规模逾万亿 FOF成美国家庭理财主流

李文婷

由2002年开始，美国FOF进入了飞速发展的阶段，每年流入FOF市场的资金都在大幅度增加，2008年后资金流入增速放缓，2015年仍有580亿美元流入FOF市场。截至2015年年底，美国公募FOF数量达1404只，总规模从2002年的689.6亿美元一举上涨到1.72万亿美元。除2008年全球金融危机，其占比整体呈现上涨趋势。同时，FOF的总数量也从2002年的268只上涨至2015年的1404只。

其中，混合型FOF和债券FOF数量合计1404只，净资产规模占比高达92%，而股票类FOF数量只有180只，规模占比为8%。无论从数量还是规模来看，混合型FOF在美国公募FOF中占据主导地位。

对比近十年美国共同基金FOF管理资产规模在其整个共同基金行业的占比，可以发现，自2013年起，在美国约16万亿美元的共同基金中，FOF占比均维持在10%。

超四成美国家庭持有基金

1995～2000年，美国家庭投资共同基金的热情达到顶峰，2005年之后，投资基金的美国家庭基本稳定在5000万户以上，占投资总家庭的45%左右。10年来，除2008年小幅流出310亿美元，其他年份均呈现净流入。2013年共同基金的投资比例达到最高，达到46.3%。基金则持续受到美国家庭的青睐。

2015年，美国家庭共计减持了2490亿美元的股票资产，对基金和债券的投资则分别增加了1870亿美元和3080亿元。但2012～2014年每年新增基金资产都超过4000亿美元。

早在20世纪90年代末，FOF已经初露头角。当时美国经济进入繁荣发展期，股市进入牛市新阶段，个人投资者对金融产品投资需求大幅增加，美国共同基金类型和数量迅速膨胀，精力和专业水平有限的普通投资者很难筛选、跟踪和管理自己的基金，公募FOF因此受到广泛关注。

1985年3月，先锋集团率先推出美国市场第一只真正意义上的公募FOF产品，该基金产品70%的资产投资于股票类标的，30%的资产投资于债券类标的，且底层标的均投资于公司旗下基金。公募FOF推出后大受欢迎，也带动了先锋公司其他基金的销售。从20世纪90年代后，FOF产品开始家喻户晓。

这时候，基金产品线日益完善，基金公司内定位不一的产品存在内部整合的需求，同时，由公司旗下基金构建FOF，还可以提升公司的销售业绩。美国1996年颁布的全国证券市场改善法案（National Securities Markets Improvement Act of 1996）取消了对基金公司发行FOF的限制，推动FOF进入新的发展历程。

混合型FOF占主导地位

晨星根据FOF所投资底层基金的类型，将公募FOF分为七类：混合投资型基金、股票型基金、另类投资基金、固定收益类基金、货币市场基金、商品基金、可转换证券基金以及不动产基金。

无论从数量还是规模来看，混合型FOF在美国公募FOF中占据主导地位。2015年，美国公募FOF数量达1404只，其中，混合型FOF和债券FOF数量合计1292只，净资产规模占比高达92%，而股票类FOF数量的占比为8%。

财通证券的相关报告显示，混合类FOF的母基金主要投资于股票型、债券型、货币型以及另类策略型等基金产品，体现了FOF大类资产配置的战略核心，受到市场广泛关注。而单一类型的FOF占比比较小，除了股票和债券类FOF有一定规模之外，其他货币市场FOF、商品基金FOF、可转证券FOF、不动产FOF等单一类型FOF规模微乎其微。值得关注的是，近年来商品子基金、另类投资子基金等多元化的产品工具越来越多地出现在混合型FOF中。

FOF管理费较低，且逐年下降

近十年，美国共同基金FOF发挥其在资产配置、基金筛选及风险规避等方面的优势，帮助人们更有效地从市场品种繁多的基金中挑选出好基金，分散风险。共同基金FOF受到人们的青睐，得到了迅猛的发展。越来越多的大中型基金公司也积极布局FOF产品，共同基金FOF的资产规模日益壮大，为满足市场需求，美国共同基金FOF资产规模排名前八的基金公司的FOF资产总体规模呈现增加的趋势。

虽然在市场份额争夺的激烈竞争市场情况下，共同基金FOF布局的集中度下降，但FOF资产规模排在美国前八名的基金公司FOF资产规模占比仍旧维持在70%～80%。从美国整个公募FOF行业的数据来看，这是个高度集中的寡头市场。前三大基金管理公司先锋基金（Vanguard Group Inc）、富达投资（FMR Co Inc）和普信资产（T Rowe Price Associates Inc）旗下FOF管理的总资产占全美市场近半壁江山，前十大管理人占据了近四分之三的市场份额，呈现出高度集中的市场趋势。

美国FOF市场占有率前三的基金管理公司都是产品线完善、内部产品多样化的大型资产管理公司。销售的FOF大都是采取“内部人+内部基金”的管理模式，管理费几乎为零，仅收取子基金管理费。这种模式较好地解决了一直以来FOF的双重收费问题。

FOF的管理费明显低于非FOF基金，大部分FOF的管理费不到非FOF管理费的一半，并且FOF的管理费呈逐年下降的趋势。对于美国的大型基金公司而言，FOF更重要的目的在于为基金公司旗下基金引入新的申购基金，盈利并不是第一目的。为了吸引客户，基金公司往往愿意在FOF的管理费上进行让步，从2008年的平均1.04%下降到了2015年的0.73%。

定投利器，风控能手

美国FOF的优势在于定期投资FOF中的目标日期基金，能够帮助投资者长期获得更好的投资买点，提高投资者的长期汇报率。对于购买基金而言，购买的时点是一个很重要的因素，投资者应该尽量避免“高点买入，低点卖出”。

通过对美国不同种类基金十年回报率进行分析发现，定期投资目标日期基金可以很好地解决购买基金的时点问题，从而在长期获得更高的回报率。

平安证券的一份关于FOF研究报告显示，FOF的优势并不在于长期获得较高的收益率，而在于提高基金的长期风险收益比，使基金净值的长期增长更平滑。从收益率的角度来看，只有在10年上的投资周期，FOF平均年化收益率才能勉强跑赢非FOF。但是，FOF在标准差、夏普比例和最大回撤率方面，相比非FOF都具有更好的表现。

整理于财通证券《公募FOF分类梳理》及平安证券《黄金十年美国为鉴，FOF 启航星辰大海》