美联储升息为何牵动世界经济

何伟文



美联储升息为何牵动世界经济

何伟文

美元的地位建立在美国强大的经济、金融、科技、贸易和投资、军事实力上。要有效抵御和化解美联储加息的影响，最重要的是把我们自己的经济搞好。

2015年12月16日，美联储决定升息0.25个百分点，将联邦利率提高到0.25%～0.5%。这是美联储自2006年6月以来首次加息。由于事前完全被市场预料，美联储加息后，美元顺势上涨，油价大跌。美联储对利率的调整为何如此牵动世界经济？这又将对中国经济带来哪些影响？

世界经济中的美元

美联储加息最主要的直接后果是美元升值。美联储相当于央行，它提高联邦资金利率，各商业银行向其贴现融资，成本就要提高，于是它们也要相应提高自己的存贷利率。如此一来，国际资金流动趋向于流入美国和美国金融机构，持有其他货币的国家或机构往往把其他货币兑成美元，这又进一步推动美元升值。

美联储自2014年1月开始退出量化宽松，到该年11月结束，迄今已经酝酿了一年多。在此背景下，美元从2014年1月以来不断升值，全球主要货币，包括欧元、日元以及新兴经济体俄罗斯、巴西、马来西亚、南非等货币对美元大幅度贬值。

美元升值压抑了大宗商品价格。国际货币基金组织（IMF）估计，2015年全球原油平均价将比2014年下跌46.4%，依赖原油和大宗商品出口的俄罗斯、巴西等国经济将深受打击。

美元升值还威胁到众多新兴和发展中经济体外债偿付的安全。在美国和其他发达国家实施零利率时，这些国家大量借入利息低廉的外债。2005—2014年累计外债额从4万亿美元增加到18万亿美元。美元的大幅度升值自然带来偿债负担急剧增加。此外，美联储加息还引起世界市场资金流向改变，从新兴经济体转而流回美国。

美元的地位建立在美国强大的经济、金融、科技、贸易和投资、军事实力上。世界各国外汇储备中，美元比重始终在60%以上。相比美元，人民币虽然成功“入篮”（SDR），成为世界储备货币之一，但远未达到与美元抗衡地位。中国和20国集团（G20）许多成员，多年致力于改变美元在全球货币体系中一家独霸的现状，建立多种货币支撑的更加均衡的货币体系。这个目标无疑是正确的，但需要很长时间。

难以撼动的经济霸主

随着新兴和发展中国家经济的更快增长，美国在全球经济总量中的比重正在下降，但仍是遥遥领先的第一经济大国。2014年，美国GDP总量为17.38万亿美元，占全球GDP总额的22.5%，因其总量巨大，美国经济的衰退，往往导致或加剧世界经济的衰退。

美国对世界的影响不仅体现在经济总量上，更深刻地体现在其巨大的金融市场上。纳斯达克和纽约证券交易所是世界最大的股票交易市场，交易着世界各国的上市公司股票。由于美国在互联网金融上的巨大优势，华尔街各大银行实际上控制了世界金融交易的主要通道。

美国海外投资巨大。截至2014年底，美国海外直接投资总存量约6万亿美元，占全球跨境直接投资总存量约1/4。美国又是世界最大的商品进口市场，2014年进口额达2.16万亿美元。换言之，美国市场不振，对世界很多国家，包括中国的产品出口都有直接影响。

更重要的是，美国牢牢主导着世界贸易和世界投资规则的制定、修改和更新。美国主导的《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）业已达成，与欧盟的《跨大西洋伙伴关系协定》（TTIP）也在取得进展，两大协定一俟达成，将力推成为21世纪全球贸易规则。

在权衡美国经济实力和其世界影响力时，我们不能简单地只看GDP总量，以为只要GDP超过美国，美国就不重要了，这种想法是不准确的。

美联储宣布加息，纽约股指全线上扬。图为2015年12月16日，在美国纽约证券交易所，电视上播放美联储主席耶伦新闻发布会的画面。

美联储加息对中国经济的影响

这次美联储加息短期来讲，对世界经济影响不会太大。比起短期的效应，我们应该更关注美联储下一步的政策走向。美联储加息后对中国的第一个影响是对人民币汇率的影响。2015年12 月11日，1美元兑6.4553元人民币，为该年8月11日以来的新低。国外有分析师预计2016年人民币兑美元将继续贬值4%～ 5%，认为在美元强势下，人民币兑美元还将适度贬值，但不会出现大幅度贬值。

人民币兑美元贬值，其主要原因不是人民币，而是美元过强。过去3年来，人民币对美元下跌了2.73%，对欧元、日元和巴西雷亚尔则分别上升了16.46%、 31.44%和43.15%。因此，我们不能简单地看人民币兑美元汇率，而是要兼顾人民币兑“一篮子”货币的汇率水平。

美联储加息后，美元不一定保持升势，因为强势美元对美国经济不利。据高盛公司推算，美元升值10%，美国经济增长将放慢0.5个百分点，中国经济增长将放慢1个百分点。

第二个影响是资金流动，即会否引起大量资本外逃。2015年前11个月，央行外储总量减少约4000亿美元，其中11月份减少872.2亿美元。但这并不是资本外逃。其中，一部分官方外汇储备是被企业和个人买去，还在中国境内；另一部分被企业买去投资海外或偿还外债，被个人买去用于出境旅游和留学等。此外，所谓“热钱”流出，只是少部分，不是直接投资流动。2015年1月至11月，我国实际利用外资1140.4亿美元，同比增长7.9%，直接投资资本流入仍未受影响。

要有效抵御和化解美联储加息的影响，最重要的是把我们自己的经济搞好。中国应对美联储加息的关键在于通过全面深化改革提升经济增长的内生动力，以及保持货币政策和汇率政策的灵活性以提高应对外部冲击的能力。

（作者为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）