煤炭板块或将持续发力

孙旭龙

在中国的能源消费结构中，煤炭长期占据主导地位；随着供给侧改革的深入开展，去产能后的煤炭板块也可能长期走强。

2015年11月10日，国家主席习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议。在此次会议上，习近平首次提出“着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”。

2016年1月26日，习近平主持召开中央财经领导小组第十二次会议，研究供给侧结构性改革方案，并指出去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是工作重点，关系到供给侧结构性改革的开局。

在众多去产能选项中，煤炭行业是不可忽视的一部分，煤炭板块也因此长期受益。自2016年2月初至今，煤炭股迎来普涨行情：多只煤炭股票已然翻倍，即使是体量最大的中国神华涨幅也已超过40%。

高涨的股价有时会让投资者们犹豫不决、望而却步，那么煤炭股的股价是否有进一步上涨的空间，煤炭行业的春天是否才刚刚开始呢？

及时的供给侧改革

煤炭供给侧改革的初衷或与去产能直接相关，产能的下降直接带动产量稳中有降。但是，产能过剩固然是迫使煤炭行业做出改变的直接原因，煤炭潜在的“稀缺性”或许在未来将逐渐凸显。

11月15日，国土资源部发布的《2016中国矿产资源报告》指出，中国为世界上第一大能源生产和消费国。“十二五”期间，一次能源生产总量为177.2亿吨标准煤，较“十一五”增长28.0%；消费总量为206.2亿吨标准煤，增长27.7%。2015年，一次性能源生产总量为36.2亿吨标准煤，消费总量为43.0亿吨标准煤，能源自给率为84.2%；尽管在能源消费中占比持续下降，煤炭依旧占64%。

根据国家统计局数据中的煤炭平衡表，2004年，中国煤炭产量首次突破20亿吨，达到21.23亿吨；2009年达到29.73亿吨，距离30亿吨大关仅一步之遥；2010年煤炭产量大幅飞跃，达到34.28亿吨；至2013年，中国煤炭产量达到峰值的39.74亿吨。

中国煤炭资源丰富程度在全球名列前茅，但这并不意味着可以支持我们长期使用。一方面，中国人均煤炭资源低于全球平均水平；另一方面，很多人对煤炭储量的概念尚有较多的误解。国际上通常把煤炭储量分为预测储量、探明储量和可采储量三类，预测储量是根据地质理论和已获得的地质资料计算得出的储量；探明储量是经过详细勘测，可用现有技术开采的煤量；可采储量则是在目前工艺和经济条件下，可从探明储量中开采出来的煤量。

根据2016中国矿产资源报告，中国煤炭2015年查明资源储量达到1.57万亿吨。而煤炭平衡表则显示，中国煤炭可采储量在2009年（含）之前尚处于3000亿吨以上，2007年、2008年、2009年的可采储量分别为3261亿吨、3261亿吨、3190亿吨。然而，2010年、2011年可采储量出现大幅度下滑，分别为2794亿吨、2158亿吨；2012年至2014年则有所回升，分别为2299亿吨、2363亿吨、2400亿吨。

以2014年可采储量2400亿吨为基准且无新增，若未来每年煤炭产量均维持在38.74亿吨，那么中国可采储量仅供使用62年。尽管这是一个极端的例子，随着中国煤炭采选技术的不断进步，中国煤炭可采储量也将稳步增长，但是作为不可再生资源的煤炭却有较大可能在未来成为稀缺资源。

2012年之前，中国煤炭消费量与产量基本持平，2009年至2011年，煤炭消费量与产量的差额分别为-1467万吨、6164万吨、-8650万吨。然而2012年开始，中国煤炭消费量开始大幅超过产量，连续3年的差额分别达到1.72亿吨、2.7亿吨、2.42亿吨。

煤炭消费量与产量之间的缺口主要是依靠外部进口来弥补。根据煤炭平衡表，2008年（含）以前，中国煤炭出口量一直大于进口量，而在2009年，这一态势大为反转：2009年至2014年中国煤炭进口量分别为1.26亿吨、1.83亿吨、1.82亿吨、2.88亿吨、3.27亿吨、2.91亿吨，基本呈上升趋势；对应年度的煤炭出口量则分别为2240万吨、1911万吨、1466万吨、928万吨、751万吨、574万吨，呈持续下降趋势。这意味着，中国在未来可能要更多地依赖进口煤炭。

贵州煤企现状

每当谈起煤炭大省，不少人的第一反应都是山西和内蒙古。根据国家统计局数据，山西、内蒙古2014年的煤炭储量分别为921亿吨、490亿吨。

贵州煤炭储量虽无法与山西和内蒙古相比，同期仅为94亿吨，但仍能在全国各个省份中名列第五。另外，当地煤炭企业以民营居多，相对山西、内蒙古具有不同的参考意义。此前，《证券市场周刊》记者前往贵州省多地，实地走访了多家民营煤炭企业并采访了当地煤炭行业相关人士。

据当地煤炭业内人士介绍，贵州的煤炭开采较为繁琐。与较厚且连贯性好的山西煤层不同的是，贵州地区煤层相对较薄且多受断层影响。因此山西省内普遍采用的割煤机开采方式并不十分适合贵州地区，当地煤矿大多使用先打炮眼后用炸药炸开的炮采方式。而炸药的审批环节有时会对煤矿的开采工作起到较强的制约作用。

据中国煤炭网新闻，因2011年广西遭遇严重电荒，贵州煤炭出省基金于2011年5月在贵州部分城市开始实施，后于11月份推至全省，征收幅度为200元/吨。谈及此事时该人士透露，在这种背景下，原本比较依赖于贵州煤炭的广西电厂，已开始大力发展从印尼、越南等地收购煤炭的业务。装载进口煤炭的船只大多停靠在广西的钦州港、防城港等地，这些地方都有较大的煤炭存储中心。

在谈到煤炭企业融资贷款的话题时，该人士称，当前民营煤企和国营煤企在申请银行贷款时面临着双重待遇：自2012年起至今，当地银行大幅收紧贷款，并要求民营企业还钱且不提供续贷。“很多民企只好从高利贷处借款，要么熬到破产，要么直接跑路。”谈及此处，该人士不禁唏嘘，“听闻高利贷的最高利率能达到日息千分之五，最低的也有月息2%-3%。”

《证券市场周刊》记者此前在实地调查时发现，贵州省多家民营煤炭企业已处于或即将处于资金链断裂状态。

一家以煤炭采选为主的企业实际控制人在数年前煤炭价格高涨之际临时取得经营权，但未实际支付相关款项。然而，自煤炭价格下滑后，该实控人购得的煤矿已大都停产，且转让煤矿的债主已无法联系上上述实际控制人。

另一家以焦化厂为主营业务并拥有自有煤矿的企业也遭遇了停产危机。据该企业的一名债主所言，抛开明面上的债务不谈，该企业的隐形债务可能十分巨大，民间借贷金额或达3亿元之多，甚至超过该企业的净资产。

除此之外，一家在贵州、广西两地做煤炭供应链的公司高管坦承，在部分银行逐步撤出煤炭行业之后，该公司资金已捉襟见肘，连可质押的资产都没有了，以至于公司不得不与银行谈判，希望可以先每年偿还贷款利息，以后再慢慢偿还本金。

该高管还透露，公司已在模仿债转股的形式，通过将旗下煤矿的股权转让给债主的方式偿还债务。

在煤炭供给侧改革持续发力下，煤炭价格在2016年10月持续走高并在11月出现峰值。

多位业内人士均认为，随着煤炭价格的持续走高，贵州煤炭企业的经营总体来说有所好转。不过业内人士也指出，民营煤炭企业依旧无法取得银行贷款，而一些长期停产的矿要花费不少资金才能恢复生产，麻烦依旧。

把握投资机会

若以煤炭可采储量不再大幅增长、国企存在贷款优势为前提，那么煤炭行业上市公司将持续拥有较多优势。多家券商的研究报告也认为，煤炭公司的估值有望长期提升。

广发证券分析师安鹏和沈涛认为，2016年以来供给侧改革始终是政府最为重视的政策之一，未来3至5年内行业去产能完成8亿吨后，行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态；从估值角度看，行业多数公司市盈率在18以下，部分主流公司市净率也在1.4倍以下，均处于相对低位水平；虽然市场对于2017年经济预期相对悲观，但实际上9月下游数据显示需求正在超预期，包括挖掘机销量、发电量方面。因此，尽管煤价中期仍有回落预期，但二人对板块仍抱相对乐观态度。

联讯证券分析师王凤华和郭佳楠则认为，煤炭行业上涨行情或可持续到年底，从供需基本面看，缺口仍存，不会供过于求；煤炭行业作为资源型企业，成本中固定占比高，煤炭价格直接决定公司的盈利状况；7月份以来煤炭价格直线上涨，但整个煤炭板块并没有出现大幅走强；通过最近5年的统计数据来看，煤炭板块的表现走势与价格吻合，煤炭价格大幅走强，煤炭行业存在较大的补涨行情。