对中国股市暴涨暴跌的冷思考

【摘要】经历2015年中国股市的暴涨暴跌，2016年一季度的续跌，以及熔断机制的草率推出和收场，基于这一年多中国股市的行情，很多拿真金白银炒股的股民，暴涨时欣喜若狂，暴跌时惊慌失措。本文重点探讨中国股市（指沪深股市）暴涨暴跌过程的非理性、多因素影响，并对虚假繁荣过后的中国股市进行一些梳理和冷思考，努力探索一些解决问题的办法或建议。

【关键词】中国股市 暴涨暴跌 冷思考

一、前言

股市魅力巨大。国家提倡、企业引导、承销商包装、股评人士渲染、机构参与、股民跟风，有人因此发了财，有人因此破了产。虽然多数人不是借钱炒股，赔点钱也能赔得起，但如此的暴跌，从小的方面说，易引起个人心态失衡，从大的方面讲，当参与的多数人集体沦陷时，也会引起一些社会问题。股市的涨跌本正常，但短期的暴涨暴跌严重脱离经济基本面，在这个过程中，除了上市公司肆意圈钱，原始股东以极低的成本高位套现，对大多数人而言，股市是对股民财产赤裸裸掠夺的平台。

二、对股市本质的认识

企业上市成功，得到的是资金，失去的是一部分股份，但一般不会失去控股权。企业上市融资是要得到资金用于创新或发展，实质是从股民手中借钱。由于股票不能退换只能买卖，因此上市公司对股东的回报是通过分红实现的。

股民买股票，从过往经验看，股民从一级市场认购股票如果成功，基本属于无风险套利，但中签率不高。而通过二级市场买卖股票风险较大，远比不上存银行安全。股民之所以把钱从银行取出来去买股票，无非是想取得比银行利率高得多的分红或通过买卖赚取差价。

令人不解的是，观察到的情况并非如此。很多股民对上市公司分红关心甚少，而非常关心每天股市的红红绿绿。一只上市公司股票，外部环境基本没变化，内部也没有什么重大技术突破和利好，但它在不长的时间内（通常指1周-6个月），股价却瞬息万变，转瞬间，自己也被股市套住。

三、国家发展资本市场的初衷

“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。总之，社会主义要赢得与资本主义相比较的优势，就必须大胆吸收和借鉴人类社会创造的一切文明成果。”[1]这段话是邓小平1992年视察南方时针对股市发表的讲话，清楚地表明：国家发展资本市场的初衷，是向西方资本主义国家学习，建立资本市场，发展国家经济。

股市经过26年的发展，为国家经济做出了巨大贡献。吕随启认为：如果没有资本市场，可能很多国有企业早就死掉了。对此，中国股市从一建立就定位于解决国企融资[2]。股市除了融资，资源配置，收取印花税、解决就业（从事券商、基金等投资机构的人员众多、职业股民数量也不少），最主要最根本的作用应是回报投资者，长远看，缺少这一环，股市终将成为无源之水，无本之末，因为融资取之于股民，必须回馈于股民。

四、企业上市的动机

企业上市的动机决定企业的未来。如果企业上市就是奔着钱去的，倘若上市成功，企业就失去了动力，其未来的发展也就缺乏方向。如果企业上市融资是为了提升产品竞争力，把产品做好做精，提升其核心技术研发水平和发展后劲，同时怀有对投资者感恩的心，时刻把回报投资者和企业长远发展作为己任，那这个企业就大有发展前景。

然而，目前的情景是，上市公司不论是国企还是民企，其整体表现，实在不能让股民满意。虽有个别表现好的如格力电器（000651），分红早已超过融资额[3]，但占比太小。华为轮值CEO郭平表示：华为1000年后再上市[4]。基于中国股市的种种乱象，华为公司不上市，或许是一种生存之策。

企业如人，能力有大小，品质有好坏，准上市公司如果不是抱着捞一把走人的投机心态，而把心思完全花在产品研发和市场开拓上，兴许企业的生命力会更强些。张志学教授在《哈佛商业评论》“重塑商业文明”论坛演讲中指出：中国企业习惯于“一窝蜂进入、大批量生产、红海竞争、作死后集体逃离、猎取下一个机会”的路径，导致国家GDP快速增长，但这个过程中没有沉淀出产业文化和原创技术[5]。现在有一个名词叫“僵尸企业”，用来形容这样的企业再合适不过。

五、证券承销商的自律

股票发行现在实行的是核准制。每只股票上市，都有证券承销商出具准上市公司的报告。对此，证券承销商就如同是美容师，企业成功上市或即将上市，没有证券承销商的推荐、美容、包装，怎会把许多业绩表现差强人意的企业变成俊男美女？股市是企业表演的舞台，也是公众了解企业的舞台。公众了解企业的好坏，需要看企业的真面目，素颜、本真、率性，唯有此，才能做出买卖的判断。因此，证券承销商的角色应是中立者，对企业进行素描，向公众提供客观、实事求是的报告。

证券承销商应加强自律，严把第一关。把真正质地优秀且数量有限的公司推荐给证监会发审委，上市后业绩表现与推荐报告严重不符甚至是南辕北辙者，应对其承销商实行有力度的惩罚。

六、股评人士的良知

不论股市行情如何演变，股评人士唱多的时候多，唱空的时候少，甚至自己买什么股就推荐什么股，还提示：“股市有风险，入市需谨慎”。细细想来，不论是股市整体还是个股，短期的暴涨暴跌都是不合逻辑的。以个股为例，中国南车和中国北车合并为中国中车本来是利好，但中国中车（当时还为中国南车）自2015年初（7元）至4月20日最高点（39.47元），涨幅近455%；随后转跌，复盘后暴跌；如果按照复盘后35.64元/股的最高价格算起，截至上周五（即2015年6月12日）收盘（24.53元），中国中车周跌幅31%，市值蒸发超过3000亿元[6]。截止2015年三季度末，中国中车每股净资产3.54元，总股本273亿股，其中A股流通股229亿股。如此的超级大盘股，即便有比合并更大的利好，也不该在短短的4个月时间内从7元涨到39.47元；同理，即便再大的利空，也不该在短短的两个多月时间内从复盘后最高点35.64元暴跌至9.99元。

股市中的反逻辑随处可见，很多情况下，股票越涨股评人士越推荐买，越跌越推荐卖，说什么顺势而为，看高一线，寻找底部等等。因此，中国股市并不是国家经济的晴雨表，中国股市的暴涨暴跌，完全脱离了实体经济本身，并被异化为击鼓传花的游戏，一次次教训股民：股市是用来投机的，不是用来投资的。只有投机功能而失去投资功能的股市，是和赌场没有区别的。

七、机构的行为

有人认为，中国股市是以散户为主的市场，追涨杀跌的跟风本性易导致股市的暴涨暴跌，因此建议应大力培养机构投资者，以稳定资本市场。但机构多了股市就能稳定吗？笔者认为未必。这主要取决于机构的性质，如果机构投资者是长线资金，进入股市的目标是分红，机构会把主要精力放在有投资价值的股票上。如果机构对股票分红不感兴趣，兴趣点和散户一样，目标也是做差价，挣快钱，那机构参与股市同样会助涨杀跌，因为其资金巨大，消息灵通，资金大进大出，更易造成股市的暴涨暴跌。甚至机构会与上市公司勾结，上市公司配合机构出好坏信息。高位时，好信息不断，方便机构拉高出货，低位时，坏信息连连，方便机构低位吃货。

即使大盘风平浪静，有的股票也会莫明其妙地大涨或大跌，尤其是尾盘的大幅拉升或杀跌。一只股票突然大涨时，由于不明原因，此时跟进怕诱多，不进又怕失去开始拉升的机会。大跌时，卖了怕空头陷阱，不卖又怕是大跌的开始。出现这种情况，当时往往悄无声息，等收盘或晚上再查，果真有影响股价的公告信息，信息总在风雨后。有时大盘涨跌也是如此。2015年股灾，那么多证券公司高管被带走协助调查，说明机构投资者绝不是净土。

八、股民的无奈

笔者认为，中国股市大部分时候是没有投资价值的：一是企业上市前过度包装，业绩太好，而发行价格（又叫一级市场价）不论是采用固定价格方式还是竞价发行方式，市盈率都高。二是以上证指数为例，已经很高的发行市盈率，在二级市场开盘时普遍出现齐步走的现象，即第一天开市基本都是上涨44%且不计入指数，新股于上市第十一个交易日开始计入上证指数[7]。对刚上市的个股而言，上市不久就处在高峰，透支未来发展，以后股价走下坡概率远比走上坡概率大。三是同股不同价，在股票价值完全一样的情况下，A股股票价格比港股高百分之几十甚至百分之几百，而香港资本市场发展较早，相对成熟，单论每股分红收益，香港股市股票价格是重要的参照系。

虽然说所有公民入市自愿，风险自担。但不提倡毫无证券知识的人进入股市，尤其是应严格限制杠杆市。要成为一个合格的股民，就要学习资本市场的学问，提高证券投资的素养。当参与的群体整体素质提高后，跟风炒作的恶习才会收敛。股民抱着赌博心态投资股市，跟风炒股，最容易高位套牢，因为股市每天都有消息，而且真假难辨。股民应关注股市最本质的东西，关注政策，关注经济基本面，关注股票供应量与资金量是否匹配。不是任何时间都适合买股，时机的选择至关重要。

九、股市暴涨暴跌对国家经济的危害

股市疯狂到极致，不论是利空还是利好，都可能引发先知先觉者特别是机构投资者伺机套现，之后指数快速下探，期间虽偶有反弹，但总体趋势是向下。2015年沪深股市的盛极而衰，参与股市的中产阶层财富大幅缩水，个别使用高杠杆资金炒股者财富甚至变成了负资产。笔者认为，股市只有经过不断寻底、筑底和充分的时间沉淀，才可能完成一个轮回。

由于股市暴跌，参与股市的人太多，很多家庭财富深套在股市上，动弹不得，没能力消费了，因此股市大跌抑制了消费，也抑制了国家经济发展。

股市暴涨时虽能促进消费，但由于财富来得太快太容易，助涨了不劳而获和投机取巧，于是便想方设法把钱和精力转移到股市上了。整个社会喧嚣无比，浮躁非常，透支了未来，抑制了创新，对国家经济发展造成了长久伤害。

因此，健康的股市应成为国家经济的晴雨表。表现在上市公司有生机，有活力，可持续，有较丰厚的股息。而且股市发展平稳，没有大起大落，投资股市者主要是基于中长期的分红，而不是短期的炒作。

十、对中国股市的建议

（一）建立以投资基准价为基础的投资回报制度

每只上市交易的新股，从上市交易第一天起，二级市场换手率（指可流通部分）达100%时停止交易直至收盘，此期间均价作为这支股票的二级市场定价。二级市场定价与一级市场定价的平均值作为该股投资基准价。这样定价的目的是寻求一级市场与二级市场的价格平衡，保护普通投资者的利益。

设定企业上市15周年的观察警告期，即公司上市15年未分红或每股分红未达到基准价，给予该企业5年的现金准备期，必须在该企业上市交易20周年纪念日之前按（基准价-分红）×持股数的计算金额划入股民资金帐户，而股民持股量仍不变且可以交易。允许上市公司以股票抵押贷款偿还股民本金。

企业上市交易20周年每股向股民分红没有达到基准价又贷不到款，则持股20周年的大股东持股量按应分红缺口比例的持股量自动放弃（指持有原始股股东，而非从二级市场上购入股票的股东），放弃部分按股民（含从二级市场上购入股票的机构，下同）截止日持股份额分享，自动划入股民（含机构）帐户。这样做的目的是控制上市公司数量，把真正有上市意愿且有能力与股民分享发展成果的优秀公司进入股市，促进上市公司改善经营业绩提升竞争力。

（二）规范信息发布时间

对于影响大盘或个股的重要信息或新政策，规定只有周末或节假日才能公布。如果必须在正常交易日公布的，规定正常交易时间不允许突然公布，必须在15：00收盘后才可公布，甚至连影响股市的重要会议通知也必须在15：00后才可以公布。

参考文献

[1]董少鹏.回顾：邓小平论中国股市.股市政策眼，2008.2.20.

[2]陈希琳.25年股市为中国经济创造了什么[EB/OL].http：//www.zggszx.com/a/yw/sh/156214.html，2015-05.

[3]刘姝威.恢复中国股市基本功能.新浪博客，2016.2.13.

[4]任正非罕见28个问答：华为50年内不上市[EB/OL]. http：//money.591hx.com，2016-3-11.

[5]秦朔.不投机敢想敢创的中国公司才有希望http：//finance.cngold.org/c/2016-01-14/c3844873.html，2016-01-14.

[6]凤凰财经：中国中车（601766）再跌6%复牌后完成股价腰斩[EB/OL].2015.06.16

[7]中国证券网：新股上市首日不再计入上证指数[EB/OL]. http：//finance.people.com.cn/GB/71364/5254065.html， 2007-01-06.

作者简介：张祚宾（1994-），男，汉族，河南上蔡人，郑州大学数学与统计学院2013级在校学生，数学与应用数学（金融数学方向）专业。