私募股权基金仍须加速

熊焰

作为积极的投资人，私募股权基金对于整个中国经济的发展有重大积极作用。

据基金业协会数据，截至2016年6月底，已登记的私募股权投资基金管理人（含创投）已达12597家，管理规模达4.2万亿，较之10年前几乎增长上百倍。尤其2012年以来，随着多层次资本市场构建、产业整合及海外投资加速，私募股权基金行业呈现加速发展态势。

为什么近五年来私募股权基金业态急剧发展？有三个根本原因。首先，现代中国几乎没有资本原始积累的历史阶段，近30年才有一批人先富起来，不像发达国家经过几代人的财富积累。同时，经济转型和产业升级使得股权资本总体缺乏的矛盾更加突出。

其次，产业并购整合加速使得社会契约精神和股权文化总体缺乏的矛盾更加突出。这在近期所谓“万科华润宝能之争”中可管中窥豹：与当事三方在市场与规则方面尽力维护利益形成鲜明对比的是，媒体尤其是社交网络中充斥的一些情绪化、个人道德绑架言论，这恰恰反映了契约精神和股权文化在我们社会还是非常稀缺。

再次，战略新兴产业和高精尖技术加速发展使得优质职业（机构）投资人总体缺乏的矛盾更加突出。我国目前阶段的资本市场相比发达国家有两个特征非常突出：一是资本社会化和股权分散程度整体是不足的，一股独大还是主流;二是职业经理层尚在形成阶段，实干型企业家应倍受呵护。因此，积极的私募股权股东在企业和产业发展的这个阶段的作用至关重要，对于平衡“独大”股东权力和经理层“内部控制”都有积极的正面作用。

为什么说私募股权基金是有效推动实体企业发展和转型升级的金融工具？首先，私募股权基金天然与实体经济紧密结合，PE在募集时，投向限制中就明确不得投资于股票和房地产，只投资于实体企业股权，这对实体企业发展和转型升级有长久作用。

其次，私募股权基金投资盈利主要依靠经济发展的趋势性机遇，而非股价波动。这主要指几类盈利来源：一类是制度性差价，比如通过推动混合所有制改革和团队激励，赚取企业管理团队股权激励前后企业绩效的差异。二是流动性差价，赚取未上市股权及增值服务上市后的溢价。三是技术进步差价，比如传统企业植入战略新兴技术因素赚取技术溢价;四是国际市场与国内市场标的差价，赚取市场和产业发展阶段差价。

再深一层次讲，私募股权基金制度之所以可成为能与股份公司制度匹敌的人类制度发明之一，就因其很好地解决了人本与资本结合的问题。私募股权基金进入一家公司能够起到很好的制衡，作为一个积极的股东，既制衡那些不太作为的原股东。同时，也制衡经理层，能够督促经理层补上短板、持续规范长期经营，还能促进其改变短期行为同时防止内部人控制。所以，作为积极的投资人，其对于经济的发展有重大积极作用。

今天中国私募股权基金不是多了，而是少了。我们尚处在股权资本严重不足、民间投资严重不足、原始资本积累严重不足的历史阶段，因此政策不能忽冷忽热，监管也需要保持定力。对于行业风险事件处置，应该是“谁有病谁吃药”，而不是“P2P有病全行业吃药”。不宜轻易用行政手段停止投资类企业注册。一个真正的私募股权投资人应该是经历过长期的投资实践，并用业绩证明是称职的，从业考试分数高低与其能否很精准地看到一个公司长远价值（特别是高科技公司的长远价值）之间是否有紧密的因果关系，仍需观察。

中国的私募股权市场还是一个初级市场，各方面应高度重视、满腔热情发展中国私募股权投资事业。