当股灾变成家常便饭

卧龙

2012年12月初，笔者写的第一篇文章题目是《当跌变成习惯（再续）》，文中指市场经过长期下跌，是时候入市了。

当前的局面是：（1）市场估值：上证50指数市盈率8.4倍，市净率1.1倍，股息率3.6厘；沪深300指数市盈率11.7倍，市净率1.4倍；上证指数市盈率13.1倍，市净率1.5倍，股息率2.3厘；深证100指数市盈率21.9倍，市净率2.6倍。

（2）个股表现：去年6月12日见顶以来，以收市价计算，至今年1月28日收市，跌幅超过70%的股票有53只，跌幅60-70%的股票多达605只，跌幅50-60%的股票更多达904只，合共1562只。必须注意，若以最高价最低价计算，上述数字将大幅升高，另外有些股票的最高点并非去年6月12日，例如杰瑞股份最高点是2014年1月，至今最大下跌幅度74%。

周五是2016年1月最后一个交易日，截至29日周五上午收市，上证指数下跌23.4%，为历史上第6大单月跌幅。回顾历史，单月最大跌幅是1993年5月跌31.1%，次月仅反弹7.6%；单月跌幅亚军是同年3月下跌30.9%，次月大升46.7%；第3名是1994年7月的28.8%，次月飚升135%；第4位是1992年10月跌27.7%，次月又是大升42%；第5位是2008年10月跌24.6%，次月反弹8.2%。

平均而言，史上最大单月跌幅前5位下跌28.6%，但次月反弹47.9%。是否意味着2月份股市大幅反弹？1992年10月、1994年7月及2008年10月均是跌市的最后一个月，而1993年那两次大幅波动则是熊市的开端。很明显，2016年1月的大跌市不能说是开端，即使不是跌市最后一个月，亦已经是股灾3.0，所谓一鼓作气，再而竭，三而衰。当股灾变成家常便饭，投资者个个成为惊弓之鸟。

这一轮跌市与2008年完全不同，2008年的跌市中间反弹时间比较短，金融危机的影响对投资者信心影响很大，因此表现在月线上是持续的下跌走势；而这一次跌市由于7月初有救市行动及8月底救市2.0，因此7-8月及9-12月出现两次反弹。指数运行格局与1997年5月见顶之后的走势类似，只是波动幅度更大而已。

凑巧的是1997-1998年亚洲金融风暴，索罗斯等对冲基金追击亚洲货币及股市：18年后索罗斯卷土重来。索罗斯近日发表自己的观点，他认为中国经济将硬着陆。此话一出即刻触动国人神经，官方报纸纷纷登文反驳索罗斯的观点。作为投资界的重量级人物，不会随便透露自己的观点及投资取向，当他发表言论之时，投资者应该知道其操作已经有些时日了。

18年前索罗斯等对冲基金洗劫东南亚各国之后，最后一站杀到香港。当时香港股市自16820点历史高位下跌，1998年百富勤事件引发暴跌，香港特区政府入市干预，遭到许多人的反对。许多香港评论员亦赞同，认为港股只值5000点甚至4000点。结果恒指6544点见底，2000年升至18000点。

历史正在重演，两者许多情况均相似。当时美股的下跌正是第4浪调整，至2000年完成第5浪上升，而此刻美股的下跌亦正是第4浪调整。香港恒生指数2008年最低点市盈率6.9倍，2011年低点市盈率7.6倍，目前约8倍，市净率不足1倍。恒生国企指数市净率0.8倍。加上上证50指数的估值参考，换言之当前的有关中国蓝筹股的估值市盈率约8倍。究竟此估值在索罗斯等对冲基金打压下，可以下跌多少？

除却基本因素，中国股市当前最大的问题是市场融资额高达9000亿元以及大量阿猫阿狗都成立私募基金入市——据报道有3万多只私募基金正在运作，正如2005年7月2日拙作的题目一样——《菜鸟当道的大时代》。很多私募基金设立净值0.8元或0.7元的止损线，一旦跌近止损线，为了避免清盘而无脑清仓股票，管你股票价值几何。这对市场的伤害是极大的。自有资金可以死扛，但融资却不行。150%的警戒线，120-130%的斩仓线是由电脑控制，电脑是不会理会估值的。

另一个问题是高层对待股市的救市态度，与对待经济一模一样。2008年金融危机，仓促推出4万亿政策——实际上是几个4万亿，推高经济增长速度；去年6月底7月初亦是如此，救市政策出台，雄心万丈。2013年以来，经济增长速度持续下滑，却不敢出台政策刺激经济；今年初以来的股灾3.0，已经鲜见国家队大举入市。

将2008年的经济下滑看成A浪，2011年以来的经济下滑看成C浪，便是A浪拼命护盘，C浪则吱一声亦不敢了；股市亦如是，股灾1.0奋力护盘并买入最高位的蓝筹股，股灾2.0则只敢抄底了，到了股灾3.0已经无声无息。看看当时护盘最强劲的中石油，如今几乎腰斩，但许多小型股到了股灾3.0仍然有收获，显然救市是失败的。笔者一向认为，倘若反过来，则情况完全不同。2008年着重改革，2015年着重刺激经济，那么今年便是进入经济复苏了。不过，由于中国行事步调缓慢，很多事情往往传导至中国，已经是最后阶段。当年索罗斯杀到香港是如此，如今做空中国亦是如此。目前对索罗斯等对冲基金有利的是中国银行业的坏账问题有开始爆发的迹象，农业银行爆发票据变报纸的38亿元大案，中信银行兰州分行9.6亿票据案。

但另一方面，除了中港蓝筹股估值低之外，根据报道，全球知名对冲基金经理比尔·艾克曼（Bill Ackman）亦正在做空人民币。报道指国外对冲基金已排成了长队翘首等待“索罗斯时刻”。比尔·艾克曼2014年管理的对冲基金收益率40%，名列第一，但去年则亏损20%，两年收益率仅12%，远远不及上证指数同期升幅，甚至将本月跌幅计算在内都比尔·艾克曼的基金好。这位基金经理去年重仓的股票暴跌，而做空的股票则大幅上升，未知做空人民币会否将霉运带给索罗斯？再有就是原油价格终于大幅反弹，且远期原油合约大幅升水，对市况亦有利。

说到中国股市的短期走势，首选数法是去年12月底以来的跌市大致结束，或者接近结束。60分钟走势图上，周五早段下跌是一组5浪的小浪v，失败形态。或者3790点之后形成三角形的5浪iv，然后再跌，下周立春前后见底。次选数法是去年12月23日5500点跌至今年1月14日的4903点位浪l下跌，反弹浪2，目前正处于浪3下跌，这样的数法后市下跌空间便大了。考虑到港股已经进入C浪4反弹，次选数法的可能性较小。