融学院,湖北 武汉 430073)

我国产权市场创新及其风险管理研究

罗方珍1,熊广勤2,周文锋2

(1、武汉学院 会计及金融学院,湖北 武汉 430212

2、中南财经政法大学 金融学院,湖北 武汉 430073)

产权市场创新与风险管理问题是我国理论界与实践部门关心的问题之一。本文结合我国产权市场的发展与创新现状及存在的问题,从产权市场的功能定位、交易品种、市场定价机制、市场结构、市场监管体系等五个方面,凝练出我国产权市场创新的方向及具体内容,完成产权市场创新模式的设计。并针对产权市场面临的风险,在明确多层次资本市场体系下产权市场的基本功能和定位基础上,从建立健全产权市场风险防范机制和监管体系角度分析了产权市场创新模式下的风险管理思路,从而使我国产权市场成为多层次资本市场体系的重要一环,真正实现市场配置资源的主体作用。

产权市场;多层次资本市场体系;资源配置;风险管理

我国产权市场形成于上世纪九十年代国企改革过程中,主要服务于国企改革重组和产权转让,对各类资产的保值和产权的流动重组起到了重要作用。“湖北白云边股份公司股权转让”、“天津狗不理转让”、“福建雪津啤酒股权转让”等经典案例,凝聚着产权交易市场从业人员创新的勇气与智慧。然而,随着我国经济体制改革的推进,产权市场的生存环境及该环境下的运作机制不是一成不变的。当产权市场生存环境发生变化时,就需要创新运作机制,才能更好地提高产权市场的效率。为此,需要全面、准确地了解我国产权市场发展与创新的现状及存在的问题,通过全方位、多维度创新,探究我国产权市场创新的方向,进而构建该创新模式下的风险管理体系,将资本市场边界延伸惠及众多中小企业,弥补目前证券市场只为大中型骨干企业、少部分中小企业和创新企业服务的融资制度设计缺陷,从而使我国产权市场真正成为多层次资本市场体系的重要一环。

一、产权市场创新与风险管理文献回顾

产权市场创新与风险管理问题是我国理论界与实践部门关注的焦点。之所以成为焦点,是因为随着我国经济改革与市场化的推进,产权市场的创新与风险管理已不容回避。从现有的文献来看,学者们对这一问题已进行了一些研究,但比较零散。例如,有的学者通过案例对产权市场的创新形式进行了探讨,分析了在我国特殊约束条件下中小国有企业的创新转让模式(熊焰,2008;张承惠,2011);有的学者同样通过案例对产权交易市场中介服务机构信用风险及监管模式提出了创新构建思路(查雪松,2008;皇甫晓涛、赖章德,2011);田增瑞、段秉乾(2007)则从合谋风险入手,有针对性地提出规避技术产权市场交易风险的对策;周茂清(2011,2009)从市场配置效率的角度分析了产权市场创新问题,着重分析了交易品种、交易方式的创新,认为应该积极发展股权、基金、资产证券化产品的交易来降低市场风险。邓路、孙龙建(2009)分析了现阶段我国产权交易市场的本质特征以及发展方向,提出了从建立公司制产权交易机构,采取做市商制度和发挥机构投资者的作用三个方面构建我国多层次资本市场的路径选择。还有学者从产权交易品种和交易方式的创新上进行了研究,认为网络化的竞价交易方式并引入做市商制度是一种选择(谭小琴,2007;田增瑞,2011)。徐春江(2013)针对湖北产权市场发展状况,提出了从产权市场业务领域、交易平台、服务功能、市场体系及发展环境等五个方面进行创新。李彬、潘爱玲(2015)提出从综合定位、运行机制与监管体系等方面重构我国文化产权交易中心的整体框架及关键创新点。

国外学者也进行了相关研究。如盖·H.杰佛森、托·G.拉斯基(2004)认为产权市场的现实情况距科斯理论所要求的理想条件假设还有很大的距离,市场的创新是必然趋势。基于此,K.S.Anand(2007),H.Harmsen(2006)和D. Rousseau(2004)分别对产权市场的运行机制、规范监管和价格发现进行了研究,认为产权市场的创新与风险管理应该着重增强投资人发现和价格发现功能。关于产权市场中的合谋问题,Ishiguro(2001)从显性歧视的不对称机制角度分析了产权市场上的合谋问题可能导致的风险,提出了合谋风险管理创新思路。Park&Lippoddt(2012,2008)和Taylor(2010)从知识产权保护角度论证了产权保护对文化版权流转的影响,强调定价方式创新的针对性。Talia(2012)研究了产权可交易性与不同交易方式对经济发展的影响,强调产权市场创新的重要性,探讨了产权市场风险管理应考虑的关键因素。

毫无疑问,以上这些研究都有一定意义。但是,产权市场创新形式与种类多种多样,情况千差万别,通过个案研究很难得出具有一般性的结论,同时,在过分抽象的前提下讨论产权市场的创新行为及相应的风险管理,显然是忽视了产权市场创新的复杂性。至于规范问题,对产权市场进行一定的规范是非常必要的,但仅仅强调规范还不够,还必须设计科学的风险管理体系。如果我国产权市场的运作机制和发展模式不能得到适时地创新,那么其发展将偏离资本市场的正常轨道,难以起到资源有效配置的作用,由此积累的市场风险也将越来越大。

二、产权市场运作发展与创新的现状及问题

1、产权市场运作发展与创新现状

当前,我国产权市场规模空前强大,交易品种已覆盖了除上市公司流通股以外的其他多数资本要素资源,如非上市公司股(产)权交易、技术产权交易、林(矿)权产权交易、文化(艺术品)产权交易等,产权交易市场主体也正在从国有资本独大向国有资本、民营资本及外资共同驱动转变。首先,从产权交易市场的数量和结构来看,我国目前有超过300多家产权交易市场,大致形成了三层结构:第一层是以北京、上海、青岛、陕西为中心的北方产权交易共同市场、长江流域产权交易共同市场、黄河流域产权交易共同市场以及西部产权交易共同市场等区域性产权交易市场;第二层是省一级产权交易所(中心);第三层是各市、县(区)一级的产权交易所(中心)。其次,从总量规模和地理分布上来看,我国产权交易市场的交易规模一直在保持持续增长,并且主要集中于经济发达的地区,其中北京、天津、上海的三家产权交易机构市场交易尤其活跃,在全国产权市场中占据了主体地位。再次,从产权交易市场客体方面来看,包括实物资产类、非上市公司股权类、企业并购、股权托管、版权类、技术类等。从交易客体的性质来看,既包含国有、集体性质的产权(股)权,也包含民营、外资性质的产(股)权转让。

2、当今我国产权市场存在的一些问题

(1)缺乏一个活跃的全国性产权交易大市场。随着产权交易市场的发展,其对跨地区、跨区域协作、扩大资源整合与配置范围的要求日益提高,仅仅依靠割裂的区域或地方性产权交易市场的简单合并、联盟难以满足市场的新需求,期待在更大范围的市场实现流通。因此,建立全国统一的产权交易大市场势在必行,这一市场可以通过产权交易所和区域产权交易共同市场间的横向、纵向联合形成,并处于中国产权交易市场金字塔的顶部,由此形成即统一又具有多层次的产权交易市场。

(2)产权交易所的功能定位不清晰,缺乏法律法规依据。当前,我国大部分产权交易机构定位于事业单位,实行企业化管理模式的交易还占少数,近年来有不少产权交易所选择事业编制企业化管理模式。而现行法律法规对产权交易所的性质应定位于服务机构还是盈利机构也缺乏明确的规定。在交易方式方面,一些交易所表面采取的形式和实际运作中不完全相同,表面上是为了符合政策规定的相关程序,实际上执行起来却采取的是另一套模式,比如默许小额产权交易和连续竞价交易,甚至存在事先合谋的情况。

(3)产权市场过度扩张,市场专业化管理与经营水平良莠不齐。随着国企改革的推进与完成,以国有资产为主的产权交易客体越来越少,产权市场的生存压力加大,促使各交易市场过度扩张,这既体现在产权交易主体的转移,也体现在产权交易新领域的开拓,使得产权交易所面临越来越严重的同质化竞争。此外,产权市场的生存、发展需要与之相适应的高素质从业人员和具有高专业水准、高诚信度的专业性中介机构。由于产权交易所设立过多过滥,专业从业人员的培养、培训和认证工作不免出现滞后现象,无法为产权交易市场的发展提供具有专业技能的高素质人才,尤其是缺乏市场职业经理人员的存在,使得产权交易市场专业化运作与管理水平不高。

(4)产权市场的价格形成机制不健全。市场的核心功能是发现价格,产权交易价格也应该由供求双方的市场博弈决定,但实际上产权市场的价格形成机制很多时候并没有真正摆脱政府的干预,同时还时常受到来自原企业内部人的干涉。因此,企业产权交易应以市场为基础,接受法律法规的引导。消除政府以及企业内部人对企业产权转让过程中的不必要的干预,加速产权市场的发育,逐步建立以市场为导向的产权流动机制。

三、产权市场创新模式的设计

要使我国产权市场融入多层次资本市场,除了要做好相关的基础性工作外,还必须对产权市场进行必要的创新。科学的创新模式不仅要能满足产权市场当前的需求,更要有利于促进其长远的发展思路。一般而言,产权市场的创新是全方位、立体式的,因此其创新的角度也是多维度的,具体包括以下几个方面。

1、产权市场的功能定位创新

产权市场的功能和定位,在很大程度上决定了产权市场创新的方向。产权市场的存在弥补了证券市场只为大中型骨干企业和少部分中小企业、创新企业服务的融资制度设计的缺陷,可以将市场边界延伸惠及中小企业,成为多层次资本市场体系的一部分。从本质上来看,产权市场最基本的功能在于其资本市场功能,产权市场应该定位于多层次资本市场的基础性市场平台,具体应该表现为有形并购、要素市场化、公共资源交易平台以及中小企业融资功能。

2、交易品种的创新

随着我国产权市场的不断发展,产权交易品种创新的趋势是实物产权向虚拟金融产权、有形产权向无形产权、非标准化产权向标准化产权的转变,具体的交易品种创新有未上市公司股权、投资基金、资产证券化、期权等。

3、产权市场定价机制的创新

良好的定价机制对产权交易的影响非常重要,产权交易价格也应该由供求双方的市场博弈决定。至于转让定价的具体方式,主要包括协议转让、招投标和拍卖三种。在产权交易挂牌转让的第一阶段会公开披露待转让产权的相关信息,最大范围地征集买方。如果通过征集,只产生了一个有意向的购买者,则定价方式为协议转让,由买卖双方在资产评估价基础上协商成交的价格与非价格条款。如果通过征集产生了多个有意向的购买者,则产权转让推进到第二阶段,即选用招投标定价方式。倘若招投标阶段只有一个意向买方达到及格线,则按其标书报出的价格及非价格条款成交。若同时有两个以上的买方达到及格线,则进入第三阶段,即公开市场拍卖阶段,然后由这几个达到及格线的买方公开竞价,按照“价高者得”原则成交。在具体的交易定价方式上,也可从传统的拍卖招投标过度到互联网竞价模式,交易方式借助互联网媒介,开创了产权市场全时空、全流程动态竞价方式。

4、产权市场结构的创新

我国产权市场结构的创新方向应该是标准化,产权市场标准化发展的核心内容是统一产权交易信息披露制度和统一产权交易的行业技术标准。只有如此,才能更好地依托电子化和网络化手段结合产权交易市场的特点,实现信息工具与市场机制的完美结合,并最终实现全国各大区域性产权市场的技术与交易平台的对接,由此形成全国性产权交易大市场,真正提高产权市场运作效率。

5、产权市场监管体系的创新

产权市场监管体系的创新主要包括政策监管、社会监管、行业自律和责任追究制度等方面的创新。随着产权市场的发展,产权市场亟需进行监管体制方面的创新,这就需要国务院授权或通过立法的形式确立产权市场的主管部门,依法设立全国性产权交易监管机构,并制定全国性的产权交易法,从国家经济整体运行的大局出发来监管全国的产权交易市场,做到“有法可依,有法必依,执法必严,违法必究”。

四、产权市场创新模式下的风险管理思路

风险管理与控制是市场健康运行的保障,产权市场越活跃,面临的潜在风险也就越大,建立健全产权市场风险防范机制和监管体系已成为当务之急。产权市场需要成为一个规范、透明的公开市场,如此才能具有社会公信力。任何一家产权交易机构,若发生因不规范、不合法而引发的风险事件,将会波及整个市场,使得整个产权市场的社会公信力受到损害。因此,这就要求产权交易机构要充分认识到产权市场风险的基本特性,根据各类交易标的的不同特点,有针对性地采取有效措施加以防范、控制和化解。另外,各项产权交易活动是否符合相关法律法规,产权市场从业人员的业务能力与风险意识非常关键。如果产权交易机构从业人员精通交易规则,并具有强烈的风险忧患意识和防范措施,就能有效地识别和管理风险。为此,应首先加强产权市场从业人员的业务知识和风险意识培训。另外,从产权市场风险管理的总体要求来看,要以完善风险管控制度为基础,以建立风险监督机制为工作重点,形成科学严密、管用有效的风险管控机制;从实现路径来看,应该以分类管理(不同维度和不同创新内容)的思路来对产权市场创新的风险进行管理,形成产权市场创新的成套风险管理体系。考虑到当前产权市场风险的定量判断缺乏系统管理和技术手段,因此在对产权市场创新进行风险分类管理之前,还应该借助Var风险价值模型对产权市场的各种风险先进行定量评估。

[1]邓路、孙龙建:中国产权交易市场的创新与发展——从国资流转平台到构建多层次资本市场的跨越[J].云南社会科学,2009(3).

[2]高峦:浅谈产权市场的创新[J].产权导刊,2011(4).

[3]李铮:再议产权市场的风险控制[J].产权导刊,2012(10).

[4]李彬、潘爱玲:文化产权交易中心:中国情境下的定位、异象与创新[J].贵州社会科学,2015(7).

[5]田增瑞:产权交易品种和交易方式的创新研究[J].西安交通大学学报(社会科学版),2011,31(3).

[6]谭小琴:基于产权交易的“规范化—创新”双螺旋[J].科学学研究,2007(25).

[7]王国庆、李符虹:关于产权交易风险管控的探索与思考[J].产权导刊,2016(2).

[8]吴汝川:动态报价:中国产权市场创新的重大突破[J].产权导刊,2011(9).

[9]熊广勤:企业产权转让的机制创新:基于特殊供求视角的分析[J].华东经济管理,2011(2).

[10]周茂清:产权市场创新研究[M].北京:中国金融出版社,2009.

[11]张承惠:后金融危机时期我国产权市场发展研究[J].经济纵横,2011(12).

[12]Talia.:Cultural Property and Innovation in Developing Countries[J].Journal of Development Economics,2012(78).

(责任编辑:张琼芳)

国家社会科学基金项目,我国文化产权交易的定价机制研究,编号:12CJY085;中央高校基本科研业务费专项资金资助项目,编号:2014070。

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