西北地区国债投资客户群体分析

【摘要】储蓄国债市场是我国证券市场发展的基础，国债投资者是国债市场的主体，国债市场如果无法满足投资者的经济利益，国债发行就会变的困难，流通市场也会清淡，国债市场就谈不上形成。2012年凭证式国债改革后，储蓄国债仅面向个人发售，并且销售方式改为承销团成员代售。研究国债市场投资者结构，有助于拓展国债投资者客户群，并且有利于国债交易市场的良性发展。本文将以嘉峪关市为例对储蓄国债投资客户群体结构进行分析，并就如何扩大国债投资者群体提出几点建议。

【关键词】国债  投资者  分析

一、嘉峪关市国债投资者结构特点

（一）国债投资者结构单一，趋于老龄化

从该市国债投资者的年龄结构看，国债投资者的年龄均值偏大，原有和新增国债投资者多为50岁以上的老年人，且多经济能力有限，不足以或者不适宜进行风险性投资，属于保守型投资者，其对于金融市场上其他风险相对较大但收益较高的理财产品了解速度慢、不易接受，而相比之下储蓄国债安全性高、收益稳定，长期以来倍受老年投资者的青睐。

（二）客户群体固定，新增客户比例相对较小

例如该市国债承销机构之一的邮储银行，在其网点购买储蓄国债者多为该行代发养老金客户，2015年该行国债新增客户比例仅为10%。

（三）国债投资者在农村的分布基本处于空白

近年来农村金融机构数量收缩，四大国有商业银行和邮储银行只保留县级以上的网点，本市农村地区只有农村信用合作社一家金融机构，并且没有国债承销资格，无法办理国债发行、兑付业务，农村居住人口要购买国债必须到市区的金融机构才能办理，因此造成国债销售区域无法覆盖农村，国债投资群体在农村的占比几乎处于空白。

二、嘉峪关市储蓄国债投资者结构形成原因分析

（一）国债历史悠久，安全稳定，是稳健型投资者的首选

自1994年凭证式国债产生以来，我国储蓄国债历经近二十年的发展，有着“金边债券”的美誉。国债因其以政府信誉担保，风险敞口小、收益稳定、利息免税、同时利率高于同期银行存款利率的特性，决定了其主要受众人群为投资知识和投资渠道较单一的中老年人、退休人员，以及追求稳定，投资观念比较保守的人群。

（二）收益优势不明显，无法吸引更多投资者进入市场

近两年凭证式国债利率持续走低，三年期3.80%，五年期4.17%，目前部分中小商业银行推出一系列存款返现活动，折算下来一年期定期存款利率就可达到4.30%左右;而且商业银行银行发售的保本理财产品，年化收益率可达到4.80%左右;还有近期发展迅速的互联网金融，入市门槛低，年化收益率一般高于国债利率，还可随时支取，并通常与保险公司合作承诺赔付，也分流了部分国债投资者。

（三）国债产品创新步伐跟不上投资者需求和金融市场的变化

我国储蓄国债自发行以来品种少，以3年、5年期中期国债为主。这一期限安排无法满足短期投机需求和长期储蓄需求。金融机构保本类理财产品更新速度快且品种多样化，其中短期理财产品较多，为保守型投资者提供了更多选择。同时由于我国社会保障体系仍在完善中，对医疗、养老、子女教育等预防性长期储蓄需求增加，就我国目前的国债期限结构来看无法满足其需求。

（四）承销团成员准入门槛过高，制约国债农村市场的发展

伴随我国商业银行市场化改革持续深入，各商业银行逐渐将其在乡镇甚至一些经济不发达中小县城中的网点撤销，我市面向农村的金融服务机构仅剩下农村合作银行的乡镇网点。从近几年国债承销团成员及代销比例来看，多以四大商业银行为主，占发行额度的64.7%左右，其余为一些中小股份制银行，并且参照《国债承销团成员资格审批办法》来看，我国国债承销团准入条件较高，将一些地方性商业银行和正在转型中农村信用合作社拒之门外，农村国债发行市场基本处于空白状态。

（五）农民收入有季节性，与国债发行周期不同步

我国国债发行期定制注重发售均衡性和国债发行与到期日的衔接等问题，但市场需求却存在季节性差异。如农民在春节期间、粮食收割季节闲散资金可支配资金较宽裕。而通常“有钱无（国）债、有（国）债无钱”的现象的发生，就是因为我国国债发行与农村地区投资者需求存在时间上的差异，造成农村国债市场的流失。

（六）销售渠道滞后

凭证式国债一直采用承销机构柜台发售方式，未开通电话银行、自助银行等购买方式，网银发售模式推展较滞后，网银渠道销售萎缩，造成国债投资群体分化明显。

三、就如何扩大国债投资者群体提出的相关建议

（一）创新国债品种，满足国债投资者的多样需求

一是增发短期和长期国债，适当减少中期国债的发行量;二是应结合我国居民储蓄规律和农业生产规律发售国债，合理的制定发行时间;三是创新国债发售方式，增设购买手段，如定额投资和转换投资。

（二）建立国债利率定价机制，优化国债利率形成

很多金融市场较为完善的国家国债利率的形成依赖于债券二级市场收益率，分为浮动利率和固定利率两种，而目前我国国债利率主要为固定利率，投资者承担较大的通胀风险。应按照国债期限建立区别利率定价机制，如短期国债按照固定利率发售，中、长期利率可采取浮动利率和通胀指数利率相结合的形成机制，以规避基准利率调整、通货膨胀带来的风险。

（三）重视农村市场的开拓，降低国债承销机构准入门槛

越是经济相对落后的地方，对储蓄国债需求较城市更强劲。农村金融生态环境差，农民收入低，居住分散且信息传导不畅，农村地区国债市场没有很好的开发。一是适度降低国债承销团进入条件，使得一些资产质量较高的农村信用社可以发售国债，充分发挥农村信用社在农村地区网点分布广泛的优势，开拓国债农村市场，优化国债投资群体结构。

（四）拓宽销售渠道，创新国债购买手段

除了承销机构网点柜台发售和网上申购电子国债的销售方式之外，还应增设手机银行、自助银行销售渠道，增加网上银行销售储蓄国债的机构数量和规模，加强国债购买的便利性;同时可以将国债和储蓄结合起来，促进国债销售渠道层次多样化，扩大国债投资群体。

（五）加大宣传力度，杜绝承销机构预约销售

一是加大电子国债的宣传力度，使老年投资者逐渐接受电子国债，弥补凭证式国债存在不足造成客户群体的流失;二是创新国债宣传方式，加强农村地区的国债宣传。三是严格杜绝承销团因考核压力预约销售，解决一些国债投资散户购买不到从而削弱购买国债积极性的问题。

（六）培育机构投资者，促进国债市场健康发展

合理的国债投资者结构是健全的国债市场的重要标志。机构持有国债，减少了国债销售环节，有利于降低发行成本，对增加市场的流动性有一定的促进作用，并且有助于国债发行方式的市场取向，因此，在开拓国债市场、丰富国债品种的同时，应加紧培养机构投资者。鼓励证券公司、保险公司、基金、商业银行等机构对国债的持有。国债机构投资者种类的丰富有助于完善国债市场，同时有利于降低国债市场风险。

作者简介：许嘉瑞（1987-），女，汉族，甘肃张掖人，任职于中国人民银行嘉峪关市中心支行，研究方向：金融学。