抑制资产泡沫需要釜底抽薪

葛丰

证监会相关人士近期在某会议上透露，上市公司再融资募集资金将被禁止用于拿地和偿还银行贷款。

上述新规具有很强的现实针对性。今年上半年，我国经济运行过程中尤为突出的一个现象就是“地王”频出，土地价格，尤其是重点城市土地价格一路狂飙令人骇异。数据显示，上半年全国300个城市宅地成交楼面均价同比涨幅高达53.8%，其中宅地出让金超过100亿元的22个城市，宅地成交楼面均价同比涨幅更是高达85.8%。

不少地区对此事态已重拾紧缩政策，但这些基本以行政手段为主的调控，起码在抑制地价这一点上见效甚微。其几乎注定的事倍功半原因其实很简单，因为房地产市场表现归根结底是一种货币现象。因此在“宽货币”与“资产荒”双重叠加背景下，重点城市住宅类地产价格在资金推动下加速上行势在难免。

扬汤止沸，不如去薪。要真正有效地抑制地价过快上涨，就必须追根溯源从资金面入手，扭转房企事实上的预算软约束，而这其中最关键的抓手，就是要在融资这个房地产与金融联结的中枢环节，让那些动辄豪赌“地王”的企业真实感受到资金成本的压力。

证监会收紧再融资审核体现出上述思路开始落至实处。此前据统计，仅今年上半年内，就有34家A股上市房企发布增发预案，融资总额高达2271亿元，同比增幅高达41.9%，其中19家房企增发预案成功实施，募资总额达687亿元，同比增幅更是高达271%。此外更不用说，在这部分新增“自有资金”撬动下，房企可获得的新增债务融资规模将更为惊人。

在收紧股权融资基础上，下一步还应该相应收紧债务融资。因为相比前者，后者在中国金融格局中的占比要高出很多。在房地产领域，从资金结构配比来看，虽然土地款按规定不能由银行贷款，但通过种种变通手法，业内普遍行规是土地款中自有资金占比仅为10%～15%；再从资金总量规模来看，今年上半年房地产新增贷款达到2.93万亿元，同比多增1.04万亿元，房地产新增贷款占同期各项贷款增量的比重进一步攀升至38.9%。

但是收紧房地产债务融资是一个典型的知易行难的任务。其相比于收紧股权融资的难度主要在于：其一，当下呈现的“资产荒”问题并不仅仅存在于企业端，对于银行来说，这个问题实则呈现得更为明显，要解决起来也更为困难；其二，由于存量规模过大且资金偿付存在刚性，因此，去杠杆的过程中必须以不触发系统性风险为前提；其三，由于与房地产行业相关性过高，由此再加之房地产行业巨大的外部性，因此，这就使得这项任务除了要考虑金融安全，还必须一体考虑到稳增长、稳就业、稳财政等一系列复杂因素。

这些难点客观存在且理当给予充分正视，但与此同时我们也必须看到，中国的房地产调控持续经年未见大成，形势倒逼已不容在去杠杆问题上“盼着甘蔗两头甜”。因此要抑制资产泡沫，从货币、资金入手釜底抽薪绕不过，等不得。