美资快餐为何纷纷撤退

施南

130岁的可口可乐，1900亿美元市值的“消防栓红大佬”，将成为下一个重量级被并购对象？在华尔街这并不是笑话。

甚至连绯闻对象及时间表都鼻眼俱全：正是即将在10月10日完成与SAB米勒价值1044亿美元世纪合并的百威英博——当今世界第一大啤酒商，可能在2020年前后。据说，自称四分之一身体都充斥着这种红色糖浆水的沃伦·巴菲特，对此持“中立态度”。

不必奇怪！自1988年起前后三次共计13亿美元投资，9.24%的最大单一持股份额，已为巴菲特换来13.5倍回报，仅仅分红就超过30亿美元。某种意义上，这也是较可口可乐晚诞生70年的伯克希尔·哈撒韦公司封神一役。尽管每年奥马哈的股东大会都会例行公事将其赞许为“有统治力”且“永不出售”，但以换股方式合并同时保全公司名称呢？

毕竟亨氏、卡夫2015年“拜堂成亲”就得到这位重要机构股东的祝福。假如中国的投资者正在想象一家名叫恒大万科公司的横空出世，那太平洋东岸或许也不乏好事之徒。

“时光流转，一切都已改变。”鲍勃·迪伦这样唱过。其实所有人都明白，资本市场从来没有空穴来风。一切，均靠数字说话。2012年至2015年，可口可乐营收从480亿美元一路下滑至443亿美元，税后利润则从90亿美元跌落到73亿美元。2016年上半年，拜一系列成本控制所赐，全球利润同比上升5.7%，但营收下行曲线仍在继续。这一次又同比不见了4.5%至218.5亿美元。

最重要的，曾经作为业绩上升引擎的中国市场正在发生蜕变。以单品计，2015年可口可乐在华211.2亿人民币的营收已被红牛甩下19.5亿人民币，加多宝与娃哈哈营养快线各自200亿的账面数字距其不过前后脚的事。而不久前出炉的2016年二季报显示，可口可乐旗下的果汁类产品同比萎缩两位数，归属碳酸类的主打可乐也有个位数百分比损失。考虑到下半年在华销售形势难以根本性扭转颓势，可口可乐宣布将全年销售额增长下调一至两个百分点。

全球市场增长乏力尤其是中国市场光环褪色乃不争之实。更麻烦的是，与可口可乐命运相仿者大有人在，比如麦当劳和统辖肯德基、必胜客、塔可钟等西式快食品牌的百胜餐饮集团。

都是全球收益下滑业绩衰退。且看：2013年麦当劳全年营收281亿美元，到去年只剩下254.1亿美元，两年蒸发9.6%，而去年45.3亿美元的利润则较两年前大挫19%。至于市值为前者三分之一、营收不及其一半的百胜，一度出现连续四个季度衰退，去年132.7亿美元营收录得微增，但10.51亿美元的利润则同比减少了3.7%。

由中国领衔的高增长地区一直以来都是麦当劳营收的核心区域，2015年依靠快餐主业——准确说就是贩卖汉堡包和薯条完成了54亿美元收入，这一数值高于美国本土的42亿美元以及其他发达国家与地区的27亿美元。然而请注意，包括中国在内的高增长地区销售额虽然占麦当劳全年总销售额近44%，但仅仅贡献了全年利润的11.7%。

百胜也一样。自从2012年中国区销售额猛增至69亿美元，占全集团51%份额之后，这家少见的由东方业务担纲半壁江山的公司便似乎遭遇某种魔咒。姑不论连续爆发的食品卫生事件令其品牌反复受到挑战，关键是随着营收出现滞胀，利润率却一路阴跌，从高峰期的16.3%最低探底至10.45%，目前勉强守住11.15%一线。

形成鲜明对照的是，其非中国区的营收虽然四年间从70亿美元退守至61亿美元，但利润率却由16.78%上蹿至2015年最高时的26.72%，是中国区的2.5倍。要知道，因中国区业务强势表现，百胜餐饮集团总部派员赴华考察一度须先行学习汉语，而中国区也只需径直向全球CEO汇报工作，而不必如惯常结构般先面对亚太区，后敲门国际部。

现在，三十年河东三十年河西，躺着挣钱的时代结束了。

一边是全球经济不景气拖累业绩水平和公司股价表现，一边是在积极股东主义盛行下，跻身董事会的那些私募股权代理人不断叫嚣着分拆、合并，或者直接卖给支票上开出最多零的金主。作为巴菲特钟爱的可口可乐都不能免于此类传闻，缩小版“美国文化象征”的麦当劳和肯德基就能置身事外？尤其是百胜集团，自卡尔·伊坎的小弟、执掌Corvex Management对冲基金的基恩·迈斯特凭借1500万股持股跻身董事会，要求分拆中国业务独立上市的传闻便不绝于耳。

趁美联储多次量化宽松政策货币池正处于满溢，超低利息环境下发行公司债融资，乃至直接拿出手中所持现金利润用于股票回购及高派息，是相对简单的防卫术。以麦当劳为例，仅今年二季度通过股票回购和现金分红，金色拱门下的投资者们已获得了41亿美元回报，而过去三年该种方式的回报总额高达244亿美元。虽说代表企业当下和未来成长力的某些指标实在难如人意，不过实惠落袋终归是令人满意的。有消息称，2015年美国标普500成份企业花去其全部利润的95%合计9140亿美元用于回购股票。不需浪费太多灰色脑细胞就能明白，近年来美股一片牛市风光从何而来。

然而一时取悦不代表一劳永逸，关键还在于能否对现有业务板块重新进行梳理，如果确认部分业务或部分地区的滞胀将成为常态，那么寻找接盘侠最大力度回笼现金流，以期对可能出现的爆款产品，同业中竞争力的公司，乃至全新的“风口”倾力出击，就是最明智的做法。

你看，苹果公司的iPhone销量一年下挫15%。大中华区营收在华为、OPPO、VIVO夹击下同比更大跌35%，但沃伦·巴菲特却反向增持了该公司股票。理由之一，正是苹果手中握有2000亿美元未分配利润，足够其为下一个十年甚至二十年的持续健康发展购买任何中意的目标公司。而思科公司面对华为咄咄逼人竞争股价却依旧坚挺，显然亦与其目前手中640亿美元引而不发的现金流有关。

无论可口可乐、麦当劳，还是百胜餐饮集团，自然对此有着共识。若不想英名毁于一旦，最终成为其他公司盘中美食，那么必须抓紧行动。

可口可乐兵分两路。一是对增速喜人的功能性饮料抓紧布局。其中，以21亿美元拿下美国怪兽饮料公司16.5%股权便是漂亮一招。要知晓过去12年，后者股价已上升了117倍。与此同时，便是大规模调整瓶装厂特许权。也就是说，将把灌装业务100%归属于特许经营公司。据悉，至2017年可口可乐将卖掉北美地区所有63个灌装厂股份，同时对南美、中国和德国的原自有灌装业务大规模收缩和削减，数据显示，当这些业务瘦身完成，可口可乐公司员工人数将减少68.3%，营收从443亿美元下调至285亿美元，减少35.7%，但营业利润却只从104亿美元小幅调整8.7%至96亿美元，但资本开支则从26亿美元拦腰一半只剩13亿美元。两者相加，其实录得109亿美元正向收益，反较原先104亿美元的营业利润为高。

以中国地区为例。维持了十年的可口可乐装瓶投资集团、香港太古集团及中粮旗下中国食品的三足鼎立格局将彻底改变，中粮系有望大幅提升市占份额。当然，仅从利润角度考量，可口可乐主动放弃的灌装业务绝非暴利项目。

同时受困于中国本土不断上扬的租房成本和人工成本的麦当劳和百胜餐饮集团则殊途同归。前者将包含香港地区、韩国以及中国内地共2800家门店20年特许经营权以20亿至30亿美元打包出售。如果再叠加每年还需征收的3%至5%权利金，则意味小丑叔叔从此变身甩手掌柜，每年至少坐收2亿至2.5亿美元纯利。

百胜餐饮集团就顺水推舟遂了部分华尔街人士心愿，将中国区业务估值100亿美元后出售其中19.9%股份，并在纽交所独立上市。有消息称，百胜方面还向可能的接盘者提出两项苛刻条件，即未来不会再投放中国区的品推广告，同时百胜中国研发的新品，百胜集团亦无需支付任何权利金而直接免费使用。

中国餐饮界一度流传一种说法，如若麦当劳、肯德基们能萧规曹随在一起步就坚持他们的地产自持生意经，就像两者在美国本土发家时做的那样，那么过去二十年中国壁立千仞的房地产走势匹配数千家门店数量，将使其成为真正的商业地产霸主，一时的餐饮毛利下滑完全可以无视。可惜，从来没有如果。

无论如何，麦当劳、肯德基，哪怕是最新一季在华单店平均营业额大挫19%的必胜客，终究还不是块鸡肋，从KKR、凯雷、得州太平洋等美国著名私募股权基金，到首旅集团、三胞集团乃至正在为红牛品牌二十年使用权到期发愁的华彬集团等中国企业，包括华润、中投在内特殊的央企，均先后表露出了兴趣。

最新的游戏参与者9月2日率先亮相。4.1亿美元和5000万美元，春华资本联合阿里系蚂蚁金服投资百胜中国4.3%-5.9%的股权，且未来还有两次机会以120亿美元和150亿美元估值为基准线，根据上市后31天到60天的加权均价的8%折扣，再能购买3%-4%的股权。

关于马云当年未被百胜录用的趣闻现在摇身变成了某种励志段子，但据了解内情人士指出，事实上此前阿里巴巴与百胜中国区长期存在良性互动，两家公司人力资源部门及部分核心业务部门走动交流频繁。在移动支付体系二选一角逐中，阿里最终获得完胜。

“当你手中有了7000至10000家从一线至四线城市完整构建的门店体系，那么马云的玩法显然不会只是多卖几块上校鸡块，以这样的价格获取中国目前最完整的线下情景消费实体，匹配互联网时代全新的渗透和延展方式，阿里赚了大便宜，而百胜也能锦上添花。”分析人士如是说。

但那，已是另一个故事了。