欧洲央行实施负利率政策的研究分析

【摘要】欧债危机以后，欧元区经济持续萎靡不振，面临着通货紧缩的威胁。自2014年以来，欧洲央行突破长期被市场和各家央行坚守的“零利率下限”实行负利率政策来刺激消费和投资，促进经济增长。欧洲央行成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行。其实施及其效果是目前全球金融市场关注的焦点。然而负利率政策能否拯救欧洲危机仍然处于尝试阶段。本文依据政策实施背景基于负利率发生作用的机制和渠道，对负利率政策的效果进行预测，探讨负利率政策的实施会对欧元区以及中国的影响。

【关键词】负利率 传导机制 政策效果预测

一、引言

利率作为借贷资金的价格，是各国中央银行调控货币供求、调节宏观经济的主要手段。2014年6月5日，欧洲央行宣布，下调欧元区主导再融资利率10个基点至0.15%，下调隔夜存款利率10个基点至负0.1%，同时下调隔夜贷款利率35个基点至0.4%：2016年 3月10号欧洲央行全面下调三大利率。其中主要再融资利率下调至0.0%，隔夜贷款利率下调至0.25%，隔夜存款利率下调10个基点至负0.4%。利率分为实际利率和名义利率，此处我们探讨的负利率是负名义利率。央行连续降息，并突破“零利率下限”。其目的在于防止欧元区通货紧缩，促进经济和就业增长。关于央行的这一举措，本文将从以下四个部分进行解析：第一部分将介绍欧元区实现负利率政策的背景和传导机制，第二部分将介绍负利率政策的效果预测，第三部分将是对中国的影响。

二、负利率政策的实施背景和传导机制

（一）实施背景

1.对抗持续的太低的通货膨胀率，提振经济增长。央行将货币政策的目标设定为维持通货膨胀率接近但低于2%，在中期保持物价稳定。自2013年以来，欧元区调和消费者物价指数（HICP）一直处于欧洲央行设定的目标值以下，并且呈持续下行态势。2016年2月欧元区消费者物价指数（CPI）同比萎缩0.2%，创12个月新低，远不及预期，前值为增长0.3%。2月欧元区核心CPI同比初值增0.7%，创10个月新低，预期0.9%，前值1%。而失业率也超过10%。鉴于欧元区通胀预期长期将长期低于2%的水平，所以央行管委会决定降低利率来应对通货紧缩。

2.减少银行的超额储备，迫使银行向私营经济放贷，刺激贷款需求。在经济下行背景下，企业普遍不景气，信用风险更容易发酵暴露。银行对未来经济处于悲观预期，而且并未走出欧洲债务危机阴影，由于担忧资本缺口扩大和不良贷款率的上升，为保证资本充足率、应对不确定性，所以不愿将信贷资金投放到中小企业中。银行的惜贷行为仍将持续，影响经济复苏。在此背景下欧洲央行采取负利率政策，将存款利率下调至负值迫使商业银行将那些存于央行的超额准备金抽出来向私营经济放贷，加速刺激贷款需求。

（二）传导机制

1.银行信贷渠道，减少超额准备金，刺激信贷需求。一般欧洲的商业银行存在央行的钱分为以下两部分，一部分是监管所要求的法定存款准备金，而另一部分则是超出法定存款准备金的超额准备金。因为央行存放资金的高安全性，所以商业银行会将不愿意花或暂时没地方花的钱存放在央行。央行通过将存款利率下调至负值，对银行的超额准备金征收保管费，这样商业银行将准备金存于央行不仅不会获取利息，反而需要支付一定的利息。负利率政策的实施将会倒逼商业银行减少在央行的存款，增加对个人和企业的贷款投放，刺激信贷需求，进而促进经济的增长。

2.汇率渠道，降低欧元汇率，刺激出口。央行实行负利率政策，即短期名义利率下降至负值，在存在价格粘性的条件下，这意味着短期真实利率也会下降。所以个人和企业将会取出存放在银行的存款，而转向其他的投资渠道寻求更高的回报，资金从低利率国家流向高利率国家，从而对本国货币的需求就会下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值将会使得本国产品比外国产品便宜，进而刺激出口，使净出口上升，最终导致总产量的上升。

3.降低资金成本，促进企业和个人支出增长。欧元区基准利率的下调使得贷款利率进一步下降，从而降低了企业和个人的资金成本，促进企业的投资和个人的消费，最终导致总需求的增加。

三、政策预测

负利率政策实施已经快接近两年了，但由于货币政策的滞后性，目前评估其实际效果还为时过早。但是可根据这一段时间的市场反应和相关数据，可对其已产生的及未来的效果进行初步评估和预测。

（一）已产生的效果

2015年12月份欧洲央行产生了“反作用力”，即去年12月初欧洲央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.30%，同时，并没有采取进一步的QE扩大措施，导致欧元兑美元汇率不跌反涨，反而加重了欧洲的通缩压力。2016年2月欧元区CPI意外陷入萎缩，促使欧洲央行不得不采取更激进的货币宽松政策。

负利率政策的实施效果并不明显。金融机构的信贷投入并未显著增加，通胀率持续下降，通缩趋势并未得到改善。

（二）预测效果

1.长期负利率的实施会严重腐蚀银行业的盈利水平，存贷款利差会进一步缩小。银行业利润主要来源于银行的存贷款利息差。欧洲央行的降息使得贷款利率进一步下降，进而银行的收入会有所减少。同时，负利率实际上是对银行存放于央行的资金收费，但这些费用很难转嫁给客户，因为如果对客户收取费用，他们会将资金撤走，导致银行业资产负债表出现巨大缺口。

2.负利率政策的实施会增加现金需求。对于银行来说，由于央行对各商业银行的超额准备金收取“保管”费用，一些商业银行会选择从央行提取现金来减少存款成本。由于目前经济形势的持续下滑以及银行面临资本充足压力，所以一些银行未必将提取的这部分现金用来贷款，而是将这些现金加以储存。对于存款人来说，如果银行将施加在超额准备金的成本转嫁给存款人，那么将会促使储户取出存款，他们就有意愿去持有更多的现金。为了应付央行实行的这一举措，银行和储户选择持有更多的现金来减少负利率带来的损失。

四、欧元区负利率政策对中国的影响

负利率政策是欧元区面临通货紧缩、刺激经济的非常规政策措施。作为中国的重要贸易伙伴，欧元区采取的负利率政策将会对中国产生深远的影响。

在出口方面，负利率政策的实施使欧元相对于人民币贬值，人民币的相对升值又会阻碍对中国欧元区出口增长。在资金流动方面，资金由低利率国家流向高利率国家，即投资资金可能由欧元区流向中国从而缓解其流动性压力。资本内流使中国融入资金增加，有利于促进中国经济的发展，但这并不利于中国对资本流动的短期管理。最后，负利率政策可能意味着中欧关系的角色转变，欧元区负利率措施标志着以危机应对为核心的危机模式已经开始转向以经济增长为核心的复苏模式，中欧可能由合作转为竞争关系。

参考文献

[1]伍聪.“负利率”问题研究的演进与新进展[J].经济理论与经济管理，2012.

[2]马理，娄田田.基于零利率下限约束的宏观政策传导研究[J].经济研究，2015.

[3]刘明彦.负利率货币政策能否拯救欧洲经济[J].银行家，2014.

[4]David Humphrey. Negative interest rates and the demand for cash[N]. Journal of Payments Strategy & Systems，2015.

作者简介：郭仁静（1995-），女，汉族，安徽马鞍山人，就读于南京师范大学，研究方向：金融学。