股市大寒已至

胡语文

深圳这座美丽的南方大都市将面临近5年以来的最强寒潮，最低温度可至摄氏5度以下，所以做好抗寒准备非常重要。这次极寒天气的出现，让笔者想起了2008年的冰灾，而那一年同样是股灾之年。

当下，2016年的全球市场正面临自2008年以来的一次最强的“寒潮”。港汇、原油、股市同时跳水，多个市场均面临系统性的冲击。

上周本栏谈到过香港面临的问题，一是政局不稳，经济面临下滑态势；二是房价高估。据美联物业提供的数据，自2015年8月以来，香港楼市就出现向下的趋势，到2015年12月每平尺价已从8月的8740港元跌至8190港元。与此同时，深圳的房价已经创出了历史新高，2015年12月深圳二手房的平均价格接近5万元。或许深港两地房价的趋势正好代表了中美货币政策的差异。

分析香港的楼市和资产泡沫，必须要考虑到香港特有的联系汇率制，当前市场普遍担心港汇不稳定，且香港面临加息，预计套汇资金的流出会影响香港的资产价格，所以，短期来看，尽管看上去港股的估值较为便宜，但政局和房价的不确定性若不解决，则港股和港汇的波动性均难以明显收敛。从操作层面来看，如果香港要稳住汇率，必然买港币，抛美元，这会对港币形成紧缩，导致市场利率上行，2016年1月份以来HIBOR3月已经创出2009年以来的新高，达到0.6268%，由于香港货币政策没有自由度，不可能进一步降息。而利率的飙升也会压制港股风险偏好的提升。如果放任港币继续贬值，则资本外流的势头不会消停，股市和资产价格必然继续下跌。因此，本次香港联系汇率制度和港股面临两难的选择。

事实上，不能不承认人民币和港币对美元均在一定程度被高估，因此，港币和人民币对美元出现同时贬值也在预料当中。而美元的加息也打断了货币宽松环境下的中国资产泡沫的进程，尽管最近A股和港股均出现明显的调整，但从A股一二级市场差价来看，二级市场的泡沫仍未出现安全边际。

现在的A股，无论是何种行业的股票，只要一级市场的新股一旦于二级市场上市，仍然会有超过200%的涨幅，这种相对发行价的大幅溢价已经表明一级市场的投资者明显获得了超额收益，而二级市场的投资者是很难享受到的。那么，到底谁能够拿到一级市场的股权呢？散户除了少数新股中签的机会，恐怕只有大机构才有机会分享这种丰厚的收益。

所以，A股市场的风险并没有因为2015年年中的股灾而消退，更可能出现的结果是，在新股发行启动之后，继续呈现估值下行、风险偏好下降和供给逐步扩张的多重压制状态。

但是危机之下，必有机会。一方面，可以继续紧盯原油价格的走势，跌破成本价的原油随时可能出现一次重要的拐点；另一方面，现金储备的充足与否，也会在未来为价值投资者提供战略布局的机会。当然，现在离抄底可能还远了一点，毕竟大趋势仍然向下，而供给侧改革也需要市场出清，而市场出清也会导致杠杆率下行，这种去杠杆的过程必然会影响资产价格的复苏。

最后，中国证监会副主席方星海在达沃斯论坛表示，中国监管者计划减少对市场的干预，让市场更为自由地波动，投资者也要习惯中国股市的高波动率。而如果让市场自由波动的话，那么在向内在价值回归的过程中和供求关系的重新平衡下，A股仍可能继续探底。

因此，现在的最佳策略仍是观望，等待市场沉寂且安全边际确定之后，才考虑出手。