守住经济增长底线

李慧勇

申银万国证券研究所董事总经理

守住经济增长底线

李慧勇

申银万国证券研究所董事总经理

供给侧改革已是共识。在中国经济增长率从10%以上的高速增长下降到7%左右的中速增长的背景下，加强供给侧改革正当其时。

一是目前需求管理边际效应开始递减；二是在产能过剩的同时，中国仍存在相当多的需求有待满足；三是短期经济增长靠需求，但最终要靠供给，依赖于全要素生产率的提高。在这种情况下，通过淘汰落后产能，既可以改善旧经济通货紧缩的状况，也可以为新经济腾出发展空间。

供给侧改革对于提升中国中长期经济发展潜力是必要的，但去产能、去库存、去杠杆难免使破产、失业、债务违约等隐性风险显性化，这将对经济和金融产生冲击。如何在推进供给侧管理的同时守住经济增长的底线，守住不发生系统性金融风险的底线需要相关的配套条件和政策制度的设计进行对冲。如果没有预先的政策设计，就盲目推进去产能去库存去杠杆很可能事与愿违，不但不能解决问题，甚至有可能导致新的问题产生。

不过，现在看来国家在部署供给侧改革的同时已经考虑到相关方面的安排，这将在一定程度上保证2016年中国经济有惊无险。

具体来看，这种安排集中体现在以下三个方面：

其一，利用宽松的宏观政策降低改革的冲击。通过比较，我们更能发现2016年无论是财政政策还是货币政策都将更加宽松。从财政政策来看，2015年中央经济工作会议强调“积极的财政政策将更加有力”，2014年工作会议的表述是：“积极的财政政策要有力度”。2016年宽财政主要表现在四个方面：一是减税。除了结构性减税之外，还包括针对负担比较重的制造业的普遍性减税。二是增支。增支的重点除了医疗教育社保等民生领域之外，还包括地下管廊、海绵城市等新基建、节能减排智能制造等新产业。三是扩大赤字率，财政部副部长朱光耀此前表示，3%赤字率红线可以调整，释放了信号。与国际相比，我国赤字率也显保守。2015年赤字率2.3%左右，在增支减税的背景下，2016年赤字率有望提高到3%左右。四是发挥国开行等政策性金融的作用，加大对需要国家扶持的产业和企业的支持。

从货币政策来看，2015年中央经济工作会议对货币政策的表述是：“稳健的货币政策需要加大灵活度”。2014年工作会议的表述是：“货币政策要更加注重松紧适度”。稳健的提法与前期表述一致，加大灵活度的提法有两层含义，一是加大政策工具的灵活性。短期与长期流动性管理工具相结合，运用新型货币政策工具MLF、PSL、SLO等，同时也配合运用降准降息等传统金融工具调节。二是加大操作方式的灵活性。注重松紧适度，适时适度预调微调；加大相关政策参数的调整力度和频度。在汇率市场化程度提高的同时，利率政策的自主性也将明显提升。预计2016年仍将有1-2次降息。

其二，采取一揽子措施，切实降低企业成本。主要包括降低制度性交易成本、企业税费负担、社会保险费、财务成本、电力价格、物流成本等。其中，降低制造业增值税税率、降低社会保险费精简归并“五险一金”是亮点。2015年5次降息，在一系列降息措施的作用下，预计政策效果将在2016年集中显现。

其三，去产能多兼并重组、少破产清算。考虑到激进式的去产能过程可能引起较大的系统性风险，中央经济工作会议明确去产能以兼并重组为主，更注重节奏，渐进推行，这样的制度安排有助于降低大面积破产对经济产生太大的冲击。同时会议提出，对于依法需要实施破产清算的，要提出和落实财税支持、不良资产处置、失业人员再就业和生活保障以及专项奖补等政策，这也有望对冲去产能对经济社会稳定的冲击。