无近忧有远虑

无近忧有远虑

李慧勇

申万宏源证券研究所董事总经理

在已经公布数据的经济体中，中国增长一枝独秀，但三个方面显示经济动能仍然不足，经济增长的基础仍不稳定

二季度GDP增长6.7%，与一季度持平。其中，第一产业和第二产业分别增长3.1%和6.1%，分别较一季度改善0.2和0.3个点。第三产业增长7.5%，较一季度略降0.1个点。稍微拉长几个季度看，2014年3季度以来经济增长率分别为7.1%、7.2%、7%、7%、6.9%、6.8%、6.7%和6.7%，尽管经济增速仍在下行，但总体上下行的速度越来越慢。从数据本身来看，中国经济已经结束L型的一竖，正在走L型的一横，尽管这一横略微向下倾斜。

今年1-6月工业增加值增长6%，与1-5月持平。其中6月增长6.2%，较5月提高0.3个百分点，高于预期，印证电厂耗煤大幅改善。6月采矿业增加值下降2.4%，跌幅较5月略扩大0.1个点；制造业增长7.2%，与5月持平；电热水气增长4%，较5月提高1.6个百分点。主要行业中，黑色、电力热力、通用和专用设备制造、电子改善明显；化工、有色、非金矿物、运输设备、食品加工恶化。主要工业品产量累计同比，汽车、粗钢改善明显，乙烯、天然气、原煤及原油增速回落。

但1-6月的投资增长为9%，较1-5月回落0.6个百分点，制造业和房地产投资均大幅回落。1-6月制造业投资增长3.3%，较1-5月回落1.3个百分点。1-6月房地产投资增长6.1%，较1-5月回落0.9个百分点；而先行指标商品房销售、到位资金均出现回落，分别较1-5月下降5.3和1.2个百分点。1-6月土地购置面积同比下跌3%，跌幅较1-5月收窄2.9个百分点。基建加码，1-6月基建投资增长20.3%，较1-5月提升0.6个点。民间投资持续下滑，1-6月增长2.8%，较1-5月降低1.1个百分点。固定资产投资到位资金略有改善，1-6月投资到位资金增长8%，较1-5月提高0.1个点；施工项目计划总投资增长7.5%，较1-5月加快0.1个百分点；新开工项目计划总投资增长25.1%，较1-5月回落7.1个百分点。

根据已知的数据，中国经济“三驾马车”中外需疲弱，投资下行压力较大，但消费对经济的稳定作用进一步体现。上半年消费拉动经济增长4.9个百分点，比去年同期提高0.7个百分点。投资对经济增长的拉动2.5个百分点，和去年同期持平。净出口对经济增长的拉动是-0.7个百分点，比去年同期低1个百分点。在消费对经济增长拉动显著提高的情况下经济增长速度却比去年低0.3个百分点，主要和净出口对经济的负贡献有关。

在已经公布数据的经济体中，中国增长一枝独秀，但三个方面显示经济动能仍然不足，经济增长的基础仍不稳定。

首先是民间投资不足，房地产投资增速见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，实际利率仍然偏高；三是全球经济不振，黑天鹅事件不断，贸易保护有加重趋势，外需要想有实质好转难上加难。

在这种情况下政策要未雨绸缪，提前制定预案，提前应对。一是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；二是供给侧结构性改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧结构性改革要抓紧落实；三是根据国际状况，择机下调准备金率甚至降息。关于是否需要降准降息存在诸多分歧，我们的判断是有空间，但不会轻易用。

目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，这就需要更强有力的工具来稳定市场，就需要第一时间降准甚至降息。