国企信用债务违约问题研究

杨果

摘要：信用债券是指完全靠公司良好的信誉，不需要任何抵押品而发行的债券。我国的信用债市场现由国债、银行和非金融机构的金融债及证监会的公司债组成。由于当前中国经济处于下行阶段，企业经营发展困难，因此近两年来债务违约事件频现，违约范围不断扩大，违约主体从民企扩散到国企，如果不恰当处理，这在一定程度上影响经济发展和社会稳定。本文以东北特钢债券违约事件为例，总结了现行债券市场风险状况，并提出了国企信用债违约的处置方案。

关键词：债务违约；国企；方案

中图分类号： 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）022-0000-01

一、我国债券市场刚性兑付已破，东北特钢国企债务违约

东北特钢是全国三大特殊钢铁生产商之一，辽宁省国资委占股46.13%，辽宁省国有资产经营公司占股22.68%，央企中国东方资产管理公司占股16.67%，黑龙江省国资委占股14.52%，实际控制人为辽宁省国资委，属于典型的地方性国有企业。去年全国范围的债务违约事件频频发生，东而北特钢作为东北地区特大钢铁企业，其债务违约事件引起了广泛关注。

7月19日，东北特钢公告称其2015年度第二期非公开定向债务融资工具应于7月18日兑付本息，截至兑付日日终，公司未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。在不到四个月的时间里，东北特钢已连续七次债券违约。

二、我国债券信用风险将继续释放

在经济新常态下，我国整体经济增速放缓，企业利润大幅下滑，资产负债率又较高，且发行人的短期债务比例较大，加之债券到期又迎来高峰期，诸多因素的综合考虑之下，我们可以预测今年下半年我国债券市场信用风险将会继续释放，可以推断，即使在总体信贷政策平稳的背景下，随着产能过剩的行业逐渐出清，债务违约率也必将进一步上升，而实际的违约水平将依赖于银行的信贷政策和政府的债务处置态度和方式。

更为糟糕的是，债券市场违约风险的集中暴露又会进一步降低投资者的风险偏好，引发市场恐慌情绪，这又会使得企业信用债券的发行成本提升，增加企业的财务成本进而影响企业的持续经营。另一方面，一旦这些因素影响到短期融资等债务融资工具的滚动发行，则会造成流动性紧张，降低相关行业企业的再融资能力，则这些企业的资金链就有可能断裂，企业就可能大面积破产。

三、国企债务违约处置或有方案

债务问题非常棘手，一些稍微大一点的国企债务问题很难解决。我们政府说要关停一部分僵尸企业，那怎么处理这些债务问题？经济新常态下如何处置债务违约，已经成为迫在眉睫。本文总结了一些可能的处置方案，如下：

（一）实施金融债务重组

针对东北特钢债务违约事件，相关人员提出的具体的脱困方案就有金融债务实施重组。具体为对金融债务按照70%的比例转为股权，30%保留。债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或者资产注入上市公司后在资本市场退出。但债权方一般比较反对此种处置方式，因为债转股之后，债权人成为债务人企业的股东，如果债务人企业整改之后仍然经营太差，变为股东后的原债权人的权益将会仍然难以得到保障。今年“5月30日，东北特钢发布对第二次持有人会议议案的答复时，曾承诺对2015年所发行的三期短期融资券以及2013年第二期中期票据，“不进行债转股，不逃废债务”。但7月中旬，东北特钢大股东辽宁省国资委仍单方面抛出了债转股方案，此举被投资者质疑为逃废债。当然，恶意逃废债的行为绝对是不应该的，因为这会严重影响到辽宁省政府及辽宁地区企业的信用，甚至引发更大范围的信用危机，投资者“用脚投票”，导致后续融资不畅，加剧区域金融风险。

（二）政府应积极介入，组建地方资产管理公司，引导国有企业债务重组，防止引发大规模债务危机

针对东北特钢债务违约事件，辽宁省政府、黑龙江省政府和东方资产联合成立一个地方资产管理公司，逐步收购东北特钢不良债务，后期亦可作为剥离其他可能的违约债务的平台。这在本质上是由地方政府兜底，鉴于东北地区目前的经济状况及政府的财政状况，这种可能性相对较小。但目前东北特钢连环违约后企业及当地政府的消极作为，导致辽宁省政府及企业的信用坍塌，可能会影响政治稳定。国企失信，是对地方政府以及当地金融安全最大的破坏。

（三）要求主承销银行先行解决兑付，成为东北特钢的债权人—即由主承银行代付或代偿，再由主承销银行向东北特钢追索债券

作为长期盈利能力可持续、市场竞争力较强的特大型地方国有企业，主承销银行可以考虑接受此举。毕竟东北特钢的债务是国有企业和国有金融机构间的债务，在低层次上是欠债者和债权人的纠纷，但在高一级别的层次上就是左手和右手之间的关系。

（四）提起破产诉讼

由于东北特钢近期拟推出的债务脱困方案可操作性差，部分投资人提出对东北特钢提请破产诉讼。这当然是最坏的做法，对投资人和债务人企业来说都是不利的，是双输的局面。一旦破产清算，投资人得到的补偿也是有限的，而东北特钢作为东北地区的大型企业，破产后大规模员工如何处置，对辽宁省的经济及政府财政收入的影响都是很大的，也会形成一个不好的示范效应。

综上所述，我们下半年债市违约风险或进一步上升，但当前我国债券市场具备处理和消化违约风险的条件和能力。具体来说，我们要遵从以下原则：一对于产能过剩严重的僵尸企业等，指导其按照市场化和法制化原则处理到期债务，有序打破刚性兑付，同时，要着力完善市场化的信用风险约束和违约处置机制；二应加快建立和完善债券投资人保护机制，构建多元化的风险分散和分担渠道以及加快完善监管制度等，保护投资者的权益；三是要加快债务违约风险处置和资产证券化发展，并推动信用违约互换（CDS）的加快出台。

参考文献：

[1]王娟，张贵平.我国债券市场违约问题[J].合作经济与科技，2016（15），96-98.

[2]蒋书彬.违约发债主体财务指标特征研究[J].债券，2016（6），41-47.

作者简介：杨 果（1990-），女，河南南阳人，研究方向：国民经济管理。