欧盟EUA期货价格变动原因及影响因素的多元回归分析

谷均怡

摘要：本文分析了自2005年起EUA期货价格变动的原因，并选取欧盟碳排放贸易体系的交易数据，运用SPSS软件，对影响EUA期货价格的因素进行了多元回归分析。通过多元回归方程可大体观测EUA期货价格的波动情况，为欧盟宏观调控部门以及EUA期货的消费者提供分析依据。

关键词：欧盟碳排放交易体系 EUA期货 多元回归分析 碳价格

2015年召开的巴黎峰会使碳市场再次成为大众关注的焦点，而EU ETS是当今全球最大、运行时间最长的碳排放交易市场。经过十几年的发展，EU ETS占据碳市场的绝对主导地位，2014年EU ETS交易总量为75.54亿吨，占全球碳交易总量的96.8%，欧盟已基本具有全球碳配额的定价权。EUA期货市场在国际碳配额价格形成过程中发挥着至关重要的作用，在国际市场上被认为是全球碳配额的基准价格。因此，研究和探讨EUA期货价格变动原因和影响因素，有着很大的现实意义。

一、欧盟EUA期货价格变动原因

欧洲碳排放交易完全市场化运行，价格完全由市场决定。经过11年的实践，欧盟已经具备了初具规模的碳资本市场，2005年～2015年EUA期货价格变化见图1。

（一）第一阶段

2005年～2006年3月，由于一些拥有大量富余配额的国家和企业出于各种原因没有进入交易市场，导致EUA期货价格较长时间里都维持在高水平。体系运行初期，因为缺少准确的排放数据，市场对配额的价格存在不确定性。2006年4月发布的第一份排放报告显示，2005年实际排放要比预期低很多，结果导致配额价格急剧下降。随着第一阶段的结束和EUA过剩达到2.6亿吨，EUA价格在第一阶段后期急剧下降，逐步接近0，标志着欧盟碳市场濒临崩溃。

2007年12月18日，EUA价格一日内上涨约20欧元，再一次达到欧盟碳市场开始时的高价位。这是由于欧盟第一阶段和第二阶段的配额不共用，第一阶段市场上过量的EUA配额将不会进入第二阶段，影响第二阶段的供求关系。并且在该日，2007年的EUA配额过期，下一年的配额开始发放，第二阶段的总配额数量和免费配额均减少，导致EUA期货价格迅速上升。

（二）第二阶段

欧盟委员会于2008年1月制定了气候和能源一揽子措施，导致EUA价格持续攀升至7月1日的历史最高点。2008年下半年，随着全球金融危机加剧，欧盟经济受到影响，碳市场价格下降走软，从2008年7月一路下跌。在此期间，需要进行遵约的制造业者收到的生产订单不断减少，因此他们对于下一年度所需配额量的预期也大幅下降。

2009年2月中旬，形势开始好转。一方面，人们对于经济复苏的预期开始增强；另一方面，欧盟调整了对价格长远走势造成束缚的一些条款，如在第二阶段，欧盟开始允许对EUA进行储备，即可以将本年度过剩的配额储存至下一年。因此，在价格低位买入的需求也随即产生了。

2011年下半年，由于欧债危机愈演愈烈，欧洲经济再度放缓，EUA价格连续下滑，并在年底受到重创，EUA价格仅为6.28欧元。

2012年4月公布的报告显示，EU ETS覆盖设施2011年将存在1.79亿吨二氧化碳当量的过剩配额。欧债危机造成经济衰退，能源消费随之下降导致温室气体排放量降低。EU ETS配额过剩、市场严重供大于求的局面贯穿2012年全年。

（三）第三阶段

进入2013年的头几个月，由于配额供给过量的形势已经非常明显，碳价一路走低。4月16日，欧洲议会否决了“折量拍卖”计划 ，EUA价格出现2013年最严重的一次暴跌。12月10日，受到“折量拍卖”计划终于尘埃落定的刺激，EUA期货价格迅速上升至4.8欧元。

2014年1月，欧盟委员会提出在2017年启动“市场稳定储备机制”。改革已成为2014年欧盟碳市场发展的主旋律，使得EUA期货价格出现回升。

2015年，欧盟碳市场回温，EUA期货价格持续上升。根据《电力国际信息参考》报告，欧盟轮值主席国拉脱维亚表示欧盟各国政府代表决定支持于2019年开始设置碳排放储备，用来吸收过剩的碳排放许可。年底的巴黎气候变化大会也进一步的推动了欧盟碳市场的发展。

二、影响欧盟EUA期货市场价格变量的多元回归分析

（一）影响EUA期货市场价格的变量分析

在欧盟碳排放贸易体系的第一阶段中，欧盟碳市场还不成熟，影响期货价格的因素非常多，所以本文选用了第二阶段至今的数据进行多元回归分析。

2008年以来，EUA期货价格呈现明显的规律性变化，与国际经济走势、主要能源价格密切相关。因此，本文选取了2008年至2015年的欧盟名义国内生产总值、欧洲ARA港动力煤期货价格、布伦特原油期货价格、欧盟消费者信心指数和欧盟消费价格指数作为模型中的解释变量。由于欧盟名义国内生产总值是每季度公布一次，所以在做回归分析时都以季度为单位计算平均值进行取样。

（二）数据介绍

本文所选择的指标表示如下：

（三）期货价格影响变量的多元回归分析

根据多元回归分析原理，建立如下回归模型：

首先，运用SPSS软件对于上述变量进行偏相关分析结果见表2。由表中结果可以看出，欧洲ARA港动力煤期货价格与布伦特原油期货价格，以及消费者信心指数与欧盟GDP间相关性较高，存在多重共线性的可能。

从表3可以看出欧洲ARA港动力煤期货价格、布伦特原油期货价格与欧盟消费者信心指数由于在单侧检验上的表现不好，阈值超出了经验范围，说明这三个相关系数在整体上是不显著的。表4与表5显示了F检验与t检验的结果。

从表4和表5中的结果可以看出，在F检验中，模型整体的拟合优度是比较好的。在t检验中，只有欧盟消费价格指数这个变量的回归参数是不显著的。

采用逐步回归分析法，剔除多重共线性，使多元回归方程中只剩下对因变量有显著影响的自变量。

通过SPSS的计算可以得出，欧盟名义国内生产总值、欧洲ARA港动力煤期货价格、布伦特原油期货价格和欧盟消费者信心指数符合条件被选入了回归模型，而消费价格指数则被排除在了回归模型之外。

通过对比之前的分析结果，可以看出新模型在两种检验中都表现良好，即模型在整体上和单个自变量的相关系数上是显著的。

新的估计的回归模型可以写为：

三、结论及启示

（一）本文主要结论

由最终回归结果可以看出，模型中EUA期货价格与布伦特原油期货价格以及欧盟GDP呈现负相关关系，与欧盟消费者信心指数及欧盟煤炭期货价格呈现正相关关系。

该方程可以用来分析EUA期货价格的变动趋势。在给出未来时期欧盟名义GDP、欧洲ARA港动力煤期货价格、布伦特原油期货价格以及欧盟消费者信心指数的基础上，依据该公式计算EUA期货的预测值，可大体观测EUA期货价格的波动情况，为欧盟宏观调控部门、碳市场有关管理部门以及EUA期货的消费者提供分析依据，有利于各方主体进行理性决策，采取有效措施，规避风险，提高收益。

（二）对我国碳交易市场的启示

我国目前已有7个地方碳交易试点区域（北京、天津、上海、广东、深圳、重庆和湖北），碳市场处于起步阶段。2017年中国统一碳市场开启，借鉴EUA期货价格变动的原因及多元回归下EUA期货价格的影响因素，会给我国建立碳交易市场带来一些启示。

1、合理分配配额，引入拍卖机制

在欧盟碳排放贸易体系运行初期，配额一直处于供大于求的局面，2007年底欧盟碳市场濒临崩溃。中国需要建立起完善的数据收集系统，从而比较准确地制定配额的供给量。并且，在中国进行碳排放权的初始分配时，应该参照欧盟碳市场的运行路线，引入拍卖方式，彰显配额稀缺性及其价值，在免费配额分配的基础上，逐步加大有偿分配的占比。

2、预测碳价的走势并制定调控措施

通过分析EUA期货价格的多元回归方程可以看出碳价与国家的GDP、消费者信心指数、煤炭及原油的价格有关，所以中国也应收集大量数据来预测中国的碳价走势。由于我国碳市场还处于起步阶段，总量目标往往会相对宽松，很容易导致配额过量发放。因此，政府需要制定有效的调控措施，并根据市场变化情况，对总量目标和配额量进行调整。

参考文献：

[1]WORLD BANK. State and Trends of the Carbon Pricing 2015 [R]. Washington， D.C.， 2015.

[2]郑爽.国际碳市场发展及其对中国的影响[M].北京：中国经济出版社， 2013

[3]郑爽，张敏思. 2012年欧盟碳市场评述[J].中国能源， 2013，35（2）

[4]张敏思，范迪，窦勇.欧盟碳市场的进展分析及其对我国的借鉴[J].环境保护， 2014，42（8）