试论企业投资项目的财务分析及其应用

文/肖春荣

试论企业投资项目的财务分析及其应用

文/肖春荣

项目投资是企业谋求发展的重大事项，投资决策的好坏往往也决定的投资项目的成功与否。而这其中，项目的财务分析与评价是投资项目进行决策的重要内容，项目财务分析的结论对项目决策起着至关重要的作用。

投资项目；财务评价；应用

一、投资项目财务分析的目的和作用

进行项目投资是企业发展壮大的重要途径，对投资项目进行财务分析，主要是为了加强企业项目投资的管理，规范项目投资的财务评价工作，确保项目投资财务评价质量，为企业投资决策提供参考意见。

二、投资项目财务分析的原则、内容和步骤

（一）财务分析应遵循的原则

1.费用变化与效益增减识别的有无对比。有无对比是指“有项目”相对于“无项目”的对比分析。进行费用变化与效益增减的识别能够分清项目投资后的费用变化情况和效益增减情况，用于项目投资前后的效果对比。

2.增量费用与增量效益的计算口径、范围保持相符。为了正确分析投资项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，必须将增量费用与增量效益设定在一个相同的范围内，并进行有效比较，才能分析得出项目投资的客观效果。

3.动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主。不同时点的现金流量对企业来说具有不同的使用价值。由于资金时间价值是客观存在的，故引入动态指标分析更有意义，项目财务评价的核心是现金流量和折现取值，通常运用动态分析计算的结果更能客观反映项目的投资效果和效率。

4.效益与风险的比较权衡。项目投资财务评价不仅要关注项目未来可能获得的收益及其大小，更要关注项目存在的风险和不确定性，故在项目投资分析时需要权衡得失、利弊，以利做出正确决策。

5.财务分析基础数据确定的稳妥、客观。财务评价的准确性取决于项目基础数据的可靠性和财务分析过程的科学性，应尽量避免企业人为的乐观估计所带来的风险和失误，故项目基础数据的选取和确定至关重要。

（二）财务分析的主要内容和步骤

1.项目基础财务数据的估算和取舍。进行投资项目财务评价首先要对项目可行性研究报告提出的数据进行分析审核，然后与掌握的信息资料进行对比分析。在必要时，可以结合企业实际情况对基础数据进行重新估算和取舍。

2.评价或编制财务评价相关报表。投资项目财务分析内容主要反映了项目的盈利能力、偿债能力和生存能力等，故在项目分析时，需审查相关报表是否符合规范要求、相关数据是否准确。

3.计算与分析各项评价指标。根据企业投资项目特点，采用相关评价指标进行计算和分析。在这一过程中，关键要核查分析方法的选取是否恰当，方法计算的过程是否正确，分析结果的确定是否合理。

4.财务分析结论的提出。根据计算与分析的各项评价指标结果，与企业所处行业的基准值、企业自身要求达到的水平值等进行逐项对比，对有差异部分进行影响因素分析，综合考虑企业所处环境、资源拥有量等实际情况，得出项目的财务分析结论。

5.进行项目风险分析。不同的投资项目具有不同的风险水平，不同的企业具有不同的风险偏好，在对拟投资项目采用各种方法进行分析的基础上，分析企业所面临的风险大小，以及企业可能采取的风险应对措施。

三、投资项目财务分析的主要方法及应用

企业应根据投资项目的不同类别、特点选择合适的财务分析方法，如区分是独立项目还是互斥项目，区分是新建项目还是改、扩建项目，区分是经营性项目还是非经营性项目等等。

（一）盈利能力分析

1.财务内部收益率（FIRR）：项目财务内部收益率是指能使项目计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。可用公式表示如下：

式中：CI--现金流入量，CO--现金流出量，n--项目计算期

（CI-CO）t--第t期的净现金流量

该分析指标的应用：当计算得出的财务内部收益率大于或等于同行业的财务内部收益率或企业可接受的财务内部收益率时，即认为该项目的盈利能力能够满足企业要求。通常，企业会根据实际情况设定自己的基准收益率来衡量项目的财务内部收益率水平，企业平均资金成本是企业设定基准收益率的主要依据之一。

2.财务净现值（FNPV）：财务净现值是指按设定的折现率（一般采用基准收益率）计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。可用公式表示如下：

式中：ic--设定的折现率（同基准收益率）

该分析指标的应用：在企业合理设定的折现率下所计算得出的财务净现值，反映了该项目在满足按设定折现率要求的投资回报之外，能够获得的超过既定盈利水平的资金现值的大小。在此基础上，当项目的财务净现值大于或等于零，表明项目的盈利水平能够满足企业对项目投资的最低要求，企业可根据净现值的大小再考虑是否接受该项目的投资方案。

3.投资回收期（P）：项目投资回收期是指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间。项目投资回收期一般从项目建设开始年度起算。可用公式表示如下：

该分析指标的应用：项目投资回收期的长短，通常反映了项目收益水平的高低，当项目的回收期短于同类型项目投资回收期或企业自身所要求达到的回收期时，才表明该项投资能够满足企业要求。投资回收期指标分为静态指标和动态指标，考虑了资金的时间价值后所计算得到的项目动态投资回收期，更能反映项目的投资回报期长短和收益水平。

4.总投资收益率（ROI）：项目总投资收益率是指项目达到设计生产能力后正常年份的年息税前利润或者项目运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率，它能够反映项目总投资的盈利水平。可用公式表示如下：

式中：EBIT--项目息税前利润，TI--项目预计总投资

该分析指标的应用：项目计算得出的投资收益率不低于同类型项目的收益率平均水平或企业要求的投资收益率，一般表明投资项目能够达到企业要求。

5.资本金净利润率（ROE）：项目资本金净利润率是指项目达到设计生产能力后正常年份的年净利润或项目运营期内的年平均净利润，它反映了项目资本金的盈利水平。可用公式表示如下：

式中：NP--项目平均净利润，EC--项目自有资本金

该分析指标的应用：项目计算得出的资本金净利润率不低于同类型项目的净利率平均水平或企业要求的最低指标水平时，表明该项目能够达到企业投资要求。

（二）偿债能力分析

1.利息备付率（ICR）：项目利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与应付利息的比值。可用公式表示如下：

式中：PI--应付利息

该分析指标的应用：利息备付率反映了企业项目投资收益能够偿付融资利息的能力和水平。如项目计算得出的利息备付率大于1，则表示该项目能够有足额的资金偿付项目融资所应支付的利息。

2.偿债备付率（DSCR）：项目偿债备付率是指在借款偿还期内，可用于还本付息的资金与应还本付息金额的比值。可用公式表示如下：

式中：EBITDA--息、税、折旧、摊销前利润总额，TAX--企业应交所得税，PD--项目融资应偿还的债务本息金额

该分析指标的应用：偿债备付率利息备付率反映了企业项目投资收益能够偿付融资本息的能力和水平。如项目计算得出的偿债备付率大于1，则表示该项目能够有足额的资金偿付当期债务本息。

3.资产负债率（LOAR）：资产负债率是指项目各期期末负债总额与资产总额的比率。可用公式表示如下：

式中：TL--总负债，TA--总资产

该分析指标的应用：该比率揭示了债权人受到保护的程度，也可以用来判断项目的融资状况。较低的负债率表明债权人处于较好的保护状态，即企业拥有足够的资产去满足债务的偿还要求；但如果负债率较高，则表明债权人所受到的保护较差，有可能导致企业难以获得额外的融资，或融资成本较高。当然，过低的负债率也表示企业运用资金杠杆的程度较低，不足以达到抵税增利的作用。

（三）财务生存能力分析

主要分析企业在拟投资项目的运营期内，能否从该项目各种经营活动中取得足额的净现金流量来保持企业的正常运营、持续经营以及后续发展。

首先，要分析项目是否拥有足够的经营净现金流量；其次，要分析项目各年累计净现金流量不能出现负数，否则企业将不得不另行筹资，极有可能增加企业运营成本；此外，还要分析企业所有项目运营的净现金流量情况，是否可以达到资金盈缺互补，保证企业持续经营。

四、企业投资项目财务分析存在的问题

尽管企业越来越重视投资项目的财务分析，但在企业投资决策中仍存在诸多问题。

（一）对财务分析的重要性认识不足

一些企业领导不重视项目的财务分析，仅把它当作是项目投资的前期准备工作之一，在这方面所花费的时间也较短。有的企业甚至不顾实际情况，或闭门造车，或武断专行，或盲从理论，以致于投资项目的财务分析与评价走过场、一言堂等现象，对项目决策没有发挥应有的作用。

（二）过分倚重外部中介机构的可行性分析

企业未建立项目投资管理相关制度，财务分析与评价体系欠缺。一旦涉及项目投资分析，主要依赖外部中介机构进行相关分析与评价，缺少企业内部熟悉企业自身情况和项目投资特点的专门分析与参与，一些中介机构仅需几天时间就编造完成分析报告，往往造成外部可行性分析报告与企业实际情况存在差异，甚至完全不接地气。

（三）企业缺乏相关财务分析专业人才

一些企业未设置投资管理专门部门，或虽有相应管理部门但缺乏相关专业人员，有的是由经营管理人员进行分析，有的是由财务人员进行分析。由于缺乏系统的学习和实践，企业经营、财务人员对投资理论认识不足，对分析方法理解不透，分析指标设置不合理，现金流量估算不准，折现率选取不当等，导致分析结果出现偏差，极大地影响项目投资决策。

五、企业投资项目财务分析的改进建议

（一）加强领导重视，完善组织架构

企业应从上至下高度重视项目投资的财务分析与评价工作，在组织内部设立专门机构或组织专门人才，建立项目投资管理制度，规范项目投资财务评价办法等。如某公司专门制定了《投资管理办法》、《项目投资财务评审管理办法》。

（二）内外结合，完善财务分析体系

建立项目投资可行性分析的中介机构参与制度，督促独立第三方客观、专业的进行相关分析工作；同时，也要利用企业自身优势，参与项目分析、做出独立判断，并与外部中介机构充分沟通，减少差错，以使项目的财务分析落到实处，符合企业实情，利于企业实施。

（三）因企制宜，培养专门分析人才

根据企业所处行业和企业实际情况，加强相关人员的选拔培养，加强综合素质的学习，重点加强投资理论、分析方法和相关知识的培训，鼓励有条件的人员参加相关职业水平考试认证，提高人员的职业胜任能力。

六、总结

投资项目的财务分析与评价，关系到项目投资的成败，也关系到企业经营与发展的成败。认识到企业在投资项目财务分析中存在的问题和不足，通过加强组织领导，遵循必要的原则和步骤，构建合理的分析体系，采用科学方法、合理估测，方能做出有利于企业的投资决策。

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（作者单位：桂林旅游股份有限公司）