上市公司资本结构问题研究

张琰

【摘 要】近年来，随着社会经济的不断发展，上市公司的数量逐年的增加，在国民经济中所占的比例越来越大，成为了我国国经济的重要组成部分。而资本结构作为上市公司各种资本来源的构成及其比例关系，直接关系到上市公司的经济效益。因此，加强对上市公司资本结构问题的研究，解决上市公司资本结构中存在的一些问题，对于实现上市公司自身价值的最大化，促进国民经济的可持续发展具有十分重要的现实意义。

【关键词】上市公司；资本结构；问题研究

引 言

上市公司资本结构在一定程度上反映了企业的资本结构发展方向，是企业对外的一个具体的“形象”，同样也是企业为实现自身价值和战略目标的一个手段。加强对上市公司资本结构的研究，不仅仅能够了解上市公司基本的资本结构变化，还能更深层次的了解到影响上市公司基本的资本结构变化的相关原因。及时的了解上市公司在市场经济中的发展情况，为完善企业制度，优化上市资本结构提供一定的依据。这对于提高企业市场竞争力，促进企业持续、稳定的发展发挥着显著的作用。

一、上市公司资本结构研究的背景及其意义

伴随着资本市场的不断发展，资本结构已经不再是简单的财政问题，而是直接关系到企业金融目标、筹资方式、筹资成本以及企业发展过程中重大的财务问题，影响到企业的治理结构和激励结构，是企业能够持续、稳定、高速发展的一个重要的因素。

自我国加入世贸组织以来，经济实力正在一步步增强，资本市场也在进一步的完善，为企业经营和发展提供了一个良好的市场环境，带动了企业经营规模的扩大，经济水平的提高，使越来越多的企业开始选择上市，以发行股票来筹资，在近几年来，上市企业的发展更是取得了长足的进步，成为了我国国民经济运行中重要的一个组成部分。但仍不可否认，由于受发展时间限制，我国的证券市场还不完善，对上市公司资本结构研究也还处于一个起步阶段，这就在一定程度上限制了企业的发展，不利于企业自身价值的最大化，同时对国民经济高效、稳定的发展也造成了一定的影响，因此，加强对上市公司资本结构的研究，是我国市场经济体制在不断发展过程中的必然的选择，对于促进我国国民经济持续稳定的发展都具有巨大的影响力。

二、影响上市公司资本结构的因素

随着资本市场不断发展，资本结构的重要性和影响力也越来越突出，它作为企业各种资本来源的构成，直接关系到企业最大价值的实现。

资本结构的影响因素多种多样，涉及面广，在分析的过程中，做不到面面俱到，因而只能根据我国上市公司的实际情况，有针对性的对影响上市公司资本结构的两个基本因素进行分析，为进一步了解我国上市公司资本结构情况提供一定的帮助。

（一）行业差异。上市企业在进行资本结构的决策过程中，往往是结合上市公司对外的基本情况和产品所处的一个相对的阶段来判断。如：在上市公司產业集中度较高的情况下，其财务杠杆也会相对的较高，这样就很容易因为财务杠杆相对较低的企业采取价格战、营销战对企业财务造成影响，从而影响企业资本结构。也就是说行业之间的差距会直接影响到企业对资本结构的决策。同样的，产品生命周期对资本结构也会造成一定的影响，产品的周期决定了产品阶段，不同的阶段需要采取不同的资本结构决策来实现对企业财务控制管理。

（二）公司规模。不同规模的公司，其资本结构是有很大差别的。规模不同的公司，所采取的经营方式、资金流通性、抗风险能力等各个方面都是存在区别的。一般而言，企业规模越大，经营方式的多样化选择也会越多，也就是多元化的经营方式，有效的分散了企业经营风险，保障了企业持续、稳定的发展，而且，企业规模越大，其资金流通性也越灵活，可以有效的调度内部资金，以上都是规模大的企业相比规模小的企业在抗风险方面存在的一些优势。

所以公司规模越大，越容易得到债务，也就会越容易选择负债，反之，根据信息不对称理论，大公司应倾向于权益融资，因为公司规模的缘故，股东并不担心发行股票会削弱公司的影响力，因此大公司具有更低的杠杆水平，所以公司规模越大，越倾向于不选择负债。

三、我国上市公司资本结构存在的问题

资本市场决定了资本结构，资本结构反映了资本市场，随着资本市场不断的扩大和发展，对资本结构的认识也越来越深入，资本结构在资本市场中对企业发展的重要性已经不言而喻了。但由于我国市场经济体制起步较晚，证券市场还不稳定，对资本结构的研究也还处于一个初级的阶段，这就造成我国企业上市公司资本结构中存在问题，下面就针对我国上市公司资本结构中存在的问题进行具体的说明：

（一）我国上市公司股权结构不合理。在上市公司中，股权结构选择关系到公司的治理结构，它作为公司资本结构的一个方面，对于优化资本结构，提高公司治理效果和治理效率都具有重要的作用。

目前，我国现有的绝大部分的上市公司基本上都是有国有企业经股份制改造上市的，也就是说，国有股仍然占据主导的地位，这是由我国当前社会发展的基本国情和特定的历史和法律的背景下形成的，这就使我国的上市公司股权结构不可避免的存在着一定的缺陷。具体可以从两个方面来看：1.国有股意味着上市公司的所有权仍然属于国家。没有一个具体的、明确的代表人。2.占据上市公司最大股份的基本属于国家股和法人股，但这些股份是固定资产，是不能上市流通的，而流通与少数人手中的个人股，所占的比例少，对市场根本造成不了影响。根据上述现象可以看出，当上市公司国有股占有比例越大时，对公司的内部控制力就越强，从而也会导致产权结构治理效率越低。

（二）我国上市公司过多偏好股份融资。根据现代资本结构理论可以看出，公司理想的资本结构应该是在一定经营风险下保持企业资本成本最低化。具体一个资本结构是：1.内部的融资成本要比外部的融资成本低；2.债务融资成本要比股权融资成本低；综合这两种情况，最后才会考虑到发行股票融资。

我国上市公司融资结构与上述的理想情况则恰好相反，融资顺序依次是：股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。这种融资方式对上市企业短时期的发展起到一定的作用，但不利于企业向更高要求、更长远的发展。

四、我国上市公司资本结构优化对策

近几年来，我国上市公司增长速度越来越快，在国民经济中所占有的比例也越来越大，因此，加强对我国上市公司资本结构的优化，对于促进企业经济利益的最大化和社会经济的发展都具有显著的作用。我国上市公司资本结构的优化对策可以从以下几个方面入手：

第一，发展和完善我国的债券市场。我国资本市场起步比较晚，并且是在经济全球化发展的背景下形成的，市场根基不稳，理论与实践经验都不足，造成资本市场畸形的发展。在这种情况下，为了加强对上市公司资本结构的优化，首先必须发展债券市场，扩大债券市场的规模和债券的流通性，为企业债券融资提供一个良好的外部条件。其次，着重解决我国债券流通问题，保障债券市场稳定、持续、高效的发展。1.丰富债券品种，针对企业不同的需求提供不同的债券服务，最大限度的满足企业融资的需求。2.扩大企业债券交易市场。为企业债券融资提供更多的可选择性。3.发行可转换债券。可转换债券是债券市场发展的一个基本的要求，在债务融资方面具有很大的灵活性，它作为资本结构调整的杠杆，是债券向股份转换的一个桥梁。对有较高负债比率的上市公司，随着债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。

第二，丰富贷款渠道。鼓励上市公司向银行贷款，银行可以根据上市公司的信用等级和财务状况，选择贷款金额和是否向该上市公司贷款。银行贷款作为贷款的一个基本的渠道，在上市公司发展中具有重要的作用，通过银行贷款，上市公司可以改变以往单一的贷款渠道，提高贷款率和满足贷款金额，同时在贷款过程中，银行对上司公司各项指标的考核，也有效的平衡了公司的各项财务指标，有效的促进了企业财务结构的完善。

第三，优化了股权结构。优化股权主要方向是解决国有股减持的问题，改善国有股监控力强和效率低的局面。加强国有股减持与国有经济结合起来，根据企业的不同类型和不同的发展方向，采取不同的国有股权持有方式，为公司经济效益最大化的实现创造条件。

第四，建立健全的企业财务激励机制。企业经理层往往从自身出发，导致企业决策行为短期化，因为保持较低的资产负债率可以避免债务风险和偿债压力。采取适当的激励措施。如经理层持股、股票期权等方式。促使管理层人员从公司长远利益出发，以追求股东财富最大化为经营目标。

结束语

综合以上分析可以看出，我国上市公司资本结构管理模式上要积极的借鉴西方一些先进的管理模式，加强理论与实践的结合，同时还需要建立健全的债券市场，提高上市公司增加债券融资的比例。完善银行信用制度，增加上市公司融资渠道。树立资本结构战略管理理念，为实现企业价值最大化提供理论基础，及时的根据市场情况和上市公司发展状态，考虑影响资本结构各个方面的因素，并采取有效的措施加以管理，优化资本结构，为促进企业长治久安的发展打下基础。

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