关于“险资”和“信托”的那点事儿

【摘要】人们常说的“险资”是指保险资金，泛指保险公司的资本金、准备金。近年来，保险业改革步伐越迈越大，自2012年10月中国保监会《关于保险资金投资有关金融产品的通知》首次放开保险资金对信托产品的投资限制后，险资与信托的竞合关系日趋复杂，因此关于险资和信托的讨论就显得尤为重要。

【关键词】险资 信托产品 监管 风险控制

一、引言

保险资金投资信托计划始于2012年10月。政策一开闸、业务启动初期，买卖双方都只是“摸着石头过河”。

经过这几年的磨合，信保合作规模从0飙至2805亿（截至2014年6月末）。收益高于保险资金传统固定收益类工具的信托产品，一夜之间成了保险机构眼中的“香饽饽”。

2013年上半年，在各种政策限制下，信托全行业资产规模依然飙升，保险资金被认为是其中一支不可小觑的力量。

二、险资购买信托产品的考量

2014年5月，中国保监会下发《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知》明确提出，保险资金投资的集合资金信托计划，基础资产限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产。其中，固定收益类的集合资金信托计划，其信用等级不得低于国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别。不得投资单一信托，不得投资基础资产属于国家明令禁止行业或产业的信托计划。除了对险资投资信托产品的范围作出规定之外，《通知》还对保险公司投资信托产品的余额予以限定，规定保险公司投资单一理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和项目资产支持计划的账面余额，不高于该产品发行规模的20%。

综上，监管层对保险资金投资的上述限制还是出于安全性的考虑，对于机构投资者而言，资金的安全性及稳定性是第一位的。保险公司在选择信托产品时，比较注重信托公司的股东背景，从保监会的相关规定中也可以看出监管层对投资风险的重视。规范的信托公司注重风险把控、强调操作的合规性及规范性，能为产品的安全性提供保障，同时，险资与信托开展公开、透明的合作，对参与各方也能起到很好的保护作用。

此外，重视外部评级亦成为信托公司的选择。只有获得高等级的外部评级，保险公司、社保基金等机构投资者才有可能大规模投资产品。在国外成熟市场，机构投资者是融资类高收益信托产品投资主力，如险资、养老金、年金、私募基金等。相对而言，国外个人投资者直接购买信托产品的比例较低，因为个人没有足够的时间和专业能力来判断这些产品。即使是高净值客户，也需要专业的团队来打理。

优秀的信托公司往往在风险的识别、控制与管理方面有优势。因此保险公司也可以借助信托公司来对投资项目进行专业判断。

三、监管层对保险信托投资风险的措施

保监会主席项俊波表示，保险业在抓住红利发展的同时，也要注意规避风险，避免成为外部风险接盘者。在政策红利大门开启同时，监管层领导也在强调行业的风险意识。保险投资集合资金信托计划中存在资产过分集中的问题，仅房地产和基础设施的占比就超过全部投资约60%，这也使得监管层“不得不”开始出手干预。

对于监管层“频频出手”的原因是由于2014年以来，保险资金信托投资规模快速增长，外部信用评级结果难以反映信托真实的风险状况，潜在投资风险不断聚集。为进一步防范资金运用风险，保监会对保险资金投资信托产品偿付能力认可标准进行了专项研究并进行了适当的下调。这不仅是保监会“放开前端、管住后端”监管思路的具体体现，而且通过加强偿付能力监管，可以确保保险公司在加大投资的同时守住风险底线，从而确保整个市场的稳健运行。

据了解，自保监会2012年10月放开保险资金可投资集合信托计划以来，保险资金投资信托计划的规模开始猛增。保监会数据显示，截至2013年末，短短一年的时间里，这一规模已经飙升到1442.9亿元，占保险资金总投资资产1.9%，占集合信托计划总规模5%左右，共有42家保险投资机构认购。其中，信托计划投资于房地产和基础设施的占比更是达到了64%。另据保监会26日发布的最新统计数据显示，截至2014年8月底，保险业总资产已达94，825.05亿元，较年初增长14.40%，其中，资金运用余额85，812.34亿元，较年初增长11.63%，其他投资17，794.55亿元，占比20.74%，占比继7月历史性突破20%后继续攀升。

四、健全机制强化风控

目前，保险资金投资信托计划的规模虽然增长较快，但总量占比还较低，风险相对可控。不过，其中也存在一些投资过分集中、决策投资机制不健全、重投资轻管理等问题。监管细化新规的不断出台，可以帮助保险机构预警、控制可能出现的相关风险。

值得关注的是，虽然监管层与保险机构之间难免会有所博弈，但在面对迅速积聚的资金运用风险时，两者的观点却“不谋而合”。正如中国保监会主席项俊波日前在保险资管协会成立大会上所言，市场化改革的最终目标是将风险责任和投资权限真正交给市场主体，而保险行业的市场主体还都没有经历过完整经济周期的考验，应对风险的经验不足，因此要始终绷紧风险防范这根弦。

“最近，市场上部分金融产品的信用风险不断集聚，违约事件时有发生。虽然保险资产质量总体良好、风险可控，但对个别区域、个别行业和个别产品的信用风险要高度关注。此外，保险业务短期化、高收益倾向带来的错配与流动性风险隐患，不动产价格下行可能引发的偿付能力风险，部分公司治理缺陷带来的投资冲动、利益输送等风险，也要引起警觉。保险业要采取有力措施，着力加强风险监管，健全风控机制，标本兼治，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。”项俊波如是强调。

资产认可比例的下调，将使保险资金投资信托呈现两极分化趋势。认可比例调低以后，偿付能力吃紧的保险机构，后续配置信托计划将有较大的束缚。而偿付能力充足的保险机构则获得底气，在监管层定调风险可控的前提下，尚可以放开手脚继续增配信托产品。

不过，现实的情况是，融资市场正在发生变化，保险资金钟爱的优质信托项目正在减少。

太平资产认为，从大的政策架构上看，国务院鼓励地方政府通过政府债券的方式融资，希望逐步清理并退出信托融资舞台，大型国有企业正在经历混合所有制改革，债务融资模式也将发生变化。同时，随着企业债改革的推进，房企将有更多的机会通过债市融资。

这也意味着，上述这些曾经容易被评为AAA级的融资人，正在政策的引导下慢慢远离信托渠道。而剩下的中小企业，显然不是保险资金投资的理想标的。可预见的是，能够符合保险资金配置要求的信托项目将逐步减少。

信托产品对于保险公司会是一把双刃剑。由于传统人身险产品定价利率的放开和对于非标准信贷资产投资限制的逐步放开，信托产品自身风险回报属性和长期限的特征对险资较有吸引力，此外在银监会加大力度收窄表外业务和行业不景气的环境下，银信合作已经正在经历空前的监管阻力，因此险资被视为一个有效的资金来源。

五、结束语

从长远来看，发展趋势应该是由专业机构来投资信托产品，然后由专业机构做资产配置，继而有一个流动性比较好的市场来把产品分发出去。对投资者来说，只需要看投资团队的中长期业绩表现以及与自身的风险匹配度。随着市场的发展，未来机构投资者的比重将会继续上升，而保险资金作为主要的机构投资者，投资信托也将成为趋势。

在泛资产管理时代，保险资金和信托既是竞争对手，同时也是合作伙伴。业内人士认为，随着保险公司投资能力的进一步提高，与信托公司之间的竞合关系将日趋复杂。

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作者简介：高斌（1989-），男，北京人，中国平安财产保险股份有限公司北京分公司，本科，公司职员，平安保险业务部门工作。