股灾成私募试金石：142只躲过暴跌 480只提前清盘

杜瑶

在遭遇三轮猝不及防的暴跌后，阳光私募的日子并不好过。虽然年后出现一波反弹行情，但对于之前受到重挫的部分私募产品来说，清盘“魔咒”并未解除。同时，一些已逼近清盘线的私募目前也处于两难的处境，操作稍有不慎即会坠入深渊。在此背景下，私募产品管理者的投研能力迎来更为严峻的考验。

142只私募产品股灾中表现优异

2015年以来，A股市场行情跌宕起伏，而私募也经历了一场巨大的考验。特别是期间经历的三次股灾，使得私募产品的业绩表现出现了极大的分化，而这也与基金经理们的操作方式密切联系——有的产品因为调仓及时，在大跌中并未受到重挫，甚至逆势出现了上涨：而有的产品则遭遇暴跌，最终不得不以清盘收场。

从Wind数据可获得的全部非结构化股票型与混合型私募基金产品中，有21 39只产品2015年初到2016年1季度末期间业绩取得正收益，占比达到16.55%。其中华鑫信托785号、融智一固利1号、泽熙3期等79只产品的收益率达到100%以上。

值得注意的是，尽管众多产品收益的大幅上涨主要受益于2015年上半年的大牛市开启，也有不少产品在随后而来的三轮股灾中通过及时调整仓位，并没有遭受太大的损失，甚至出现了逆势上涨，也成为了其保持高收益的“法宝”。

我们从上述收益为正的私募基金中，以三次股灾期间收益率为正或者亏损比率在5%以内的标准进行筛选。结果显示，有142只产品在股灾中表现不俗。其中泽熙系产品有多只入榜。具体来看，泽熙1期、3期、4期和5期产品在第一次股灾期间均取得了10%以上的正收益。有资料显示，从2015年5月份开始，泽熙便开始逐渐降低仓位，高位逃顶或是其保持高收益的主要原因。

此外，泽泉投资旗下产品业绩也相当亮眼，其中泽泉景渤财富6月12日-7月9日第一次股灾期间收益率高达69.72%。资料显示，泽泉景渤财富为混合型基金，主要投资于固定收益类金融工具、A股股票、证券投资基金和金融衍生产品等。该产品6月初就选择清掉了仓位，从而免于股灾期间的大幅亏损（见上表）。

480只产品遭遇提前清盘

正所谓几家欢喜几家忧。当一部分基金公司为旗下产品成功躲过股灾而庆幸的同时，不少私募产品遭受致命一击，收益急剧下滑，跌破清盘线以清盘收场。

从Wind2015年阳光私募基金年报来看，2015年共有2233只私募基金清盘，近乎2014年的3倍，并创下历史新高。此外，根据好买基金网所提供的数据，2016年第一季度，私募基金合计清盘数量达到481只，比上年同期多出69只。

值得注意的是，在被清盘的产品中除了因为存续期满而进行清算的案例外，提前清盘的产品也占有相当大的比例。Wind数据显示，2015年全年，有480只私募产品遭遇提前清盘，占比21.50%。其中6月份提前清盘的产品的数量达到76只，占当月产品清盘数量的46%，创下全年高点（如图）。

在提前清盘的产品中，业绩不佳跌破清盘线是主要原因。其中不乏明星私募的产品，而清水源便是一个典型案例。资料显示，2015年6月市场进入调整期后，清水源旗下多只产品遭遇50%以上的回撤。其中，成立于2015年5月26日的清水源30号基金，7月3日收盘后份额净值低于0.7元止损线，7月13日被清盘，清盘时净值仅为0.562元，与6月12日最高点（1.119元）相比，跌幅达到了49.78%。

2016年3月以来，市场出现回升态势，但是目前走势尚未明朗，因此对于之前已经出现较大亏损，当前在清盘线附近徘徊的私募产品来说，清盘的威胁依然存在。我们对当前单位净值在80元以下（面值为100元的产品）和0.8元以下（面值为1元的产品）的非结构化股票型及混合型基金数量进行统计，结果显示，有1616只产品目前尚存在清盘威胁。

股灾后私募谨慎情绪浓厚

A股的大跌对于私募仓位把控能力提出了巨大的考验，各私募的谨慎情绪在每轮股灾之后都在不断加深。

资料显示，在经历了始自2015年6月的高位震荡后，面对不断累积的风险，部分私募7月初已经完全清理掉了股票类资产，转向固收市场。在操作策略上，收缩防线、进一步精选个股并等待反弹机会成为多数私募的选择。

仅从上述筛选出来的142只躲过股灾的私募基金情况来看，无论在第一次股灾期间收益情况如何，随后两次市场重挫中，产品收益的波动都极小，可以推测诸多产品都选择了在8月份以后大幅减仓甚至空仓，以保障前期收益，可见基金管理人谨慎的投资态度和良好的风险控制能力。而对于股灾期间产品收益遭遇重挫的私募，谨慎情绪无疑更加浓厚。有数据指出，2015年8月份，私募平均仓位已经降到历史最低的35.6%，此外有21.4%的私募处于空仓状态。

而201 6年1月份的股灾3.0中，更多私募基金选择轻仓过节。从格上理财一份调研报告来看，1月底有51.32%的私募机构选择了轻仓（4成以下仓位），甚至有部分私募仓位在1成以下。

此外，这一谨慎情绪也蔓延到新发产品上。Wind数据显示，2015年8月份以后，私募新发产品数量明显减少。其中8月份新发产品1032只，相比4-6月份的发行高峰期下降了逾一半，9、10月份的私募产品发行数量更是进一步下降到734只和647只。

在产品发行数量减少的同时，新发产品也更多仅以很轻的仓位入市。Wind数据显示，在2015年8月以后成立的2783只私募产品中（剔除未公开单位净值等数据的产品），有866只产品的单位净值在0.98元和1.01元之间（对于面值为100元的产品，已将其转换为1元面值）。这部分产品净值波动极小，可见仓位并不高，更多的是对市场持有观望态度。