我国外汇储备适度规模的实证分析——基于改进的阿格沃尔模型

赵 曼

北京市首都经济贸易大学

我国外汇储备适度规模的实证分析
——基于改进的阿格沃尔模型

赵 曼

北京市首都经济贸易大学

本文基于我国国情对阿格沃尔模型进行修正，运用修正后的模型对1994-2015年我国外汇储备适度规模区间进行了实证分析。结果表明，从2003年起我国外汇储备实际规模已经超过了适度规模区间的最大值，这与我国近年来国际收支常年保持双顺差有关。最后通过分析结果提出相关政策建议。

外汇储备适度规模成本收益法阿格沃尔模型

1　引言

2　理论与模型

本文以成本分析法中适用于发展中国家研究的阿格沃尔模型为基础，基于1994年-2015年数据对我国外汇储备适度规模进行分析。成本收益法认为，外汇储备的适度规模就是当持有外汇储备的边际成本等于边际收益时的外汇储备量。本文我们基于我国国情对阿格沃尔模型进行改进后来判定我国外汇储备是否在合理范围之内。

2.1阿格沃尔模型

阿格沃尔模型主要用来测算发展中国家的外汇储备适度规模，该模型充分考虑了发展中国家的特点，在模型中有一下假定：（1）该国进出口发生经常性变动，易出现外汇收支逆差；（2）该国进口弹性比较小，进口品包含资本品，并不全是消费品；（3）该国无力为国际收支逆差提供融资时，经常通过行政手段对进口进行直接管制；（4）该国在国际市场的融资能力较弱。（5）发展中国家内部存在限制资源，尤其是劳动力资源。

在阿格沃尔模型中认为，持有外汇储备的机会成本RC=Y1=Rk/ q1，Y1为使用所持有的储备该买生产性进口物品所生产出的产品量，R为能够用于进口生产性物品的外汇储备量，k为资本产出比的倒数，q1为追加的可使用资本品的进口比例。持有外汇储备的收益RB=Y2=R（p）R/w/q2［5］，Y2为减少进口的调节方式而是国内较少的产品产量，R为外汇储备量，q2为进口的生产性物品占经济总产量之比，p为发生国际收支逆差的概率，w为国际收支逆差额。

2.2对阿格沃尔模型的改进

从我国基本国情出发，我国国际收支调节速度较慢，进口品弹性较低，在国际市场是的融资能力较弱，并且在出现国际收支逆差时政府偏好采用管制措施进行调节。这与阿格沃尔模型假设基本吻合，所以用该模型推算我国外汇储备适度规模有理论基础。但是近年来，我国一直保持经常项目和资本金融项目双顺差，并且在短时间内不会改变，这与模型假设相悖；并且从阿格沃尔模型推导过程中，我们看到模型主要测定的是一国用于出现短期国际收支逆差时的外汇储备规模，也就是用来满足交易性外汇储备需求和调节性外汇储备需求的。因此，直接利用该模型对我国外汇储备适度规模进行测算并不准确，需要对模型进行改进。

2.2.1模型的确定

(a)Chronic superficial gastritis:inflammatory cells(mainly lymphocytes and plasma cells)are confined to the gastric pits and the inherent mucosa surface.The glands are intact.

我们可以从供给和需求两方面外汇储备适度规模的测算，由于近年来我国一直保持经常项目和资本金融项目双顺差，外汇储备供给可以满足外汇储备需求，只要确定外汇储备需求就能维持在一个合理的范围内。结合我国实际，外汇储备需求主要包括七个方面，交易性储备（R1）、调节性储备（R2）、偿债性储备（R3）、干预性储备（R4）、FDI利润汇出储备（R5）、企业对外投资用汇储备（R6）及居民消费用储备（R7）。因此改进之后的模型为：R=R1+R2+R3+R4+R5+R6+R7。其中R为测定的外汇储备，R1、R2可以由传统模型确定，其余变量由我国实际情况确定。

2.2.2变量的选取：

偿债性储备R3=SDEB+12.5%LDEB（SDEB为短期外债，LDEB为中长期外债，假设我国持有的中长期国债平均到期期限为8年，因此LDEB前系数为12.5%［6］）。干预性储备R4=a1T（a1为干预外汇市场用汇率，T为外汇市场年交易额）。FDI利润汇出储备R5=a2FDI （a2为外商直接投资企业利润汇出比例，FDI为外商直接投资规模）。企业对外投资用汇储备R6=a3GDP（a3为企业对外投资用汇占GDP的比例）。居民消费用储备R7=a4GNI（a4为居民消费占国民收入的比例）。

W表示国际收支差额，根据1978-2015年贸易差额情况，贸易差额出现11次逆差，最大的逆差时1985年149亿美元，由于目前我们双顺差现象，因此我们将W取值149亿美元；P为国际收支逆差发生概率，p=11/36=0.3055；k=GDP/社会固定资产投资总额（I）；q1=进口初级品规模（C）/新增固定资产（XI）；p2=进口初级品规模/GDP；从国内外学者研究成果结合我国实际，干预外汇市场用汇率a1界定在8%- 18%，FDI利润汇出储备比例保持在10%-15%，企业对外投资用汇占GDP的比例a3维持在1%- 2.5%，居民消费占国民收入的比例a4近年来保持在1%-2%；I、C、XI、SDEB、LDEB、T、FDI、GDP、GNI数据由国家统计局网站得到，其中需要说明的是由于政府因素我国在2005年汇改后停止对外公布外汇市场交易量，只能对2005年后外汇市场交易量进行估算，根据统计数据2004年外汇市场交易量相比2003年增长了50%，因此假设外汇市场交易量保持50%的增长率不变，以此估算2005-2014年中国外汇市场交易量。

2.2.3模型的估计

根据改进的模型和各个参数，我们可以得到一个我国外汇储备适度规模的区间，区间的上限以每个参数的最大值确定，区间的下限由每个参数的最小值确定，则模型表示为：

根据各项数据，运用改进后的阿格沃尔模型，对我国历年外汇储备适度规模进行测算，并与历年外汇储备的实际规模进行对比，得到1994-2015年外汇储备适度额与当年实际外汇储备的比较。

3　主要结论

（1）在1994年-2002年，我国实际外汇储备规模小于适度规模的最大值，甚至在2000年以前我国实际外汇储备小于适度规模的最小值，即表明2000年以前我国外汇储备存在紧缺现象。这一分析结果与当时的经济环境是相符合的，20世纪90年代，我国依然处于贸易逆差的大环境下，外汇储备交易性需求大幅增加，国外厂商直接投资额增加，因此外汇储备需求额增加超过了我国能够持有的外汇储备。

（2）2003年之后，我国外汇储备开始进入高速增长的阶段，并且超过了适度规模的最大值，从成本收益角度分析，这说明我国持有外汇储备的成本开始大于收益。并且2004年之后，我国外汇储备额与适度规模之间的差距越来越大，这与我国近年来常年保持经常项目和资本金融项目双顺差密不可分。

4　政策建议

高额的外汇储备证明了我国近年来经济的迅速发展，展现了我国的经济实力，但是高额的外汇储备也会对我国经济造成不良影响。因此，为有效的一直外汇储备的过度增长，当前我国应采取以下政策措施：

（1）促进国际收支的基本平衡：国际收支持续双顺差是导致我国外汇储备不断增加的主要原因，因此要实现国际收支均衡就要适当改变我国一直以来实行的“鼓励出口，限制进口”的政策，从扩大内需来实现经济增长和转型。

（2）继续推进外汇管制体制改革，完善人民币汇率形成机制：继续放宽结汇制度，扩大企业外汇留存限额，进一步放宽居民出国留学、出境旅游的用汇条件，可以实现藏汇与国向藏汇于民转变，从而降低我国外汇储备［7］。

（3）严格外企准入制度：从我国经济发展和经济转型需求看，我国在未来应该限制低技术含量、高耗能、高污染的外资进入，减少劳动性密集型产业资金引入，使我国一斤外资从数量型向质量型转变。

（4）拓宽外汇储备的运用范围：研究表明发展中国家持有外汇储备的利息收益率低于国内投资收益率，因此对于现在持有的巨额外汇储备，提高使用效率减小机会成本后，可以降低持有高额外汇储备的风险，例如大力发展城市基础设施建设、增加居民福利。

［1］ 张欣怡.外汇储备适度规模测度方法研究［J］ 中国物价，2014（3）

［2］ 马之舟 刘红忠.再论我国外汇储备的适度规模［J］ 国际金融研究，1996（3）

［2］ 肖文，刘莉云，刘寅飞.中国外汇储备适度规模与需求结构研究［J］财贸经济，2012（3）

［3］ 吴丽华.我国外汇储备适度规模的分析和测算［J］ 厦门大学学报（哲学社会科学版），2009（2）

［4］ 王群琳.中国外汇储备适度规模实证分析［J］ 国际金融研究，2008 （9）

［5］ 史祥鸿.基于现行汇率制度的外汇储备规模研究［J］ 国际金融研究，2008（7）

［6］ 宿玉海，张雪莹.对我国外汇储备超适度规模的实证分析—基于改进的阿格沃尔模型［J］ 财经科学，2011（10）

［7］ 满向昱，朱曦济，郑志聪.新兴市场国家外汇储备适度规模研究.［J］国际金融研究，2012（3）

赵曼，女，研究生，金融学。