证券投资基金风险管理研究

张　旭

(作者单位：中国国际金融股份有限公司)



证券投资基金风险管理研究

张旭

证券投资基金目前在我国正以星火燎原的势头在蓬勃地发展，而由此所造成的各类亏活破产的事件也是层出不穷。之前美国爆发的次贷危机也让世界范围内的所有证券投资基金面临着非常严峻的挑战，所付出的惨痛代价也让人们逐渐意识到了加强证券投资基金的风险管理的重要性。本文首先对证券投资基金的概念、分类和特点作了简要阐述，接着，又阐述了证券投资基金风险的概念、分类及其风险的管理，并探讨了证券投资基金市场风险及其流动性风险的管理方法，最后再在此基础上，从内部环境治理和外部环境建设这两个方面对证券投资基金风险管理的策略作了具体分析。

证券投资基金；风险管理；策略

现代金融体系主要由投资基金业、银行业、保险业以及证券业组成，自我国的证券市场在1991年建立起基金一来，基金就一直以一种相当迅猛的态势在发展。这样的发展在给一部分人带来巨大利益的同时，也造另一部分人成了相当大的损失，而也正是因为这些损失的存在，才越来越让人们意识到应该要加强对证券投资基金的风险管理。

一、证券投资基金的基本概述

(一)证券投资基金的概念

可以说证券投资基金其实就是集合证券的一种投资方式，基金单位对具有共同的投资目的的资金进行集中发行，同时，还委托相关的金融机构对其资产进行保管和运用，所有风险由投资者共同承担，同时，他们也共享所有利益。

(二)证券投资基金的分类和特点

看的角度不同，证券投资基金的分类也就不同。从基金的经营与流通形态看，可将其分为封闭式与开放式这两种证券投资资金；从基金的法律地位与不同组织形态看，可将其分为契约型与公司型这两种证券投资基金；从投资的对象看，可将其分为金融市场型和产业型这两种证券投资基金。但无论怎样对其进行分类，它们都具有如下几个共同特征：

首先，专家理财。所有证券投资基金所募集到的资金，都是交由经验丰富的、国家认证的专业基金经理人来操作。如果把资金交给这些专业的基金经理人来操作的话，也就相当于自身拥有了相关的知识信息与经验技术等优势，就能够更加有效地避免因个人投资盲目性而造成的巨大损失。

其次，权利分离。基金管理人只拥有基金资产的使用权，通常只需要对基金的日常投资和运作负责即可，也就是说，他们仅是为投资者提供相应服务而不得干预或介入基金资产的任何保存事宜。这因为这样的“三权”分离，托管人在基金资产保管过程中按照规定对管理人的一切投资运作活动进行监督，与此同时，管理人也会在开展工作的过程中，对基金资产的完整性进行监督，如此一来，托管人和管理人之间的职责就更为明确，投资人的利益与基金资产的安全也能够得到最大限度的保证。

最后，风险分散。为了使投资人利益得到保护，组合投资的这一原则便应运而生，在我国，有80%的证券投资基金是于上市股票的，剩下的20%是于国债的，并且，一家上市公司的股票持有率不得超过其基金资产净值的10%等。

二、证券投资基金风险管理概述

(一)证券投资基金风险的概念和分类

所谓的证券投资基金风险，主要是指在证券投资基金的设立与运作过程当中，由各种外部或内部的不确定性因素而使投资者的投资损失的可能性。若以风险发生范围为依据，可将其分为系统性风险与非系统性风险；若以诱发风险的原因来进行划分，则有市场风险、流动性风险和管理风险等等。

(二)证券投资基金风险的管理

如下表1所示，是2007年以来历年基金行业资产净值和份额规模汇总的统计简表：

表1　2008年以来历年基金行业资产净值和份额规模汇总统计简表

如上表1可知，无论是基金数量、资产净值还是份额规模，都存在着较大的变数，这也就决定了对其进行风险管理的重要性。证券投资基金风险的管理需要遵循如下三个基本原则。首先，预防风险，一方面，要不断完善影响证券投资基金运作和发展的社会、经济以及法律等外部环境，以杜绝风险的发生隐患；另一方面，要建立一套动态的监控体系，并强化内部的风险管理机制，严格化财务和人事等制度规范；其次，风险分散，除了要建立起行之有效的风险预防机制外，还需要考虑所发生风险的危险程度，以避免因某一次风险而造成的过大伤害；最后，转移风险。现代的金融市场，投资风险频发，所以需要着力设计与开发出能够有效转移投资人投资风险的工具，比如期权和期货等金融商品交易。

三、证券投资基金风险管理的方法

(一)证券投资基金市场风险的管理

我国投资基金的市场管理在股市的强势时期的问题并不十分突出，其中大部分基金公司对优惠政策与内部消息的依赖性极强，他们也正是凭借这些消息和政策，采取集中个股这一投资策略来降低风险，从而获取超额利润的。然而，不可否认的是，我国的证券市场将会也正在逐渐变得规范，那么基金的超保护政策就会丧失，他们就必须要学会在风险和收益并存的激烈的证券市场中，按照市场的游戏规则来探索更多的风险管理办法，具体可作如下参考：

一方面，可以用国债或现金的方式来规避系统风险。当然，对参与了证券市场的基金来说，因为在证券市场上是没有对冲机制的，所以说想要完全地规避系统的风险几乎是不可能的。而众多实践证明，持有国债或货币资产能够在一定程度上规避股市的系统性风险。据相关经验总结，最为合适的国债或货币资产所占比例在净值的40%—50%是最为合适的。

另一方面，可以将股指期货当作风险转移工具。比如，套期保值。如果基金管理人在证券投资基金运作过程中预期到股指有可能下跌，那么，他便可以将股指期货卖出，以维持其所持有的所有资产组合收益。就证券投资基金而言，即便是基金管理人事先预见了市场会下跌，但是因为缺乏做空机制，所以他仍旧无法规避市场所造成的风险，相反，他只能通过减少自己手中的股票持有量来降低损失，特别是对开放式基金来说，假如短期内无法改善市场下跌的状况，那么其所面临的兑现压力将会不断增大，而为了使支付赎回得到保障，他就不得不变现一部分资产，随之而来的，他所面临的基金赎回或清算的困境就会更严重，而股指期货做空机制的引入便能够使基金管理人有效地规避市场所带来的风险。

(二)证券投资基金流动性风险的管理

在管理留存性现金方面。基金公司所持有的现实货币资金、所筹措的融通资金、所持有证券的现金股利和利息收入以及新基金出售所获得的现金流入都是留存性现金的主要来源。通常情况下，留存现金比例是指现金和国债资产与基金净值之比，且这一比例越高，其所面临的流动性风险就越小，然而如果比例过高的话，也不利于基金收益的提高，显然这也是极不可取的。

在管理风险资产流动性方面。股票组合是基金投资中的风险资产，通常情况下，那些被用于对付巨额赎回成本的基金就被称为风险成本，良好的流动性是其成功变现的关键所在。在实际操作当中，任何人都希望在将基金变现为股票时的价格波动都不要太大，因此他们通常都采用的是卖出指数化股票组合的这一方式，而这些被卖出的也大多是流动性比例高且风险指标小的股票。在其抛售股票之时，任何一个重仓股持有者都希望下跌的股价能尽可能的少，为了使其得到保障，就不能够将其全部卖出，在卖出时一般情况下都会适当地买进一些，而这样也能够实现“流动性”这一目的，与此同时，交易隐蔽性也有了一定程度的提高。

四、证券投资基金风险管理的策略

(一)进行内部环境的治理

一方面，对环境的控制。第一，要加强相关从业人员的价值观和职业道德教育，减少并逐渐消除员工的不诚实和不道德等不良行为的诱因；第二，要不断地完善基金公司内部的组织结构，为基金投资活动的开展提供详细具体的“计划→执行→控制→监督”的职能行使框架；第三，设立董事会和监督委员会，其中所有成员都应当履行好自己的引导、监控和监督职能，不断丰富自身的知识储备，提升自己的专业技能。另外，董事会或监事会成员中应当有至少3位或3位以上的外部董事或外部监事人员。

另一方面，对风险的评估。风险评估是对风险进行管理的基础，具体包括目标设定、风险影响因素确定以及环境变化时的管理这几个方面的内容。在进行目标设定时，财务目标、运营目标以及遵循目标一个都不能少；风险之所以会发生，就是因为存在着大量的不确定的影响因素，从内部看，公司员工的素质、信息系统的好坏、激励制度以及培训方法等都会造成风险的发生，必须要对此予以重视；此外，经济、市场以及基金公司的业务环境等随时都有可能发生改变，所以，对证券投资基金的管理也应当随之而发生改变，辩证地对其风险进行分析，采取行之有效的措施对其进行处理。

(二)加强外部环境的建设

首先，要对资本市场进行培育和管理，使其更加规范化。一方面，要提高上市公司的质量，相关的监管部门要严格把好上市的审核关，以促进上市公司规范化管理的实行。另一方面，要不断创新金融产品，借鉴国外资本市场中诸如期权和期货等较为成熟和完善的金融工具，以最大限度地分散风险，从而提高投资的收益率。

其次，要加强对基金的监管。除了要明确各个监管部门的分工和提高监管的手段之外，严刑峻法也是非常必要的，因为只有这样，才能发挥相关部门的应有作用，才能使监管机构树立起威信，履行好自身职能，真正保护好投资者的合法权益。

结束语

作为一种金融产品，证券投资仅仅在我国的发展时间并不长，但是其所取得的成就却是所有人有目共睹的。而在看到这些成就的同时，我们也不能忽略了其所带来的风险和损失，无论是对国家，还是对资金管理公司，甚至是个人投资者来说，加强风险管理，以最大限度地规避风险都是极为必要的。

(作者单位：中国国际金融股份有限公司)

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张旭(1988.05-)，男，山西，中国国际金融股份有限公司，数据挖掘，概率论与数理统计，证券方面。